形态学研究之十五：形态学在ETF轮动上的研究

点评报告2025年04月24日 【点评报告】 形态学研究之十五：形态学在ETF轮动上的研究 ❖摘要 华创证券研究所 ETF轮动，是指在不同ETF之间切换，根据市场情况调整投资组合。可涉及到不同资产类别、行业或地区。比如如何选择ETF，轮动的依据是什么，比如动量、估值、宏观经济指标等。 证券分析师：王小川电话：021-20572528邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com执业编号：S0360517100001 本篇，我们提出了使用形态作为原始数据，将ETF成分股合成ETF信号的方式来做ETF轮动。在先前报告中，我们已经成功基于成分股的形态构建了指数、ETF的择时策略，现在就是设计指标将同一截面下的各个ETF指数数据可比，就可以构建ETF轮动策略。 联系人：黄河邮箱：huanghe@hcyjs.com 当我们把ETF指数每天的多空个股个数求和后，除以当时该ETF指数的成分股个数，在进行30天的HMA均线求解后，该指标就表征了该ETF从结构上形态学的看多或者看空力量的变化与对比，由于都除以了成分股个数，也消除了不同ETF因为成分股个数不同不可比的情况。 相关研究报告 《形态学研究之十二：期货形态和技术分析》2024-09-13 基于历史数据回测，不管是固定时间点调仓、每日调仓、或者是买入持有信号消失退出策略等，都可跑赢万得偏股混合型基金指数。固定时间点调仓策略优势在于计算量少，交易次数低，手续费少，但收益率也一般；每日调仓策略优势在于紧跟ETF成分股变化，但计算量较大，交易次数也较多，对手续费敏感；而买入持有信号消失退出策略则兼顾了前两种策略的优势，充分利用了信号的特性也尊重了低频换手的规则。从目前数据来看，买入持有信号消失退出策略是更佳的ETF轮动信号。 ❖风险提示： 模型结果基于历史数据测算，不保证未来数据的有效性 目录 一、ETF轮动策略介绍..........................................................................................................4二、基于成分股的形态学ETF择时算法.............................................................................5三、基于成分股形态的ETF轮动策略，以富国基金ETF为例........................................6（一）固定时间点调仓策略...................................................................................................7（二）每日调仓策略...............................................................................................................8（三）买入持有信号消失退出策略.......................................................................................9（四）总结.............................................................................................................................11四、形态学信号的获取.........................................................................................................11五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1形态学在单个ETF上的分析流程............................................................................5图表2形态学在ETF上的分析流程....................................................................................5图表3 ETF形态学结果强弱比较的分析流程.....................................................................6图表4固定时间点调仓策略表现.........................................................................................7图表5固定时间点调仓策略净值N=6.................................................................................8图表6每日调仓策略.............................................................................................................8图表7每日调仓策略净值N=4.............................................................................................9图表8买入持有信号消失退出策略.....................................................................................9图表9买入持有信号消失退出策略净值N=4...................................................................10 一、ETF轮动策略介绍 ETF轮动，是指在不同ETF之间切换，根据市场情况调整投资组合。