期货研究 第 1 页 6/23/2017 开利财经 【特别关注】 沙特王储宝位再度易主 原油政策关键在于沙特阿美IPO 【开利综合报道】沙特国王萨勒曼决定免去他的侄子穆罕默德• 本• 纳伊夫的王储、副首相和内政大臣职位，任命自己儿子、副王储、第二副首相穆罕默德• 本• 萨勒曼为王储和副首相，并继续担任国防大臣一职。油市参与人士正在评估沙特王储之位易主对油市的潜在影响。 萨勒曼2015年1月从病逝的阿卜杜拉手中继承王位后，废黜了同父异母的弟弟穆克林的王储职务，任命穆罕默德• 本• 纳伊夫为王储、自己儿子穆罕默德• 本• 萨勒曼为副王储。有分析指出，立新王储结束了国王萨勒曼继位后的两年混乱期，年轻的王储代表着这个古老君主制国家的希望。 尽管本• 萨勒曼素以冲动、甚至粗鲁的方式行事而闻名，但Energy Aspects首席原油分析师Amrita Sen并不预期这位新任命的沙特王位继承人会急于重新配置该国当前的原油战略。“即使外交政策仍将保持激进，但还没有看到石油政策的任何改变。如果有的话，首次公开募股(IPO)占据中心舞台，沙特需要更高的价格，”她表示，沙特国家石油和天然气公司沙特阿美计划在2018年上市。 沙特阿拉伯是世界上最大的石油生产国，是全球主要产油国减产协议的先锋。尽管5月下旬减产协议被延长了9个月，但近几周以来油价仍处于下行轨道。RBC Capital Market全球大宗商品策略主管Helima Croft表示，尽管领导层有变动，但沙特“绝对致力于”推进OPEC减产协议，并补充道，当前原油政策的关键问题在于沙特阿美IPO的时间。“只要2018年油价处于更好的轨道之上，他们就有时间对付油价跌势，因此他们可以静观其变，让库存慢慢下降，他们并不担忧接下来的几周。他们致力于2018年的油市形势，”她指出。 今年3月，本• 萨勒曼在白宫拜访了特朗普总统，并于上个月在沙特接待了美国总统。市场广泛认为，本• 萨勒曼对特朗普表现出极大的热情，在很大程度上是因为他希望在沙特与伊朗的对抗中能确保得到美国的支持。不过，投资者需要密切关注沙特与伊朗的关系，因伊朗是OPEC第三大产油国，其不情愿签署减产协议，一直在谈判桌上拖后腿。然而，伊朗油长赞加内日内稍早的言论令市场重燃希望。赞加内表示，随着当前的减产效应变得清晰，OPEC成员国正在考虑进一步减产。 赞加内发表这一言论之后，油价短线转而上涨。赞加内这一表态很快被否定。据路透，三名欧佩克代表成员否定了伊朗石油部长赞加内提出的进一步减产的提议。一名欧佩克代表认为除非伊朗也加入减产，否则成员国不会同意深化减产。 期货研究 第 2 页 6/23/2017 开利财经 这一言论立刻引发油价逆转EIA发布之后的涨势转而下滑。随着本• 萨勒曼权力的加强，交易员将关注中东邻国之间关系的进一步恶化迹象，因减产协议的成功实施在很大程度上取决于当前的合作。 沙特新王储将减少依赖石油收入 【开利综合报道】在中东紧张局势日渐升温之际，沙特国王近日突然废黜57岁的侄子王储，新任命31岁的儿子穆罕默德• 本• 萨勒曼为第一接班人。这位“80后”还是沙特国防大臣、国家经济和发展委员会主席，去年提出了“愿景2030”经济计划，为沙特确定了“阿拉伯与伊斯兰世界的心脏、全球投资强国、亚欧非枢纽”等三大目标定位，并将重新打造沙特经济体系，重点是减少对石油产业的依赖。 分析师普遍认为，年富力强的经济改革“操盘手”将在现年81岁的老爹退位后，在未来三四十年的时间里确保沙特改革政策一贯性，对沙特来说是利好消息。尽管该国的地缘外交政策可能转向激进，对近期的原油政策将维持现状，甚至可以抬高原油的风险溢价。大多数分析意见指出，由萨勒曼主导的沙特阿美明年最高达1000亿美元IPO上市，将确保沙特从严贯彻现有的减产协议。Energy Aspects首席原油分析师Amrita Sen表示，沙特需要高油价支撑沙特阿美的IPO估值，华尔街见闻此前也多次提过类似观点。 RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft也认为，沙特的原油政策早已聚焦在2018年，只要在沙特阿美上市前布伦特油价冲回60美元/桶的目标即可。Gulf Research Center研究主管John Sfakiankais则给出了具体政策预期。尽管新王储计划在长期内不依赖石油产业，但短期内的经济多样化改革还需要石油收入支持。萨勒曼是推动OPEC与俄罗斯签署减产协议的主导力量，预计沙特会维持石油政策现状，继续支持去库存和达成原油现货升水的目标，不排除未来加深减产幅度以加大干预力度。 Atlantic Council分析师Mohammed Alyahya表示，前任王储本来权力有限，因此换届不会撼动沙特政局。现有的外交、经济和国防政策早已由新王储执掌，预计也不会改变。市场更应关心的是：沙特和伊朗在也门大打代理权战争、沙特联合阿联酋对卡塔尔的封锁，以及本周一沙特指责伊朗革命卫队对其离岸油田搞“恐袭”，是否作为与伊朗爆发军事冲突的先兆？他进而指出，新王储同美国在伊朗问题上的立场趋于一致，导致中东近期军事对抗风险加强，这些政治风险将作为风险溢价反映在原油市场。在萨勒曼被任命为新王储后，油价反而下跌。布伦特原油期货重回七个月低位，在传出伊朗暗示OPEC将扩大减产幅度的消息后才一度反弹。 中石油中石化打起价格战 油价完全市场化只欠东风 【开利综合报道】3月下旬以来，国内成品油市场爆发了一场罕见的价格战。据媒体报道，在这场价格战中，参与者既包括身份显赫的两桶油（中石油、中石化），还有民营加油站及壳牌、英国石油等跨国石油巨头旗下加油站，覆盖了山 期货研究 第 3 页 6/23/2017 开利财经 东、河南、浙江和广东等地区，一些地区的油价降幅高达2.3元/升。 最新的成品油价格形成机制，是同时设置调控上下限，上限为每桶130美元，下限为每桶40美元，高于上限时，汽、柴油最高零售价不提或少提，低于40美元时，最高零售价不降低，在40-130美元之间时，国内成品油价格在参考新加坡、纽约和鹿特丹三地原油价格10个工作日变化率等基础上，进行适度调整。 这一最新的国内成品油价格形成机制，改善了过去“跟涨不跟跌”的问题，尽可能地提高了价格对国际原油市场的敏感性适应能力。但这一机制依然坚持成本+适度利润的过于刚性的定价模式，难以做到及时跟进国际市场油价的变动，从而导致国内油价的总体水平依然高于国际油价，未能有效改善国内成品油行政垄断定价的格局。 当然，国内成品油定价机制改革，正在向着渐次市场化的路径行进。这首先源自国内石油市场垄断坚冰的破局。去年以来，中国逐渐向民营企业放开了国际原油进口权，截至今年三月底，全国共有18家地方炼油企业陆续获取国际原油进口权，显著改善了地方炼油企业在获取原油方面过度依赖“两桶油”的局面，打破了原油进口权的垄断，为国内石油市场引入了市场竞争，增强了国内成品油的供给多元化格局。 其次，当前国内成品油定价机制增加了油企自主定价的空间，市场化程度也相比过去越来越高。如国家发改委只规定成品油的最高零售价，市场油价的具体适度调整权转给了企业，带有明显的有限市场化的柔性特征。这些政策和制度的变化为当下的成品油价格战，提供了基础性舞台。此外，尽管成品油价格战早在今年3月就出现星火燎原之势，但今年5月国家调整相关政策，民营炼油厂丧失成品油出口权，一定程度上助推了国内成品油价格战的激烈程度。 为此，伴随着国内油市垄断坚冰的逐渐打破，成品油价格战的兴起等，国内成品油定价机制的完全市场化，已是万事俱备，只欠东风，一旦捅破这一层窗户纸，迈出这临门一脚，国内成品油定价机制就能真正实现完全市场化。这是以“放管服”为主的行政体制改革所需要的。 这场成品油领域的价格战显示，让市场在成品油市场发挥基础性的资源配置作用，更容易实现资源的优化配置，提高市场效率，降低成品油市场的制度性运行成本；而国内过高的油价更多来自行政式垄断定价所带来的制度性运行成本，若继续沿用行政式价格管控，将延续的是垄断市场高价格，是丧失进取和活力的垄断企业。 