期货研究 第 1 页 7/17/2017 开利财经 【特别关注】 全球商品市场进入转折期 【开利综合报道】目前全球宏观经济正处于十分重要的转折时期。自美联储决定加息以来，各国中央银行开始以渐进方式减少量化宽松，这将成为影响下半年全球经济、金融走势的关键变量 日前，就上半年全球商品市场走势以及下半年预期展望，中银国际大宗商品市场策略主管傅晓表示，目前全球宏观经济正处于十分重要的转折时期，美国和欧洲各国的货币政策将成为影响大宗商品走势的重要因素。美国方面，目前经济发展状况良好，失业率持续下降，经济增长也比较稳定。自美联储今年6月份决定加息后，市场的注意力已经转向了下一次加息时机以及削减量化宽松的具体细节。美联储点阵图显示今年会有3次加息，这意味着今年下半年还会再加息一次。 在欧洲方面，随着马克龙赢得法国总统选举并成功取得议会大多数席位，欧元区政治风险不断降低，这将成为欧洲经济增长的主要动力。另外，希腊债务危机问题的解决初现曙光，对欧元区的稳定也起到了一定作用。随着欧元区整体政治不确定性减少，该地区的经济指标不断提升。与此同时，面对越来越多北部国家减少流动性的压力，若未来意大利没有“黑天鹅”事件出现，预计欧洲央行未来放缓量宽政策将很快出现在日程表上。受上述因素影响，全球商品市场波动将呈现如下态势。 在黄金市场方面，傅晓表示，尽管今年全球经济不断复苏，美联储已两次加息，黄金价格在上半年仍有9%的涨幅。6月上旬，随着中东局势再次紧张、美国政局的不确定性以及英国大选引发避险需求，黄金价格一度接近1300美元/盎司。此后，市场恐慌情绪逐步缓和，投机者也将纽约商品交易所黄金净多头削减至一个月以来的最低位。 展望未来，由于美联储计划收紧货币政策并准备开始缩表，黄金将面临下行风险。傅晓认为，美元的走势十分关键。6月份美国宏观数据低于市场预期，欧元再度复苏，美元承压，但下半年可能会反弹。值得注意的是，中东和东北亚地缘政治紧张局势尚未平息，一定程度上会抵消黄金的下行压力。傅晓预计，下半年黄金价格会在1150美元/盎司至1250美元/盎司区间波动。 在能源市场方面，美国页岩油、尼日利亚以及利比亚石油产量上升引发了市场对原油供给严重过剩的担忧。市场对于供给和需求的担忧引发了近期油价的下跌。因此，一季度的乐观情绪已有所回落。然而，傅晓认为，投机者可能偏于悲观。她预计三季度炼化活动将明显反弹，库存下降且成品油需求保持强劲；过去 期货研究 第 2 页 7/17/2017 开利财经 几个月油价下跌也将对短期内页岩油生产活动产生一定影响。同时，墨西哥、委内瑞拉、哥伦比亚以及中国原油产量已呈现长期下降趋势。 展望下半年，傅晓表示，如果利比亚和尼日利亚石油产量维持当前水平，市场将不能达到再平衡。今年一季度美国页岩油钻探活动已经显著提升，如果油井完工率维持高位，原油产量将会大幅上涨。随着加拿大和墨西哥湾非弹性项目的上线，页岩油的负担会变得更重。市场将在未来短期内面临供给过剩。受此影响，预计西得克萨斯中质油（WTI）将很难涨至50美元/桶以上，今年三、四季度WTI价格将下调至48美元/桶、46美元/桶。 在基本金属方面，傅晓表示，随着供给方面的不断变化，今年下半年铝、锌和铅的表现将优于其他金属。铝是年初至今表现最好的基本金属。其价格受到中国供给侧结构性改革以及环保力度加大的支撑。锌则因一系列利好消息提振了投资者热情，这其中包括全球供给短缺、主要生产国秘鲁将于7月份举行罢工、现货升幅加大以及不断减少的库存等因素。因此，预计供给持续不足将支撑锌价继续走强。 铜价上半年始终处于拉锯战的状态。傅晓预计，中国去产能进程、市场供应变化以及美元走势将成为下半年影响铜价的重要因素。她认为，铜价未来几个月将会继续在5000美元/吨至6000美元/吨的价格区间波动。镍矿方面，随着印度尼西亚以及菲律宾镍的供给不断增加，镍价表现一直落后于其他金属。同时，由于不锈钢市场可能持续疲软，镍价未来上升空间十分有限，仍将面临一定的下行风险。 