开利财经《期货研究》

期货研究 第 1 页 4/5/2017 开利财经 【特别关注】 中国经济放缓 大宗商品生产国备受创伤 【开利综合报道】面对全球大宗商品价格暴跌，各生产国却毫不留情的继续扩大供应量。智利眼下正扩大位于该国北部沙漠地区底下最大露天铜矿的开采规模，额外再开采17亿吨的铜矿。印度正在全国范围内建设纵横交错的铁路线，把尚未得到充分利用的煤矿和不断增长的城市人口连接起来，未来可能将向原本已经供过于求的市场倾倒更多的资源。澳大利亚正在提高天然气的产量，未来四年的增幅大约高达150%，而与此同时，各能源公司也修建了六个出口终端来服务于萎缩的需求。 整个大宗商品行业这种令人忧虑的错位现象主要都要追溯到同一个源头——中国。多年来，随着经济快速扩张，中国风卷残云一般消耗着各种金属、作物和燃料。各国和各公司在廉价贷款的推波助澜之下，都在积极扩大业务，押宝赌定中国的胃口会一如既往地扩大。但现在，一切都变了。 中国的经济正在放缓，随着利率上涨，美国各公司为了努力偿还债务，必须保持生产。所有这一切大宗商品及能源过剩正在碾压价格，损害巴西、委内瑞拉等新兴市场和澳大利亚、加拿大等发达国家这些依赖于大宗商品的经济体。这种转变导致的地缘政治和金融后果已经动摇了投资者的信心，近来，中国的疲软促发全球性的股票抛售之后，围绕全球增长问题的忧虑情绪进一步加剧。大宗商品的这种宿醉、或者说长达十年的大繁荣之后的这种消极效应可能还要持续一段时间。 加拿大油砂田和西非铁矿这种多年以前拍板、投资几十亿美元的大项目现在才刚刚建起来开始运行。因为面临巨额成本，各公司不能把这些项目关闭了事。因此，这种过剩可能需要数年时间才能化解。潮水一般的原材料正在挤压价格，引发痛苦的行业大调整。按估算，全球各地的石油公司已经裁减了25万工人，阿尔法自然能源公司以及其它一些美国的煤矿公司甚至已经申请破产保护。 甚至就连能源经济巨头沙特阿拉伯的财政储备也在缩水，到了必须利用信贷市场的地步。石油资源丰富的委内瑞拉一度挥霍无度，今年却连偿还100亿美元的债务都很吃力，因为它95%的出口收入都取决于原油。美国对外关系委员会能源专家迈克尔• 李维把市场的这种逆转比喻为一场大雨：“它先是缓解了旱灾，但随后却导致了洪灾。大宗商品的生产商最后成了他们自己最大的敌人，他们曾经从未担心过生产过剩，但恰恰就发生了这种事，导致他们陷进了这个困境。” 能源和原材料价格下降通常会受到消费者的欢迎，能源供过于求让美国家庭 期货研究 第 2 页 4/5/2017 开利财经 每年可以节约几百美元的汽油钱和取暖用油的费用。但经济学家们担心，大宗商品市场的这种混乱或许反映了全球经济走软的趋势，降低了全球贸易的价值，甚至可能把某些国家推进一度阻碍日本经济长达几十年的那种通货紧缩螺旋里，去年夏天发端于中国的全球市场震荡促使美国一直推迟到2015年底才最终加息。能源史学家、IHS咨询公司副董事长丹尼尔• 耶金说：“事实证明，油价下降的刺激作用并不像经济理论以前论述的那样明显，但问题是，大宗商品价格疲软到底在向我们传递什么信息，是过去投资过度，还是说未来全球经济将走软？答案是，两个都是。” 大宗商品一直都在随着全球经济经历大繁荣和泡沫破裂，经历起起落落。但中国和廉价贷款这两个因素某种程度上却改变了整个公式。中国的高速发展导致全球的原油消耗量从2003年的550万桶/天增长到了2007年的750万桶/天。现在，中国是全球最大的原油进口国，已经超越了美国。其他大宗商品也遵循了类似的规律。 需求上升助长了价格的飙升，在截止于2007年的五年间，铜价涨到了三倍，锌的价格翻了一番。美国和欧洲人民发现，从汽油到咖啡，自己在许多商品上都陷入了一场竞价大战。接着，2008年爆发了金融危机。全球经济都不景气，中国却在持续增长，从发展中国家购买的大宗商品甚至比以前更多了。反过来，这些国家也从这种资金的注入中实现了繁荣。 铜矿和其他金属资源丰富的秘鲁利用自己新发现的宝藏壮大了本国的中产阶级，在首都利马创造了购物中心和公寓房地产市场的繁荣。