加关税：影响了多少美国通胀

核心观点

特朗普关税政策对美国通胀的影响不及预期，实际征收力度和成本传导均较慢，但下半年可能加速。

关税政策影响

• 上半年美国实际平均进口税率仅上升6.6个百分点，不及预期，主要原因是进口结构变化和应税商品占比偏低。
• 下半年随着新关税税率的实施和行业关税落地，实际进口平均税率或将进一步抬升，但需关注被豁免商品占比的变动。

海外出口商行为

• 美国进口价格指数除能源和食品外无明显回落，表明出口商降价幅度可能被美元走弱抵消。
• 总体来看，美国进口成本无明显下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担。

美国企业关税成本

• 企业关税成本传导偏慢，截至6月企业承担约63%，消费者承担不到40%。
• 原因包括一季度“抢进口”积累的库存缓冲、政策不确定性以及需求走弱导致企业不愿提价。
• 下半年随着库存消化和政策不确定性下降，企业提价或将继续，但仍需承担相当部分关税成本。

消费通胀展望

• 对进口依赖度高的商品（如汽车零部件、新车、服装鞋帽）对关税更敏感，但当前传导不明显。
• 若需求稳定，年内实际平均进口税率上升10%或将推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4%。
• 短期“慢热”的通胀为美联储9月降息提供空间，但9月后连续降息仍具不确定性，需关注就业和通胀数据。

风险提示

美国就业市场持续恶化，特朗普对美联储施压力度增大。