地方政府债供给及交易跟踪：地方债供给节奏加速

敬请参阅最后一页特别声明专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到7.32%。行107.03亿元，期限集中在7Y以内。平均发行利率均在2%以下。15年期品种和30年品种价差分位数分别为38%和53%。上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、存量市场概览也在2万亿以上。二、一级供给节奏标情绪回暖。三、二级交易特征风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、地方政府债供给及交易跟踪....................................................................31、存量市场概览............................................................................32、一级供给节奏............................................................................43、二级交易特征............................................................................7二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/7/4）...............................................3图表2：专项债分项目资金用途分布...............................................................3图表3：各地区地方债存量规模...................................................................4图表4：地方债发行节奏.........................................................................4图表5：7月地方债发行计划......................................................................5图表6：各类地方专项债发行节奏.................................................................5图表7：24年以来特殊再融资债发行规模...........................................................5图表8：地方债发行期限结构.....................................................................6图表9：地方债发行定价.........................................................................6图表10：地方债一级认购情绪....................................................................7图表11：今年7月各地区地方债发行规模（截至2025/7/4）..........................................7图表12：地方债收益率及利差走势................................................................7图表13：地方债利差变化及分位水平..............................................................8图表14：地方债周度成交换手率..................................................................8图表15：地方债分地区成交表现..................................................................9图表16：10年内地方债交易对手..................................................................9图表17：10年以上地方债交易对手................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、地方政府债供给及交易跟踪1、存量市场概览上周（2025.7.1-2025.7.4，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年7月4日，地方债存量规模达到51.9万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年7月4日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.42万亿元、3.28万亿元和3.15万亿元，其他GDP大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在2万亿以上。图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/7/4）来源：企业预警通，国金证券研究图表2：专项债分项目资金用途分布来源：企业预警通，国金证券研究数据说明：另有69%的“其他专项债”未明确资金用途，暂不作统计。新增专项债43% 再融资一般债19%新增一般债11%置换一般债4%再融资专项债21%置换专项债2% 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究2、一级供给节奏上周地方政府债共发行175.91亿元，其中，新增专项债29.54亿元，再融资专项债0.7亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年7月10日，7月份特殊再融资专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到7.32%。图表4：地方债发行节奏来源：企业预警通，国金证券研究01000200030004000500060007000800090001000024/05/0324/06/2124/08/09新增一般债（亿元） 24/09/2724/11/2225/01/1025/03/0725/04/2525/06/13地方债分类发行规模新增专项债再融资一般债再融资专项债 来源：企业预警通，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究发行期限结构方面，上周7-10年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到49.75%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.23-2025.6.27，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回升，一级招标情 绪回暖。 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究图表9：地方债发行定价来源：企业预警通，国金证券研究1.51.71.92.12.32.52.72.924/05/1724/07/0524/08/23平均利差：10年，右轴平均利差：30年，右轴平均票面利率：20年（%） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究分地区来看，上周2个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行68.9亿元，期限主要集中在7-10年；宁夏新增发行107.03亿元，期限集中在7Y以内。平均发行利率均在2%以下。图表11：今年7月各地区地方债发行规模（截至2025/7/4）来源：企业预警通，国金证券研究3、二级交易特征今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年7月4日，10年期地方债收益率为1.77%，与同期限国债利差为12.67BP，处于24年来18%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为38%和53%。图表12：地方债收益率及利差走势来源：wind，国金证券研究地区7年及以内内蒙古自治区宁夏回族自治区0.079.81.61.71.81.92.02.12.22.32.42.52.624/06/2524/08/06与同期限国债利差:10年（右轴）地方政府债收益率:10年（%） 发行规模（亿）平均发行利率（%）7-10年10-20年20-30年68.90.00.01.7518.65.63.11.700510152025303524/09/1824/11/0424/12/1625/01/2725/03/1725/04/3025/06/17地方政府债收益率及利差走势与同期限国债利差:20年（右轴）地方政府债收益率:20年（BP） 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为1.14%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。图表14：地方债周度成交换手率来源：iFinD，国金证券研究0.00.40.81.21.62.02.42.824/0324/04 24/05 24/06 24/07 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/03 25/04 25/05 25/06（%） 地方政府债换手率7年内7-10年10年以上 敬请参阅最后一页特别声明投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达301.19亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到81.92%。图表16：10年内地方债交易对手图表17：10年以上地方债交易对手来源：iFinD，国金证券研究二、风险提示1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。25/04/0525/04/2625/05/1725/06/0725/06/28地方政府债交易对手商业银行5-10年证券5年内保险5年内保险5-10年基金5-10年(1,000)(500)05001,00025/0125/01 25/02 25/03 25/04 25/04 25/05 25/06 25/06地方政府债交易对手商业银行10-20年商业银行20-30年证券10-20年证券20-30年保险10-20年保险20-30年基金10-20年基金20-30年（亿） 来源：iFinD，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员