尼日利亚的拉各斯则享受到高油价带来的好处，经历了同样的过程。利率因为金融危机已经砍到了剔肤见骨的低水平，同样也助长了这一轮繁荣。巴西能源公司巴西国家石油公司累积了高达1280亿美元的债务，公司过去三年间的年借贷成本翻了一番。 随后，随着中国增速下滑，大宗商品的故事走向开始变了。2015年，大宗商品价经历了金融危机和全球放缓以来最糟糕的一年。随着美联储换档之后，利率上升进一步加剧了大宗商品泡沫破裂的危害。过去利用廉价贷款提高产量的公司现在都困在了将来很难支付的大额账单里面。自由港麦克莫兰公司在秘鲁投资46亿美元的赛罗贝尔德铜矿扩建工程眼下已经进入收尾阶段，未来的产量将提高到三倍。这个项目规模非常大，未来消耗的电量可能占到整个秘鲁的10%。 如今，铜价正处于七年以来的最低水平，自由港麦克莫兰公司第三季度报告亏损38亿美元。过去一年，这家公司的股价下跌了70%以上。2015年底，公司执行董事长莫菲特迫于董事会的紧急要求下台，但这家公司下一步的动作还不确定。 尽管各家公司都在削减开支，但他们没办法完全撤出。比如，许多新的矿井在设计的时候都是满负荷运转才能确保运营效率。必须有销量才能偿还建设这些矿井产生的债务。格外危险的是美国、澳大利亚、印度尼西亚以及其他国家的煤矿。不仅是中国的需求下降，环保方面的忧虑情绪上升同样也在危及它们的前景。咨询机构战略能源与经济研究公司总裁林奇表示：“原材料生产商们都是按照当 期货研究 第 3 页 4/5/2017 开利财经 前价格进行投资，没有想到眼下的价格可能会对未来的需求产生什么样的影响，现在，需求因为高价正在下滑，他们的产能就出现了过剩，而一旦建起来了，就没办法拆掉。” 黄金大宗商品属性渐增 避险功能已消失 【开利综合报道】只要说黄金不少交易者都会想到它的避险属性，但金融专栏作者Lauren Rudd确认为，黄金的避险属性其实已经减弱了。近代历次危机表明，黄金已经有了大宗商品的属性，风险还不低。 Lauren Rudd指出，美联储加息会令持有黄金的成本不断增加，并且会因为利率和/或利息造成潜在的收入损失。而全球经济复苏速度超出预期，会推动股市上涨，从而抑制交易者的风险偏好。而当美联储相对鹰派的态度，同样会给黄金造成负面冲击。交易者往往认为股市的问题是，收益会跟随经济周期涨跌，投资的公司效益好时，可以获得股息收入，但表现不好时也会因此蒙受损失。 但实际上，即使在2008年金融危机时期，仍有不少公司盈利持续增加，股息也不断增长。而汇通网此前报道，近期美联储多位官员讲话也显示，美联储年内至少还会加息2次，也有可能加息3次，这将抑制金价上行。2017年以来，金价震荡上行，超过了标普500指数年初至今的回报率。 Lauren Rudd认为，黄金的魅力源自其作为世界货币体系基础的历史，大部分央行都持有黄金储备。但持有黄金并不会带来利息收益，储藏成本也很高，所以持有黄金的目的通常是因其具有通胀保值的功能，与法定货币和纸币不同，黄金具有内在价值。美联储前主席伯南克曾经被问到“黄金是否是货币”的问题，他的回复是黄金是一种贵金属，是一种资产，黄金和国债的性质类似。 黄金除了金融属性，也具有商品属性。Lauren Rudd指出，黄金的商品属性主要表现在两个方面，一是作为饰品的属性，二是工业用金。现在每年世界黄金供应量的80%以上是由首饰业所吸纳的。但有专家认为，今后首饰用金将会趋向平稳，工业用金的增长将是带动黄金供需结构变化的重要力量。 Lauren Rudd表示，尽管有让黄金和美元重新挂钩的提议，但鉴于实体黄金总量有限，这基本是不现实的。而鉴于当前美元的强势表现，以及美国通胀率仍旧低于2%，显然黄金暂时在对冲通胀和美元贬值方面也没有用武之地。黄金的追捧者认为投资黄金能够保值，但是投资的目的应当是扩大财富。 实际上，投资大师巴菲特也不止一次说过“黄金不创造价值”，索罗斯也多次警告黄金的避险功能已经不存在了。