研究所晨会观点精萃

1/10请务必仔细阅读正文后免责申研究所晨会观点精萃宏观金融：美国6月PPI不及预期，美元小幅走弱【宏观】海外方面，美国总统拟解雇鲍威尔随后否认一度导致全球市场波动加剧；此外，美国6月PPI年率录得2.3%，不及预期的2.5%，美元指数短期小幅走弱，全球风险偏好整体有所升温。国内方面，上半年中国经济同比增长5.3%，二季度增长5.2%，均高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及加力“稳就业”，扩大稳岗扩岗贷款支持范围，短期有助于提振国内风险偏好；但是短期国内市场情绪受到上半年经济高于预期但下半年政策预期偏弱以及城市工作会议不及预期影响，国内风险偏好有所降温。资产上：股指短期震荡偏强运行，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高【股指】在能源金属、保险以及钢铁等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，上半年中国经济同比增长5.3%，二季度增长5.2%，均高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及加力“稳就业”，扩大稳岗扩岗贷款支持范围，短期有助于提振国内风险偏好；但是短期国内市场情绪受到上半年经济高于预期但下半年政策预期偏弱以及城市工作会议不及预期影响，国内风险偏好有所降温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期【贵金属】周三贵金属上行，沪金主力合约收至779.28元/克，沪银主力合约收 位震荡，谨慎做多。谨慎做多。 2/10请务必仔细阅读正文后免责申明2/10至9162元/千克。相关报告称特朗普计划解雇美联储主席鲍威尔，后在特朗普否认该行动。以色列针对叙利亚首都开展军事行动，一定程度推升避险买盘。贸易方面，特朗普表示将会对100个国家征收略高于10%的关税。美国劳工部周二公布，美国6月CPI环比上涨0.3%，创一月以来最大涨幅，同比上涨2.7%符合市场预期。美联储会议纪要显示内部分歧，部分鸽派官员对降息持开放态度，但鹰派阵营坚持"关税可能重塑通胀路径"的警示。贵金属中长期支撑逻辑坚实未改，"大而美法案"推升财政赤字加速美元信用消耗，地缘不确定性及经济放缓预期则巩固黄金配置价值。黑色金属：需求走势分化，钢材盘面价格冲高回落【钢材】周三，国内钢材现货市场持平，盘面价格小幅回落，市场成交量低位运行。中央城市工作会议强调“内涵式”发展不再重扩张，钢铁行业需求结构的调整预计仍将延续。基本面方面，现实需求继续走弱，品种间走势有所分化，钢谷网建筑钢材库存累积，表观消费量明显回落，热卷表观消费量则有所回升。供应方面，6月生铁、粗钢日均产量不同程度回落，上周五大品种钢材产量环比回落12.4万吨，限产政策效果逐渐显现。产政策效果逐渐显现。成本端支撑力度依然偏强。综合来看，钢材市场短期建议以区间震荡思路对待。【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格继续走强。成材需求淡季，钢材销售压力增加，且部分高炉临近年中检修，虽然铁水产量微降，但仍处于同期高位。另外，上半年粗钢产量同比下降1592万吨，降低了市场对于下半年限产的预期。供应方面，季末冲量过后，发货量有所回落，本周全球铁矿石发运量环比回落7.8万吨，为连续第二周回落，到港量则有明显回升。周一，铁矿石港口库存继续小幅回落30万吨。短期来看，铁矿石价格仍以震荡偏强思路对待。【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落。钢谷网建筑钢材及热卷产量 均有回升，铁合金需求有所 回暖。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5620-5670元/吨。锰矿现货价格延续弱势，天 HTTP://WWW.QH168.COM.CN李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 3/10请务必仔细阅读正文后免责申明3/10津港半碳酸34元/吨度左右，南非高铁29-29.5元/吨度，加蓬38.5-39元/吨度，报价39.5-40元/吨度。Jupiter公布2025年8月对华锰矿装船价：Mn36.5%南非半碳酸块为3.9美元/吨度，上一轮为6月报盘3.85美元/吨度。内蒙地区个别前期检修工厂恢复生产，产量逐渐正常，短期工厂开工波动不大，新增产能本月暂无投产预期。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.55%，较上周增0.21%；日均产量26040吨，增310吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5600-5750元/吨。随着河钢昨日定价5600元/吨，各钢厂陆续参考定价，据贸易商反馈市场实际成交表现尚可，积极出货为主。兰炭市场稳中小涨，神木市场中小料主流价格570-670元/吨，焦面420-480元/吨。短期来看，硅铁、硅锰价格或跟随煤炭价格反弹。【纯碱】周三，纯碱主力合约收在1208元/吨，弱势震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，纯碱产量环比持稳，轻碱产量周环比下降，重碱产量周环比增加，但在新产能投放周期下，纯碱的仍是供应过剩的格局；需求方面，下游日熔量周环比增加，纯碱企业订单有所微增，但总体下游仍在底部，以刚需生产为主；利润方面，纯碱利润周环比下降，其中氨碱法亏损，联碱法亏损；受反内卷的影响，市场对产能退出有所担忧，短期由于绝对价格相对低位，市场交易政策端，但由于纯碱基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期纯碱价格有所压制。【玻璃】周三，玻璃主力合约价格1070元/吨，震荡行情。