形态学研究之十六：形态学在ETF轮动上的研究(全市场版)

未经许可，禁止转载点评报告2025年07月16日证券分析师：王小川电话：021-20572528邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com执业编号：S0360517100001联系人：黄河邮箱：huanghe@hcyjs.com相关研究报告《形态学研究之十五：形态学在ETF轮动上的研2025-04-24华创证券研究所 摘要 究》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、ETF轮动策略介绍....................................................................................................4二、基于成分股的形态学ETF择时算法.......................................................................4三、基于成分股形态的ETF轮动策略，以全市场ETF为例......................................6（一）固定时间点调仓策略.....................................................................................6（二）每日调仓策略.................................................................................................8（三）每日调仓优化版策略.....................................................................................9（四）总结...............................................................................................................11四、形态学信号的获取...................................................................................................11五、风险提示...................................................................................................................11 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1形态学在单个ETF上的分析流程............................................................................5图表2形态学在ETF上的分析流程....................................................................................5图表3 ETF形态学结果强弱比较的分析流程.....................................................................6图表4固定时间点调仓策略表现不同N下的策略表现....................................................7图表5固定时间点调仓策略净值N=9.................................................................................8图表6每日调仓策略不同N下的策略表现........................................................................8图表7每日调仓策略净值N=10...........................................................................................9图表8每日调仓优化版策略不同N下的策略表现..........................................................10图表9每日调仓优化版净值N=10.....................................................................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、ETF轮动策略介绍ETF轮动，是指在不同ETF之间切换，根据市场情况调整投资组合。可涉及到不同资产类别、行业或地区。比如如何选择ETF，轮动的依据是什么，比如动量、估值、宏观经济指标等。在《形态学研究之十五：形态学在ETF轮动上的研究》中，我们以富国基金ETF为例，做了ETF轮动研究，获得了较好的结果。ETF轮动跟行业轮动同样是通过ETF直接的买卖切换实现收益最大化的方法。其核心逻辑为根据预设规则，动态调整持仓ETF组合，追求超越被动持有单一资产的回报。按照ETF轮动形成的原因，A股目前的ETF轮动做法有以下几种：1动量轮动选择近期表现强势的ETF（如过去3-6个月涨幅领先）。示例：每月调入涨幅前3的行业ETF，调出后3名2行业/主题轮动根据经济周期切换行业，例如复苏期选可选消费、科技，衰退期选公用事业、必需消费。3资产类别轮动股债商品等大类资产切换，例如股票市盈率过高时增配债券ETF，恐慌指数VIX飙升时转向黄金ETF。4因子轮动在价值/成长、大盘/小盘等风格间切换。