地方政府债供给及交易跟踪：交易5至10年地方债？

一、存量市场概览 上周地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月11日，地方债存量规模达到50.15万亿元。存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。募集资金投向方面，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额均在1万亿以上。其次是收费公路、水利、生态等项目。上周广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也超过2万亿，其中湖南省地方债存量规模排名较前一周提升2位。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2019.41亿元，较前一周增加7.57%，发行节奏明显加快。其中，新增专项债580.41亿元，再融资专项债1351.19亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，湖南发行用途为“置换隐性债务”再融资专项债650亿元。截至4月11日，4月特殊再融资专项债发行已有2064.44亿元，占当月地方债发行规模的比例达到50.47%。 发行期限结构方面，上周10-20年地方债发行占比相对较高，占比读数为26.06%；地方债各主要期限平均票面利率整体维持下行态势，30年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至20.33BP，10年期地方债较同期限国债利差亦明显转阔至17.8BP。新债认购视角上，今年以来地方债一级市场认购情绪呈现明显波动，上周投标利率上限较前一周大幅下降，一级招标情绪延续低迷态势，投资者或受宏观经济向好的预期影响，股票等风险资产对资金吸引力相对提升。 分地区来看，本月福建、黑龙江、江西、湖南、北京均有地方债发行。黑龙江地方债期限主要集中在10-20年，湖南本月新增发行量较大，期限主要集中在7年以内、7-10年和20-30年，平均票面利率在1.9%，有一定配置价值。 三、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.96%，与同期限国债价差为30.32BP，处于24年来99.6%的高分位。此外，7年期和15年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 上周地方债成交换手率边际上升，10年以上品种周度换手率为1.24%。分地区来看，上周山东和江苏政府债成交较前一周边际放量，周度成交笔数增至242和204笔，其余区域中河南、广东、云南等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在5.5年，收益率均值1.77%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达430.94亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到61.46%%。此外，基金和理财上周对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和10-20年品种的正向购入。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览 上周地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月11日，地方债存量规模达到50.15万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。其次收费公路存量余额超过8000亿元，水利、生态项目存量余额也在2000亿以上。截止4月11日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上，其中湖南省地方债存量规模排名较前一周提升2位。 图表1：地方债存量规模按类型分布（截止4/11） 图表2：专项债分项目资金用途分布 图表3：各地区地方债存量规模 2、一级供给节奏 上周地方政府债共发行2019.41亿元，较前一周增加7.57%，发行节奏明显加快。其中，新增专项债580.41亿元，再融资专项债1351.19亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，湖南发行用途为“置换隐性债务”再融资专项债650亿元。截至4月11日，4月特殊再融资专项债发行已有2064.44亿元，占当月地方债发行规模的比例达到50.47%。 图表4：地方债发行节奏 图表5：4月地方债发行计划 图表6：各类地方专项债发行节奏 图表7：24年以来特殊再融资债发行规模 发行期限结构方面，上周10-20年地方债发行占比相对较高，占比读数为26.06%；地方债各主要期限平均票面利率整体维持下行态势，上周30年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至20.33BP，10年期地方债较同期限国债利差亦明显转阔至17.8BP。新债认购视角上，今年以来地方债一级市场认购情绪呈现明显波动，上周投标利率上限较前一周大幅下降，一级招标情绪延续低迷态势，投资者或受宏观经济向好的预期影响，股票等风险资产对资金吸引力相对提升。 图表8：地方债发行期限结构 图表9：地方债发行定价 图表10：地方债一级认购情绪 分地区来看，截止4月11日，本月福建、黑龙江、江西、湖南、北京均有地方债发行。 黑龙江地方债期限主要集中在10-20年，湖南本月新增发行量较大，期限主要集中在7年以内、7-10年和20-30年，平均票面利率在1.9%，有一定配置价值。 图表11：4月各地区地方债发行规模（截至4/11） 3、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.96%，与同期限国债价差为30.32BP，处于24年来99.6%的高分位。此外，7年期和15年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 图表12：地方债收益率及利差走势 图表13：地方债利差变化及分位水平 上周地方债成交换手率边际上升，10年以上品种成交最为活跃，周度换手率为1.24%。 分地区来看，上周山东和江苏政府债成交较前一周边际放量，周度成交笔数增至242和204笔，其余区域中河南、广东、云南等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在5.5年，收益率均值1.77%。 图表14：地方债周度成交换手率 图表15：地方债分地区成交表现 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达430.94亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到61.46%%。此外，基金和理财上周对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和10-20年品种的正向购入。 图表16：10年内地方债交易对手 图表17：10年以上地方债交易对手 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。