可涉及到不同资产类别、行业或地区。比如如何选择ETF，轮动的依据是什么，比如动量、估值、宏观经济指标等。在上一篇系列报告《形态学研究之十四：形态学在行业轮动上的研究》中，我们主要讲解了行业轮动策略，行业轮动策略是一种基于行业轮动现象的投资策略，通过在不同经济周期或市场环境下，选择表现较好的行业进行投资，以获取超额收益。ETF轮动跟行业轮动同样是通过ETF直接的买卖切换实现收益最大化的方法。其核心逻辑为： 根据预设规则，动态调整持仓ETF组合，追求超越被动持有单一资产的回报。 按照ETF轮动形成的原因，A股目前的ETF轮动做法有以下几种： 1动量轮动 ⚫选择近期表现强势的ETF（如过去3-6个月涨幅领先）⚫示例：每月调入涨幅前3的行业ETF，调出后3名 2行业/主题轮动 ⚫根据经济周期切换行业⚫复苏期：可选消费、科技⚫衰退期：公用事业、必需消费⚫示例：美林时钟理论应用 3资产类别轮动 ⚫股债商品等大类资产切换⚫股票市盈率过高时增配债券ETF⚫恐慌指数VIX飙升时转向黄金ETF 4因子轮动 ⚫在价值/成长、大盘/小盘等风格间切换⚫利率上升周期侧重价值股ETF ETF轮动策略的优势明显，包括策略可适应多变市场、分散单一资产风险与规则化避免情绪干扰。但策略的缺点也不能忽视，如果高频调仓，将产生摩擦成本；信号也可能产生滞后，随即带来踏空风险。 二、基于成分股的形态学ETF择时算法 在前面系列报告《K线形态研究开篇：形态学初识与应用》、《形态学研究之十三：形态学在ETF上的择时研究》中，我们提出股票后期形态必然是先期形态的结果。万事有因必有果，股票也不能例外。没有前期的积累，便没有后面的拉升。相反，没有前期的抛售，也没有后期的下跌。从这个意义上说，股票的K线形态与波浪理论、均线、箱体理论等其他形态学理论是暗合的。为此我们提出了形态与资产绑定分析的理论，并在ETF择时上也是采用个股形态信号合成的方法对指数进行择时研究。 资料来源：华创证券整理 同时因为ETF的跟踪标的也是指数，因此我们在ETF上继续尝试使用跟踪指数成分股形态合成指数信号来对ETF进行择时： 资料来源：华创证券整理 这是单个ETF的择时算法，但并非是轮动，我们可以针对某个标的做一个择时策略，稳 定跑赢买入持有，但是同一截面下一起看多的ETF标的很多，而ETF标的间如何比较看多的强度，成为了能否将ETF择时转变为ETF轮动的关键。 三、基于成分股形态的ETF轮动策略，以富国基金ETF为例 在先前报告中，我们已经成功基于成分股的形态构建了指数、ETF的择时策略，现在就是设计指标将同一截面下的各个ETF指数数据可比，就可以构建ETF轮动策略。 当我们把ETF指数每天的多空个股个数求和后，除以当时该ETF指数的成分股个数，在进行30天的HMA均线求解后，该指标就表征了该ETF从结构上形态学的看多或者看空力量的变化与对比，由于都除以了ETF跟踪指数成分股个数，也消除了不同ETF因为成分股个数不同不可比的情况: 资料来源：华创证券整理 目前我们一共计算过48只富国ETF的形态学信号，这样每个交易日都会有48个ETF的形态学多空数值，基于这些形态数据衍生的数值，我们可以采取三种交易策略： 1.固定时间点调仓策略：每周一可以根据上周五选择的前N个ETF开盘价买入，等下个周一继续重复该动作。优点：计算量较少，容易实现，缺点：只做5天持有，而形态学ETF信号并非仅持有五天，未充分发挥信号作用； 2.每日调仓策略：每日根据前一天晚上的信号进行操作，优点：快速抓住ETF热点，缺点：换手率较高，操作起来繁琐，交易成本较高； 3.买入持有信号消失退出策略：以最开始某天作为起点，买入持有，直到某ETF不再看多，选择剩下尚未选入的ETF中强度最大的作为新ETF买入。优点：我们的形态信号并非只是看五天，该交易方法充分尊重了形态学信号的特性，也更符合交易逻辑，可实现性最高。缺点：需要每日计算，时刻关注信号变化。 （一）固定时间点调仓策略 该策略为：每周一可以根据上周五选择的前N个ETF开盘价买入，等下个周一继续重复该动作。优点：计算量较少，容易实现，缺点：只做5天持有，而形态学ETF信号并非仅持有五天，未充分发挥信号作用。 48个ETF的N取不同数值的效果（双边交易手续费千2情况下）： 下图为净值曲线： 资料来源：wind，华创证券 可见固定时间点调仓策略每周选6个ETF效果最好。可以跑赢万得偏股混合型基金指数的收益率，但回撤增加，可见ETF轮动选择固定时间点调仓效果一般。 （二）每日调仓策略 每日根据前一天晚上的信号选取N个ETF进行买入操作，第二天重复操作，优点：快速抓住ETF热点，缺点：换手率较高，操作起来繁琐，交易成本较高。 48个ETF当N取不同数据的效果（双边交易手续费千2情况下）： 下图为净值曲线： 资料来源：wind，华创证券 每日调仓策略选4个ETF效果最好。同预想大概一致。如果选择ETF数目过少，分散不了风险，选择ETF过多，会导致产生了大量的手续费对冲掉收益。 （三）买入持有信号消失退出策略 以最开始某天作为起点，买入持有，直到某ETF不再看多，选择剩下尚未选入的ETF中强度最大的作为新ETF买入。优点：我们的形态信号并非只是看五天，该交易方法充分尊重了形态学信号的特性，也更符合交易逻辑，可