沙特考虑的更加长远 【开利综合报道】虽然主要产油国进行了联合减产，原油市场仍然疲弱，沙特可能不会像有些人预料的那样而受挫。RBC资本市场的分析师团队指出，沙特考虑的更加长远。RBC全球大宗商品策略主管HelimaCroft称，为了使其国内经济摆脱对原油的依赖，沙特曾宣布“远景2030计划”，其中的关键因素是2018年一系列事件。其中包括，沙特国家石油公司沙特阿美部分股权的上市，这部分市值据预估高达2万亿美元。 Croft在报告中称，“这可能很好地解释了今夏产油国不再那么迫切地要拯救油价，取而代之的是，按部就班地进行原油减产，并保留实施进一步减产。”Croft称，实际上，沙特可能已经意识到，2017年油价反弹将会因美国原油的涌入，毁掉2018年原油市场的恢复，沙特可能在等待库存恢复并保留一些举措方面占有真正的优势。 国际基准布伦特原油价格年内跌幅已达15%，美国基准WTI原油价格年内跌幅为14.6%。两油在本周都已上涨超过3%，但是由于美国库存出现急剧下降，油价涨幅有限。原油价格在2017年的下跌让多头失望，原本预计油价将会因为OPEC和其他主要产油国在去年达成，延续至今年年初的减产协议而得到支撑。 Croft的同事MichaelTran称，沙特必须避免过去六个月的重演，“美油产量的灵活性被证明是油价下行最大驱动力”。Tran认为，对沙特来讲，最坏的情 期货研究 第 3 页 7/17/2017 开利财经 况莫过于，油价的再次上升引发美油生产商对原油进行新一轮对冲。因为这将导致，在沙特最需要油价明显上升的时候，为油价打开进一步下跌之门。换句话说，原油价格的大幅反弹目前将会使页岩油生产商有机会在高油价区间锁定利润，帮助维持并提振其明年的产量。 Croft指出，沙特也有可能会经历一系列风险，例如，一旦利比亚和尼日利亚两个被豁免减产的OPEC成员国的原油产量再次上升，这种情况极有可能持续至今年四季度。她表示，这就可能迫使沙特能源大臣Al-Falih完成5月份承诺，以深化减产为变数过大的产油国争取更多空间。她同时指出，考虑到尼日利亚和利比亚两国生产的是较轻质的原油，对沙特来讲，相对更好的结局可能是，想办法让尼日利亚和利比亚两国达成产量协议。 美油面临50美元关口拦路虎 区间震荡或成“新常态” 【开利综合报道】近两周美国EIA原油库存大幅下降，一定程度利好油价，但油价回升料主要因空头自40美元关口上方持续平仓结利所致；6月全球及OPEC原油产出不减反增，美国产量也持续增加，料将为美油升破50制造障碍，升破该点位需基本面支持；年内美油震荡于40-55美元区间料成“新常态”。 美国能源信息署(EIA)数据显示，美国原油库存降幅大超预期，汽油库存也下降，对近日的油价形成了一定程度的支撑；不过美国原油产量继续攀升，仍是市场隐忧, 对油市平衡构成严重威胁。IEA甚至还预计，2017年OPEC产量会稳步增加，预计到四季度将达到3360万桶/日，较6月产量增加100万桶/日。 虽然美国原油库存开始下降，但市场上仍有很多利空因素，美国页岩油增产、OPEC产量上升等因素，都可能阻碍美油在短期内升破50美元。而过去几周中油价的大幅回升，很有可能并不是主要因基本面所推动，而是由于对冲基金和其他基金经理了结空头头寸所致，在6月中旬前，我们看到油价经历了长时间的大幅下挫。 由于很多投资者认为，在WTI油价接近40-50美元区间的下轨时了结空头头寸是合理的，持续的空头回补导致油价回升。不过，油价的进一步上涨，需要来自基本面的支撑；目前OPEC和美国产量双双上升，这为美油升破50美元制造了障碍。 明年，油市状况也恐难改善。由于以美国、加拿大和巴西为代表的非欧佩克国家将增加140万桶/日的新供应，足以应付全球需求的全面增长；因此，欧佩克产出的任何增长，都只会使市场重回过剩。这提出了一个非常棘手的问题，因为，欧佩克的减产计划将在2018年3月到期，目前尚未制定具体的“退出策略”，一旦OPEC产量回升，将重新打压油价。