期货研究 第 1 页 4/28/2017 开利财经 【特别关注】 原油走势主线不清晰 行情陷“胶着” 【开利综合报道】自2017年初至今近4个月的时间里，国际油价一直处于盘整中，不上不下，其中WTI原油期货价格基本上在48-54美元之间运行，Brent原油期货价格基本上在51-56美元之间运行。这与2016年同期原油走势形成鲜明对比，2016年1-4月份国际油价持续攀升，期间WTI原油最大涨幅为44%，Brent原油最大涨幅达到48%，而今年国际油价走势陷“胶着”。 对此，生意社总编、中国大宗商品发展研究中心（CDRC）秘书长刘心田认为，2016年1月国际油价跌至历史地位，原油价格触底反弹成为原油走势主线；而2017年原油市场多空消息频出导致油价“上不去、下不来”，原油市场走势主线不清晰。 原油走势主线不清晰的主要原因有三个方面：一是石油输出国组织(OPEC)对原油市场的影响力已经日趋弱化，仅凭主要成员国油长空头干预就能影响油价走势的日子也已经一去不复返， OPEC国家与非OPEC国家达成原油减产协议，原油共计减产180万/日，并将于5月24日对延长减产协议进行讨论。与此相反，最新报告显示美国钻井平台数达到688座，是去年同期的两倍有余。美国页岩油产量也达到925.2万桶/日的历史高位。原油供给此消彼长，减产协议难以支撑油价上行。 二是下游成品油市场对原油难以形成有力支撑，生意社提供数据显示，成品油指数自2017年初至今一直围绕640点上下震荡，92#汽油年初至今跌幅为2.9%，而燃料油涨幅也不足3%，相对来说变化较小，没有为原油价格走高带来有力支撑；三是国际原油市场对中东半岛地区局势紧张的消息几乎免疫，虽然近期叙利亚政局动荡，甚至朝鲜半岛局势料骤然升温但没有进入白热化状态，尚不能引起国际油出现大的动荡。 目前国际原油市场多空消息频出，但没有一方能占据主导，原油价格走势没有形成清晰的主线。刘心田认为，当前能打破原油市场现有稳定局势的力量尚未出现，五一节前国际油价或将继续持稳运行，难有起色。五一节后，OPEC国家减产延长会议前，或有打破稳定格局的力量出现，油价或掀起一波涨势，60美金将成上半年油价“天花板”。 OPEC影响力江河日下 但瘦死骆驼比马大 【开利综合报道】市场分析师近日表示，石油输出国组织(OPEC)对原油市场 期货研究 第 2 页 4/28/2017 开利财经 的影响力已经日趋弱化，仅凭主要成员国油长空头干预就能影响油价走势的日子也已经一去不复返了。 OPEC以往经常通过削减产量来推高油价，但目前这种行动的影响力已经减弱，主要是因为美国页岩油产量的崛起。另一方面OPEC组织内部也并不是固若金汤的，虽然表明上全部的成员国都承诺减产来推高油价，但实际上，部分成员国可能存在欺瞒产量的情况，而目前减产行动如此成功的主要原因是沙特超预期的实施减产，但这种情况恐难持续。 Bullseye Brief newsletter创始人Adam Johnson称：“沙特已经付出了很多，削减产量的同时部分成员国却在偷偷增产，他们不会一直让别人坐享其成的。”技术革新也正在侵蚀着OPEC的成本优势。在过去的20年内，原油开采成本不断降低，帮助美国页岩油产量大幅攀升，同时其他产油国与OPEC成员国之间的成本差距也逐步缩小，这令OPEC相对其他产油国的价格影响力开始减弱。不过，目前OPEC依然在全球油市中扮演者重要的角色，因并不是所有国家都能像美国一样实现能源独立。 EAM Partners L.P.首席执行官Victor Sperandeo称：“欧盟、日本以及其他一些个国家依然非常以来原油进口，当然美国的依赖程度已经大幅下降。”市场分析师补充道，投资者还需要警惕可能出现的价格战，无论是OPEC与其他产油国之间还是OPEC内部成员国之间。例如沙特和伊朗的矛盾已经众人皆知，依然双方的矛盾激化，OPEC减产行动能否顺利继续下去仍存变数。 