正如现代信息技术、通讯技术对国内三大运营商的影响，既有市场化所带来的冲击，更要看到的是市场化的竞争秩序，给国内三大运营商打烙的市场竞争基因，以及对市场的敏感适应能力。期待打破垄断的国内能源市场，在击穿成品油行政定价的最后一块坚冰后，如国内三大运营商一样，烙上市场基因，实现真正市场主体资格的凤凰涅槃。 【热点聚焦】 期货研究 第 4 页 6/23/2017 开利财经 经济领先指标：从铜市场分析切入全球经济真实状况 【开利综合报道】中国地产行业中长期需求不足。随着人口增长以及城镇化速度的放缓，房地产需求面临增速将中长期下滑的压力。未来新增结婚人口将从1200万高峰下降至700万，按照人均35平米计算，新增购房需求从8.4亿平米降至4.9亿，面临较大幅度的下滑。 中国经济虽下行，但可能空间并不大。近7年来经济增速不断放缓，过剩产能自然出清，产业集中度提高，企业盈利能力增强，近2年供给侧改革又加速了这一过程，经济结构失衡状况部分修复。从中长周期角度看，8-10年的固定资产投资周期可能已经见底，加上境外市场处于经济复苏期，以及十九大即将召开，经济回落可能空间并不大。 铜价作为领先指标带动铜矿资本支出与铜精矿产量的变化。铜价变化领先铜矿资本支出1-2年左右，铜价上涨（或下跌）带动铜矿资本支出增加（或减少）；精矿产量增速呈现一定的周期性，资本支出带动精矿产量增速提高（提前5-7年），而精矿产量的增加反过来压制铜价上涨空间，进而抑制资本支出增长，从而导致精矿产量增速放缓。资本支出于2012年左右见顶，预计铜矿产能增速也将于2017年见顶。 中国消费增速放缓，谁来接力？在单位GDP用铜量已超过发达经济体，人均用铜量已经高于全球平均水平，甚至接近部分发达国家峰值水平的情况下，未来中国消费的提升空间可能已经比较小。长远看，印度、印尼、巴西、土耳其、墨西哥将有望对冲中国消费增速的下滑。这5个国家人均GDP处于世界偏低水平，而5国人口之和占全球比重不断攀升，或将是下一轮大牛市的引爆力量。 未来铜价依然处于宽幅震荡格局。展望未来2-3年，铜消费仍呈现较低增速，与原料矛盾并不突出，难现大牛市。但随着全球经济的复苏，以及铜矿成本的上升，铜价波动重心或略有上涨，整体呈现宽幅震荡格局。2017年精矿短缺并不会传导至电铜供应，下游消费表现平平，电铜市场略有过剩，尤其体现在下半年。预计2017年，LME三月期铜核心波动在5200-6200美元/吨，未来3年，核心区间在5000-7000美元/吨。 电解铝供给侧改革 突然提速 【开利综合报道】自从日前传出新疆部分地区将开展电解铝专项督查的消息后，又有消息称山东魏桥决定即日起关停25万吨电解铝产能。有色金属行业研究人士透露，近期其他电解铝重点生产省份也可能开展电解铝督查工作，行业供给侧改革正在加速推进。若督查工作执行严格，叠加其他政策对于电解铝生产的季节性影响，最快在今年年底，铝就将从供应过剩转变为出现缺口，存在一定的投资机会。 新疆有关部门6月20日至25日启动电解铝专项督查，督查地区为昌吉州及塔城地区，清理整顿范围为2013年5月之后新建的违规项目以及未落实1494号文处理意见（《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目处理意见的通知》） 期货研究 第 5 页 6/23/2017 开利财经 的项目。又有资深有色行业研究人士透露，电解铝另一重点生产地区山东魏桥决定关停25万吨电解铝产能。 另据山东省政府发布的《促进有色金属工业创新发展转型提质增效通知》，在2020年底前，该省的氧化铝、电解铝、电解铜新增产能将得到严格控制，产能利用率将保持在80%以上，电解铝与铝材产量之比提高到1∶1.4。分析人士预计，不少产能利用率低、难以达到环保要求的企业将被淘汰。安泰科数据显示，2016年中国电解铝总产能为4320万吨，运行产能达3650万吨/年，但合规产能仅在3000