市场目前普遍认为，除非欧佩克进一步削减产量，否则2018年油价只能发生反弹；但目前来看，这不太可能，除非发生更加戏剧化的事件。 考虑到以美国代表的非OPEC产油国以及部分OPEC产油国的持续增产，若基本面不出现重大利好，料OPEC减产的效果将被削弱，年内美油震荡盘整于40-55美元/桶区间料成为新常态。 期货研究 第 4 页 7/17/2017 开利财经 【热点聚焦】 闪崩遗恨未了 金价前路坎坷 【开利综合报道】回想去年的这个时候，英国刚刚决定脱欧，而唐纳德• 特朗普也尚未被选为美国总统。“黑天鹅”让国际金价一度被避险情绪推升至了最高点1377.5美元一线。彼时，黄金“避险之王”的名号可谓是“实至名归”。而近一年来，国际黄金价格的走势却又是“跌宕起伏”，金价一次次受到“避险”之力的推动，而却又无奈在每次风险退潮后遭到无情抛售，投资者们着实感受到了“冰火两重天”的局面。“买预期，卖事实”这一投资界的铁律在黄金市场得到了一次又一次“淋漓尽致”的展现。 近段时间以来，黄金多头们在市场中更是遭遇到了“连环击”，用“一蹶不振”形容本轮国际金价的单边下跌走势可谓再恰当不过了。分析人士指出，货币宽松的时代即将远去，推高的利率也将重创黄金等无息资产。而从下半年来看，欧洲局势对国际金价的扰动也在降低，经济出现了好转迹象。而美联储6月议息会议上祭出加息和明确“缩表”细节的货币政策组合，及持续偏强美国经济数据都将可能对后市金价的上涨形成压制。 “史诗级”别闪崩 今年以来随着以欧洲地缘政治为代表的风险因素逐一退潮，风险资产则在全球范围内受到市场的热捧。在投资风格出现转换的背景下，“避险之王”的光环庇佑之下的黄金正迅速“失色”。世界黄金协会发布的最新一期《黄金需求趋势报告》指出，黄金ETF流入量和各国央行购入量的双双放缓也抵消了黄金实物的投资增长，而第一季度黄金需求也较去年同期下降了18%。从第一季度的需求状况看，黄金就已经出现了下跌的苗头。COMEX的库存数据也可以直观反映出近期黄金库存不断减少的事实。简而言之，当价格下跌时，部分持有者就会把黄金用到其他回报较高的地方，库存也相应减少，反之则将增加。 当前，资金在黄金市场流出的状态在敏感的投机市场表现更为明显。当前，各路资金“用脚投票”的背后，或许也暗示市场对黄金上涨的信心已发生动摇。就在资金大举逃离黄金市场之际，贵金属市场近期也屡现“诡异”行情，继6月26日黄金出现“闪崩”后，7月7日白银市场也出现了瞬间暴跌10%堪称“历史级别”的“闪跌”。在惊叹避险资产成为“火药桶”的同时，市场也纷纷揣测背后的元凶。 分析人士指称，“乌龙指”、算法交易和缺失的流动性都可能是造成“闪崩”的原因。但市场当前抛售速度的加快或是这两起“闪崩”悬案的罪魁祸首，但二者之间并不存在直接的联系，更可能的则是当前市场的抛售行为给“闪崩”创造出了流动性缺失的环境。这从另一个侧面也反映出了当前市场对于贵金属前景的悲观态度。 而随着地缘政治因素的逐渐趋稳，尤其是欧洲选举结果逐一揭晓后“疑云”渐消，“避险”师出无名。同时，国际货币基金组织（IMF）近期发布的《世界经 期货研究 第 5 页 7/17/2017 开利财经 济展望》也提到当前在货币和金融环境总体宽松的情况下，全球经济活动势头增强，通胀回升的预期也有所增加。因此，在国际政治、经济逐渐趋稳的背景下，全球风险偏好的上升使得黄金避险属性光环逐渐褪去。有分析人士就指出，当前避险情绪已救不了黄金。 强劲数据成“梦魇” 由于考虑到当前美元疲弱的实态，也意味着以其他国家本币计量的黄金价格跌幅更为明显。黄金多头们上周一次又一次地“领教”到“连环击”的滋味，强劲的数据已然成为了当前黄金多头们的“梦魇”。由于数据的支撑，美联储开始重新对其加息以及“缩表”步伐进行审视。 多项数据为美联储继续推进其货币正常化政策提供了强大的支撑。被称为“新债王”的冈拉克在此前接受媒体采访时甚至表