预计大宗商品回报率波动性下降 【开利综合报道】国际知名投行高盛集团日前的报告中称，随着全球制造业加速，大宗商品的前景正在改善。该行维持去年11月份开始的看多大宗商品的立场，并预计大宗商品回报率的波动性下降。 彭博大宗商品指数2017年以来下跌4%，今年3月份曾创下去年7月以来最大月度跌幅，这令市场对大宗商品的看空忧虑重燃。但高盛在报告中写道，“大宗商品的定价取决于经济活动水平，而不是增长率。即使增速现在放缓，需求水平正在开始升到足以超过供应的高水平，并开始消化库存。”该行表示，之前强劲的中国信贷数据料转化成实际的经济活动，包括对金属的强劲需求，同时预计中国粗钢需求增长。 贵金属方面，高盛大宗商品研究分析师Max Layton称，“展望未来，我们预计金价本周将承压，而在未来三个月内，金价短期目标指向1200美元/盎司。”该行对于未来12个月的预期没有做出改变，仍然维持在1250美元/盎司水平。同时，该行预计，特朗普税改会引发抛售黄金。如果出台边境调节税，则会进一步推高美元，但概率偏低。 不过，高盛认为，金价前景面临的一个重大上行风险在于，围绕朝鲜的紧张局势升级导致避险需求增加，这将抵消增长率和利率上升的影响。地缘政治紧张局势曾经导致金价在4月稍早触及多月高点。至于原油方面，高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，石油市场的再平衡正在取得进展，预计美国以外原 期货研究 第 3 页 4/28/2017 开利财经 油需求上升。同时，石油输出国组织(OPEC)延长减产协议的可能性较大。 Currie认为，若无OPEC协议，美国WTI原油存在下跌3-5美元的风险，若协议延长，交易区间或在每桶55-60美元。基准预测美国WTI原油每桶57.50美元，布伦特原油为每桶59美元。 【热点聚焦】 市场多空分歧 钢价或难维持反弹表现 【开利综合报道】进入3月份以来，随着主力换月，市场对远月价格悲观情绪逐渐占据主动，钢价便陷入持续下跌通道。从4月份整体钢价表现来看，基本延续了3月份的颓势，但在4月20日期螺主力在创新低之后走出一段技术性反弹，重新带动市场情绪，国内钢价顺势止跌反弹。同时，5月份即将召开的“一路一带”北京高峰论坛重新在市场上刮起限产风暴，支撑钢价的反弹力度。那么，钢价会在新的环保政策下重新展开上涨态势，还是反弹之后延续空头逻辑。 4月份钢价回归理性，围绕合理的钢厂利润做价值波动。目前为止，钢企螺纹毛利保持在350元/吨左右，有逐渐企稳的迹象，而热卷利润接近亏损，钢企利润进一步下跌空间不大。随着钢价的调整，大部分钢贸商亏损销售，继续让利销售的意愿不强。仅从行业利润上来看，钢企利润已经在合理范围内，市场继续打压钢企利润的动力不足，此前“高库存、高价格、高利润”的矛盾随着此次价格调整得到缓解，钢价暂时获得支撑。 库存方面，钢材市场仍处于稳健去库存周期，特别是3、4月份为钢材需求旺季，特别是基建项目的开工刺激建材需求。钢价调整至4月份下旬，钢价调整幅度大，刺激了新一轮终端补库需求，钢材社会库存去化加快，支撑了此次钢价反弹的力度。值得注意的是，“一路一带”会议在5月中旬召开，此时仍处在市场的去库存周期，高库存压力并未完全释放，钢价处于下跌通道。而G20峰会发生在市场补库存周期，补库需求支撑钢价上涨，环保炒作易于推升钢价。进入5月份之后，钢材市场逐渐转入需求淡季，市场缺乏较强需求预期作为支撑，库存去化不顺畅都会抑制钢价上涨的动力，特别是板材库存压力一直无法有效缓解。 供应方面，目前的数据都表明，4月份钢材生产处于不断扩张的状态。钢企高炉开工率以及产能利用率不断提高，mysteel的重点钢企日均粗钢产量趋势性增加，预期四月份下旬日均粗钢产能仍会上涨，供需结构不断变化制约钢价上涨空间。尽管钢企利润收缩，部分钢企热卷利润亏损，而螺纹利润仍然良好，后续热卷工艺转产螺纹的可能性非常大，钢企仍有动力保持生产，自愿减产的可能性不大，未来钢材供给增加确定性很大。