而当危机出现时，人们第一反应往往是抛弃有风险的东西，近代历次危机表明，黄金已经有了大宗商品的属性，风险还不低。分析师认为，黄金并非对所有风险事件都具有避险的功能，但对于“英国脱欧”这样的事件，则仍旧具有避险功能。 未来金价风险偏于下行 【开利综合报道】澳洲联邦银行大宗商品策略师Dhar在最新黄金4月展望中指出，4月金价表现将取决于总体避险需求。本月需要密切关注的事件包括， 期货研究 第 4 页 4/5/2017 开利财经 特朗普政府在推进政策议程方面的进展，美联储(FED)对于加息前景的评论，以及法国总统大选首轮投票。 Dhar提到，假如美国经济增长失望，金价在4月可能会进一步走强。由于奥巴马医改并未被废除，美国经济早已呈现令人失望的一方面。Dhar将其预估主要与美国利率挂钩起来。他说道：“我们发现最紧密关联的是10年期美债收益率。在那一环境下，很难看到金价会找到大量支撑。”但Dhar指出，为了更好地预测金价可能走向何方，关键的政治环境必须被考虑。 他说道，右翼思想越受青睐，金价就可能涨得越高，4月法国总统无疑会引发额外的避险需求。Dhar表示，在当前阶段市场并未对法国右翼领导人勒庞获胜做好准备。但假如她的表现优于预期，金价将会受益。此外，INTL FCStone分析师Meir也表示，临近4月底市场波动性倾向于上升，届时法国总统首轮投票结果也开始出炉。并预计，金价将在大选之前触及新高，但随后将很快走软。 据悉，Meir在一份报告中写道：“我们在过去一段时间内一直基本看好金价，在进入4月份后，我们依然维持这一观点。在4月期间，预计金价将交投于1195-1280美元/盎司。”Meir指出，尽管极右翼候选人勒庞预计将表现良好，但INTL FCStone预计，勒庞获胜的概率将不及民调预测的水平，因为大量尚未作出决定的法国选民不太可能站在她这一边。 Dhar表示，当押注金价短期走向时，另一需要关注的因素是针对俄罗斯与特朗普团队疑似有关联的调查。他说道：“假如这一关联被证实，这可能会推动金价走高。”根据Dhar预测，金价上行方面，需要关注的关键水平是1250美元/盎司。 他指出：考虑到美国的利率周期，观察金价在突破这一水平后涨势持续程度如何将受人关注。下行方面，需要关注1200美元-1175美元/盎司，但是，预计金价不会到达这些水平。除非美债收益率出现明确信号，预计金价可能会盘整。未来6个月内，金价风险偏于下行。 【热点聚焦】 沪铜整体库存处于高位 中期下跌趋势未变 【开利综合报道】3月是国内铜消费旺季，但铜需求旺季不旺，使得铜价并没有如期上涨。从基本面来看，美元走强基础仍在，智利工人即将复工使得供给短缺风险解除，国内需求并没有显著变化，终端消费企业大量补库存的意愿较低，铜价缺乏大幅上涨的动力。结合技术面综合分析，近期铜价反弹属于技术性超跌反弹，中期下跌趋势未变。 美联储3月议息会议宣布加息，符合市场预期。我们认为，本年度美联储还要加息2—3次，美国已经进入加息周期。一般而言，美元指数在美国加息周期过程中会不断走高。其内在逻辑是美联储加息意味着美国经济形势较好，吸引资金回流美国，美元的世界需求增加，美元相对于其他货币升值，美元指数走强。与欧元区、日本等经济体发展形势相比，美国经济明显较好，美元走强的基础较 期货研究 第 5 页 4/5/2017 开利财经 为坚实。 在美联储加息后，美元指数短暂回落，但美联储鸽派马上发言，提振美元指数,这表明美联储鸽派人员不愿意看到美元走弱。美国如果进行大规模基础建设，那么就需要大量的铜、建材等原料。如果美元指数走强，这些原材料价格就会走低，这是美国当权者希望看到的。因此，美元中期趋势未变，对于铜价的上涨有一定的抑制作用。 春节后，沪铜主力合约一度突破50000元/吨大关，主要推手是供给炒作。由于智利Escondida铜矿工人罢工，市场认为铜供给将大幅减少，本年度将出现供不应求的局面。与此同时，印尼铜矿出现罢工，加上机构资金的炒作，铜价大幅