ETF轮动策略的优势明显，包括策略可适应多变市场、分散单一资产风险与规则化避免情绪干扰。但策略的缺点也不能忽视，如果高频调仓，将产生摩擦成本；信号也可能产生滞后，随即带来踏空风险。二、基于成分股的形态学ETF择时算法在前面系列报告《K线形态研究开篇：形态学初识与应用》、《形态学研究之十三：形态学在ETF上的择时研究》中，我们提出股票后期形态必然是先期形态的结果。万事有因必有果，股票也不能例外。没有前期的积累，便没有后面的拉升。相反，没有前期的抛售，也没有后期的下跌。从这个意义上说，股票的K线形态与波浪理论、均线、箱体理论等其他形态学理论是暗合的。为此我们提出了形态与资产绑定分析的理论，并在ETF择时上也是采用个股形态信号合成的方法对指数进行择时研究。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：华创证券整理同时因为ETF的跟踪标的也是指数，因此我们在ETF上继续尝试使用跟踪指数成分股形态合成指数信号来对ETF进行择时：图表2形态学在ETF上的分析流程资料来源：华创证券整理这是单个ETF的择时算法，但并非是轮动，我们可以针对某个标的做一个择时策略，稳定跑赢买入持有，但是同一截面可能同时看多的ETF标的很多，而ETF标的间如何比较看多的强度，成为了能否将ETF择时转变为ETF轮动的关键。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、基于成分股形态的ETF轮动策略，以全市场ETF为例在先前报告中，我们已经成功基于成分股的形态构建了指数、ETF的择时策略，现在就是设计指标将同一截面下的全市场各个ETF指数数据可比，就可以构建ETF轮动策略。注意：我们只是分析跟踪指数的择时，针对同一跟踪指数，我们不进行具体哪家ETF孰优孰差的判断与推荐。当我们把ETF指数每天的多空个股个数求和后，除以当时该ETF指数的成分股个数，在进行30天的HMA均线求解后，该指标就表征了该ETF从结构上形态学的看多或者看空力量的变化与对比，由于都除以了ETF跟踪指数成分股个数，也消除了不同ETF因为成分股个数不同不可比的情况（标准化）。图表3 ETF形态学结果强弱比较的分析流程资料来源：华创证券整理目前我们一共计算过337只全市场ETF的跟踪指数的形态学信号，这样每个交易日都会有337个ETF的形态学多空数值，基于这些形态数据衍生的数值，我们可以采取三种交易策略：固定时间点调仓策略：每周一可以根据上周五选择的前N个ETF开盘价买入，等下个周一继续重复该操作。优点：计算量较少，容易实现，缺点：只做5天持有，而形态学ETF信号并非仅持有五天，未充分发挥信号作用；每日调仓策略：每日根据前一天晚上的信号进行操作，优点：快速抓住ETF热点，缺点：交易次数较多，操作起来繁琐；每日调仓升级策略：同每日调仓，但不同点为如果ETF得分为负，我们可以空仓，也就是说，选择的ETF得分一定要为正。优点：更符合投资逻辑，缺点：每日计算，需要时刻关注信号变化。（一）固定时间点调仓策略该策略为：每周一可以根据上周五选择的前N个ETF开盘价买入，等下个周一继续重复该操作。优点：计算量较少，容易实现，缺点：只做5天持有，而形态学ETF信号并非 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号仅持有五天，未充分发挥信号作用。337个ETF的N取不同数值的效果（双边交易手续费千2情况下）：图表4固定时间点调仓策略表现不同N下的策略表现年化收益率（%）-0.322.805.907.647.548.948.7410.0210.9910.209.949.5510.2010.259.959.7610.0910.3110.2610.334.01 最大回撤（%）-80.97-79.61-75.45-69.78-63.82-61.84-62.77-59.73-54.85-54.71-55.00-55.50-54.76-54.80-55.21-55.25-54.65-53.73-54.63-54.50-24.97 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号下图为净值曲线：图表5固定时间点调仓策略净值N=9资料来源：wind，华创证券可见固定时间点调仓策略每周选9个ETF效果最好。可以跑赢万得偏股混合型基金指数的收益率，但回撤增加，换手率高，可见ETF轮动选择固定时间点调仓效果一般。其平均每次交易的换手率为45.57%，平均每年交易52次，换手率较高。（二）每日调仓策略每日根据前一交易日的信号选取N个ETF进行买入操作，第二天重复操作，优点：快速抓住ETF热点，缺点：换手率较高，操作起来繁琐，交易成本较高。337个ETF当N取不同数据的效果（双边交易手续费千2情况下）：图表6每日调仓策略不同N下的策略表现年化收益率（%）5.1510.3012.9512.5614.9115.3815.7016.1417.2317.78 8最大回撤（%）夏普-82.580.319-80.030.476-72.130.566-69.180.562-60.130.642-56.060.663-54.140.675-52.040.692-48.010.730-48.670.748 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号下图为净值曲线：图表7每日调仓策略净值N=10资料来源：wind，华创证券每日调仓策略选10个ETF效果最好。如果选择ETF数目过少，分散不了风险，选择ETF过多，会导致产生了大量的手续费对冲掉收益。其平均每次交易换手率为15.08%，平均每年交易216次。（三）每日调仓优化版策略交易方式同每日调仓，但不同点为如果ETF形态得分为负，我们可以空仓，也就是说，选择的ETF得分一定要为正。337个ETF中N取不同数值的效果（双边交易手续费千2情况下）： 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20