宏观快评：关税已在美国通胀中体现了多少？

一、美国关税通胀的体现程度

1. 关税价格效应在6月数据中明显呈现，如家具家居品、服装、娱乐用品等价格上涨。
2. 估算关税在CPI中的体现幅度：
   • 假设海外出口商未承担关税，美国企业在关税税率提升中承担48%。
   • 3-6月美国整体有效关税税率提升约8.3个百分点，进口份额约20.5%。
   • 若假设没有关税，核心商品价格维持2月水平，关税涨价效应已体现14%；若维持去年环比下降趋势，则体现40%。
   • 典型商品中，玩具和游戏用品、家具、服装和鞋类的关税已体现52%-91%。
3. 剩余关税对CPI的影响：
   • 假设最终关税税率提升至17.3%，剩余关税对核心商品价格影响约2.7-2.9个百分点，对整体CPI拉动0.5-0.54个百分点。
   • 三四季度CPI同比或为3.2%-3.3%（假设油价、房租、超级核心服务不变）。

二、6月CPI数据点评

1. 美国CPI略低于预期：
   • 同比2.7%（预期2.7%），核心CPI同比2.9%（预期3.0%），超级核心服务CPI同比3.0%。
   • 环比0.3%（预期0.3%），核心CPI环比0.2%（预期0.3%）。
2. CPI环比结构特征：
   • 食品价格环比0.3%，外出餐饮价格上涨0.4%。
   • 能源价格转涨，汽油、燃气、电力价格分别上涨1%、1%、0.5%。
   • 核心商品涨幅扩大，除汽车外主要商品上涨，进口依赖度高的涨幅更大（如家具1%、服装0.4%、娱乐用品0.8%）。
   • 租金增速略有回升，主要住所租金环比0.23%。
   • 超级核心服务价格环比0.21%，医疗保健、交运、公用事业等服务价格上涨。
3. 市场降息预期：
   • CPI报告后，期货市场全年降息次数预期从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55%。
   • 十年美债利率上行4.8BP至4.481%，美元指数上涨0.53%至98.63，美股高开低走（纳斯达克涨0.18%，标普500跌0.4%，道琼斯跌0.98%）。