而环保限产并不能带来实质意义上的供应减少，只能暂时抑制产能增加的速度。 综上，4月份钢企利润回归理性，钢价筑底回升，但未来供需矛盾仍存，钢价进一步反弹空间不大。同时，目前市场多空因素交织，新一轮环保政策很难刺激市场的投机热情，螺纹主力3000点位多空争夺激烈，实现突破上涨的压力很大，预期五一节后，钢价短期内会维持一个宽幅震荡的表现。 期货研究 第 4 页 4/28/2017 开利财经 二季度钢价难逃弱势行情 【开利综合报道】铁矿石产量高涨，钢铁价格下跌，钢铁行业“金三银四”梦几乎破灭。业内人士预计，受房地产市场调控影响，预计二季度房地产投资和住房消费增幅将趋缓，总体消费需求短期难以大幅回升，钢价将延续当前的弱势行情。 “在原料方面达到新高的同时，卓创资讯通过各种现场调研数据发现，2017年钢铁下游需求表现极差，“金三银四”的行情几乎破灭。最新数据显示，作为钢铁下游的房地产受到楼市调控的影响，目前楼市限售已经扩围到了18个城市，包括成都、厦门、福州、青岛、济南等。直接后果就是新房成交明显降温，一线城市房屋成交量环比减少超过六成。而钢铁主流品种螺纹、热卷等价格在3、4月份受制于需求一再推迟的影响和期货市场的打压，钢贸商选择了阶段性抛货。”毕红兵表示。毕红兵认为，总体而言，高品矿在给企业带来一定优势资源的同时，并未解决终端的产业链顺势推移，钢铁的“金三银四”梦几乎破灭。 对钢材市场而言，一季度冰火两重天。企业生产积极性高涨，产量不断创新高，然而钢价走势却有些虎头蛇尾。“1~2月份钢价震荡走高，市场对于年内的预期较高。主因国家不断去产能，年中出清地条钢，资源紧张必将促使价格走高。然而事与愿违，自3月中旬起，钢价开始回落，此后一发不可收，价格跌势难以止步。去产能成效不佳，产量越减越多，库存量高企，加之原料矿石价格不断走低，导致钢价难有支撑，一泻千里。”卓创资讯分析师付瑶表示。 付瑶认为，就二季度而言，经济走向承压。受房地产市场调控影响，预计二季度房地产投资和住房消费增幅将趋缓，总体消费需求短期难以大幅回升，经济运行依旧面临一定下行压力。钢铁作为主要的房地产原料，一旦房地产投资减缓，钢价将延续当前的弱势行情。加之生产得不到有效控制，供过于求的影响将继续扩大。 “虽然2016年我国严查地条钢，中频炉出现大面积停产，对废钢消耗量有一定影响，但由于废钢价格逐渐下跌，转炉钢厂纷纷加大废钢用量，国内转炉废钢比由12%~15%提升至15%~20%，我国废钢消耗量在2016年仍维持增长状态，废钢单耗较前期提升。 但值得注意的是，由于我国转炉以精炼钢为主，对入炉废钢要求较高，传统未加工料型多被钢厂拒收，所以废钢精加工将成为废钢后期发展重点，例如废钢剪切、破碎等都将成为后期对废钢处理的主要工序。在此，建议废钢贸易商做好废钢分类工作，不同料型进行不同处理，完善加工配送体系，以适应当前废钢市场需求。”卓创资讯分析师岳文静表示。 基本面向好 沪钢稳步回升 【开利综合报道】螺纹钢期货前期大跌的主要推手是板材类以及铁矿石价格持续走低，而经过这一轮大幅下跌，前期压力已经有所消化。当前，从宏观来看，一季度我国经济迎来开门红，多项经济指标出现超预期增长，房地产开工热情高 期货研究 第 5 页 4/28/2017 开利财经 涨、民间投资增速快速回升等均显示我国经济稳中向好。从微观反馈来看，整个4月螺纹钢终端需求较好，社会库存快速回落。因此，预计螺纹钢期货修复性上涨仍将持续。 一季度经济的良好开局为全年经济平稳运行打下基础，各项投资增速不断创出新高也显示目前社会投资热情高涨，为钢材尤其是建材类的终端需求增长提供保障。贸易商及下游工地反映今年下游无论是地产还是基建开工情况均较为良好，建材需求一直比较稳定。产量和库存变化可以从侧面印证终端需求旺盛。库存方面，螺纹钢社会库存连续两周出现大幅回落，钢厂库存也没有出现累积。在高产的情况下，无论是上游还是中游，库存都不增反降，侧面说明下游需求旺盛。 从3月末开始，螺纹钢期货价格快速下行，下跌幅度远大于现货，期现