核心观点与关键数据
事件与盈利预告：泡泡玛特发布2025年上半年正面盈利预告，预计集团收入同比增长不低于200%，期内溢利同比增长不低于350%。根据公告，2024年上半年公司收入45.58亿元，溢利9.64亿元。预计2025年上半年收入不低于137.64亿元，溢利（不考虑金融工具变动损益）不低于44.89亿元，净利率约为33%。
收入端分析：2025年Q1集团整体收入增长165-170%，预计Q2增速在200%以上。主要得益于IP及产品放量（品牌及IP全球认可度提升，搪胶毛绒等产品放量）和海外收入占比提升（25Q1中国收入同比增长95%-100%，海外增长475%-480%，其中亚太、美洲、欧洲分别增长345%-350%、895%-900%、600%-605%）。
净利率提升：2025年上半年净利率预计提升至33%。主要原因是产品结构优化、规模效应显现、海外产品提价、成本优化和费用管控加强。
618放货策略：公司通过增加供给（LABUBU全平台大放货超百万，首次开启线上预售）缓解供需矛盾，打击黄牛抬价行为，市场回归理性。放货后二手市场价格显著下跌。
综合平台布局：公司推进积木、饰品、娃衣产品，并计划推出杂志产品，逐步构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。
公司展望：国际化与新品放量将持续驱动增长。计划2025年海外开店100家，海外营收占比超50%，北美市场销售额有望达到中国市场的20%。持续推出新品类，保持SKU精简。计划在东南亚及欧洲设立区域地仓，降低成本，提升净利率。
投资建议：维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入增速为105%、49%、38%，归母净利润增速为114%、58%、46%，EPS分别为4.99、7.87、11.47元/股，对应PE分别为46x、29x、20x。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、上市公司业绩不及预期、国内政策不及预期、海外形势加剧。
财务预测与关键指标
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 13,038 | 26,786 | 39,966 | 55,181 |
| 增长率(%) | 106.92 | 105.45 | 49.20 | 38.07 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 3,125 | 6,703 | 10,567 | 15,406 |
| 增长率(%) | 188.77 | 114.47 | 57.65 | 45.78 |
| EPS（元/股） | 2.36 | 4.99 | 7.87 | 11.47 |
| 市盈率（P/E） | 34.71 | 46.24 | 29.33 | 20.12 |
研究结论
泡泡玛特凭借IP及产品放量、海外市场拓展和成本优化，实现高增长和高净利率。公司持续推进综合平台布局，国际化战略稳步推进。维持“买入”评级，看好中长期价值。