供应方面，上周玻璃日熔量周环比增加，由于当前处于淡季，供应压力增大，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订周环比单下滑；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所增加，长期来看，由于终端地产行业还未企稳，玻璃难有需求拉动的一个上涨，短期由于绝对价格处于低位水平；受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，政策面对玻璃价格有所支撑，但长期的反转还需下游需求的配合和反内卷政策落地的情况。 4/10有色新能源：宏观扰动，走势震荡【铜】虽然美国通胀环比加速，但美国整体CPI符合预期，核心CPI不及预期。关税上涨带来的库存压力仍较为温和，但通胀并未充分反映关税对通胀的影响。美元反弹。后期铜价走势关键在于关税落地时间，仍存在不确定性，如果8月1日前落地，那铜价将继续走弱，由于已经没有把货物转移到美国的时间窗口；如果到9/10月，两市巨大价差将导致铜继续向美国转移，支撑铜价。【铝】社库大幅累库，增加3.5万吨，远超预期。近期，电解铝基本面转弱，仓单从不足3万吨回升至近7万吨，LME库存也持续大幅增加。短期震荡后，重拾跌势，寻找阻力位做空。【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，当前亏损41元/吨，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。【锡】供应端，云南江西两地合计开工率略有回升，达到54.07%，已经较前低低点回升7.23%，基本恢复至之前水平，虽然受制于加工费低位，仍处于偏低水平，但供应减量低于预期，缅甸佤邦虽复产进度不及预期，矿端仍趋于宽松。需求端，终端需求疲软，光伏是锡焊料重要下游，后期政策段导致的减产，之前抢装也透支后期装机需求，光伏玻璃开工已经下降，目前处于季节性淡季，订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，未现超预期增长，随着锡价有所回落，部分下游逢低补库，但恐高情绪依然浓厚，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅下降110吨。综上，预计价格短期震荡，但高关税风险、复产预期和需求边际回落， 请务必仔细阅读正文后免责申明4/10 5/10中期将对价格上行空间形成压制。【碳酸锂】周三碳酸锂主力最新结算价66320元/吨，上涨0.39%，加权合约减仓3318手。最新电池级碳酸锂现货价格64500元/吨，现货贴水1920元。碳酸锂上周产量录得18813吨，周度产量创新高，环比增加3.8%，周度开工率49.08%，环比大幅增加2.09%。锂矿方面，澳洲矿石价格再度上涨，澳洲锂辉石CIF最新报价695美元/吨。外购锂辉石生产利润347元/吨。下游，磷酸铁锂价格反弹，三元材料价格环比小幅上涨。碳酸锂最新社会库存140793吨，持续累库。虽然基本面暂未改善，但受“反内卷”提振宏观情绪影响，仍以震荡偏强看待，关注宏观扰动。【工业硅】周三工业硅主力最新结算价8680元/吨，跌幅0.91%，加权合约持仓量61.1万手，减仓13087手。华东通氧553#报价9200元/吨，华东421#报价9500元/吨，现货升水515元/吨。最新周度产量71246吨，环比大幅增加17.4%。上周开炉数量总计247，合计增加22台，开炉率31%。其中，四川和云南合计增加18台，新疆增加4台，四川、云南、新疆开工率回升至35.94%、21.23%、46.12%。近期焦煤持续反弹，虽未能直接带动硅煤上涨，但情绪上提振作用。受益于“反内卷”题材，震荡偏强。【多晶硅】周三多晶硅主力合约结算价42515元/吨，上涨1.5%，加权合约持仓35.2万手，加仓26552手。周一盘后交易所提高保证金至11%，涨跌停板扩版至9%。最新N型复投料报价46500元/吨，N型致密料报价46000元/吨，现货报价环比持平，现货升水3055元/吨。多晶硅供给低位平稳，6月开工率35.47%，多晶硅样本企业产量9.45万吨，同比下降38%，环比增加3%。上周市场传言多晶硅将进行成本摸排定价，现货大涨。下游，N型硅片价格上周上涨至1.00元/片，本周硅片报价环比持平，本周电池片和组件报价小幅上涨，单晶Topcon电池片(M10)报价0.24元/瓦（+0.1），Topcon组件(分布式):210mm报价0.68元/瓦（+0.1）。近期受政策消息扰动，工业硅、多晶硅预期偏强，且预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，谨慎多单介入。 请务必仔细阅读正文后免责申明5/10 6/10请务必仔细阅读正文后免责申明能源化工：库存数据拖累，油价小幅下跌【原油】周三风险资产普遍强势，但原油市场疲软仍拖累油价。在美国总统特朗普否认计划解雇美联储主席鲍威尔后，原油追随整体金融市场从低点回升，但未能完全收复EIA库存数据公布后创下的跌幅。库存仍然下降接近400万桶，但开工率仍然连续第二周下降，油价近期继续保持震荡格局。【沥青】沥青价格跟随原油成本维持震荡，但短期需求水平一般，上行空间有限。近期发货量明显回落，厂库去化结束，有拐头累积迹象。另外近期基差开始出现小幅下行，现货情况一般，社库短期保持微幅累积态势。需求旺季整体表现一般，并未有超出市场预期表现，后期关注库存去化情况，短期或略有不及预期，继续跟随原油中枢高位，但整体偏弱震荡。【PX】原油价格保持平稳，PX价格受到近期聚酯板块负反馈影响，持续偏弱运行。外盘价格继续走低至834美金，PX对石脑油价差保持254美金水平，近期低位平稳。下游PTA开工略有抬升，导致PX偏紧格局仍能有延续，价格支撑仍然存在。但PTA加工差下行，可能在后期引发被动减产，PX需求或有走弱可能。短期PX将偏弱震荡，但大幅下行驱动有限。【PTA】现货流通性问题进一步缓解后，盘面价格持续受到压力，基差走弱至不到20水平，月差也大幅走低。聚酯下游开工