开利财经《期货研究》

期货研究 第 1 页 3/15/2017 开利财经 【特别关注】 美联储加息短期压制商品 经济复苏成中期支撑 【开利综合报道】“美国3月份加息没有什么悬念了。”近日，瑞士信贷董事总经理、亚洲首席经济学家陶冬认为，美国已进入一个完全就业的时代，预计2017年美联储会加三次息，明年还会再加三次息。 众所周知，美联储政策的主要目标是管理就业与通胀，美联储加息意味着美国基础利率将提高。美元作为全球金融市场的结算货币，美元流动性紧缩会长远影响各种金融品种的价格运行趋势。其实，加息预期早已传导到商品市场。“最近商品已经跌很多了，大多数商品已经提前反映了市场的悲观预期。”新湖期货研究所所长李强表示。 “在加息动作落地前，随着市场预期的不断升温，美元指数往往有明显走强，对应大宗商品受到打压；而一旦加息落地，则前期对市场进行押注的一些机构会开始平仓离场，将令市场随后出现反向行情。”中大期货副总经理景川将这种先跌后涨的走势称为“V”型走势。他表示，从历史上美联储历次加息前后大宗商品走势看，商品市场大部分时间是呈“V”型走势。 基于各个商品有着不同的属性和基本面，业内人士普遍认为，美联储加息对各商品板块的影响力并不一样。景川认为，内外盘联动较强的贵金属和有色金属等板块受到上述逻辑影响比较明显，预计将出现前高后低走势。化工板块则受到原油带动，同样也会出现类似表现。对于国内属性较强的黑色煤炭板块来说，由于美联储加息会间接影响国内货币政策，国内流动性可能顺势收紧，挤出部分炒作资金，对市场有一定的降温作用。 Racing Capital合伙人管大宇则认为，商品各个板块受美联储加息影响的顺序基本上是“贵金属>黑色>有色>化工>农产品”。管大宇解释说，金银等贵金属品种，市场更愿意把它看成一个零息债券。美联储加息会利空美债，自然也会对贵金属有一个偏空影响。黑色系商品更多对PPI和基建市场需求产生反应，有色商品更多反映工业需求，所以美联储加息对黑色影响偏空些，对有色则是利多利空混杂。化工品是围绕着原油产业链展开，受加息影响较小，更多是受原油价格和自身需求端供给端的影响，但加息对原油价格的影响偏空。总体而言，农产品板块受美联储加息影响最小。 由于前期市场已基本消化了美联储的加息预期，所以市场对于周四会议的关注焦点更多体现为美联储下一步政策走向。在新湖期货研究所所长李强看来，在2015年底和2016年底两次加息后，美联储正式进入稳定的加息节奏中。对于大 期货研究 第 2 页 3/15/2017 开利财经 宗商品而言，短期内，美联储加息对美元有支撑，从而对商品有估值压力。 李强认为，历史数据显示，美联储的加息与周期性品种具有一定的正相关性。这主要是因为，美联储加息本身所隐含的美国经济的复苏对大宗商品有着正向作用。而今年，美国除了货币政策的变化外，还有着特朗普基建政策的预期。所以，短期来看，商品有美元升值下的估值压力，但中长期来看，经济的复苏对于商品仍旧有支撑。 “需要警惕的是，经济全球化背景下，如果美元升值预期强烈，导致新兴经济体热钱大量流动，也会对商品有着一定的冲击。此外，也要关注大选之年的欧洲，以免被‘黑天鹅’伤及。”李强说。 大宗商品前景总体乐观 【开利综合报道】因对中国经济担忧，过去一周大宗商品出现抛售潮，国际油价跌逾9%，这表明，全球再通胀交易已经退缩。但尽管如此，高盛仍维持大宗商品前景乐观的判断。 高盛Jeffrey Currie, Michael Hinds等分析师在报告中表示，预计2017年二季度WTI原油将达到57.5美元/桶，伦铜价格则达到6200美元/吨。高盛表示，大宗商品抛售反映了两大再通胀主题——制造业再通胀主题和服务业再通胀主题。制造业再通胀主题是以中国和OPEC为中心，反映在以大宗商品为核心的外贸商品价格上。而服务业再通胀主题则是以美国和欧洲为中心的非贸易部门。如今这两大再通胀主题走势背离，受大宗商品大跌影响，制造业再通胀主题下行，而受到美国强劲就业数据的推动，服务业再通胀主题则有上行的趋势。 尽管有市场人士担忧美联储3月加息以应对美国强劲的经济，但服务业再通胀交易并没有遭致抛售，所以有分析认为，大宗商品的疲软态势是受到中国和OPEC的驱动。市场的担忧如下：首先，在需求放缓之际，市场对中国政策表示担忧；其次，中国可能会对美联储加息作出应对；第三，市场怀疑OPEC减产的有效性。然而，高盛指出，上述这些担忧是多余的，并且认为市场需要一些耐心来等待基本面从OPEC减产、中国1月信贷飙升及全球强劲的PMI中得到兑现。“依然对支撑大宗商品积极前景的基本面非常有信心。” 高盛认为，市场对中国经济的担忧是多余的。虽然近期的数据确实指向中国经济增速放缓，但这些数据却暗示了相对去年，今年的需求水平更为强劲。上周公布的社会融资总量则表明了这一点。尽管2月社会融资规模增量低于预期，但同比依然是上涨的。去年12月、今年1月及2月的社融数据表明，今年二季度、三季度，中国对大宗商品的需求将非常强劲。 原油40美元或为新“地板” 【开利综合报道】最近一周以来，此前表现强势的国际油价连连下探，一度跌至年内最低点。分析人士表示，美国原油库存再创新高成为了市场的关注焦点，也引发了此轮油价大幅下挫。未来油价的走势仍取决于基本面的供需状况。 对此，中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田指出，原油近期的表现是对 期货研究 第 3 页 3/15/2017 开利财经 50－55美元窄幅空间的“突围”，符合此前预期。他强调，50美元的地板和55美元的天花板已制约原油3个月之久，是因为近期没有较大的外部刺激，原油所处的产业和经济环境相对没有大的变化。然而，作为最有代表性的大宗商品，原油的价格属性是非常活跃的，长时间的窄幅盘整不符合其“性格”，“突围”其实已酝酿良久。 生意社能源分析师李宏也表示，美国原油库存暴涨系此次原油“突围”的导火索。而另一方面，OPEC减产却无法抵消美国原油库存的影响。分析师指出，石油输出国组织(OPEC)减产行动在解决高库存问题上略显乏力，投资者担忧情绪高涨加大了油市近期的抛售规模。 对于油价后市的走势，业界正密切关注。有分析师表示，2017年油价走势仍取决于供需状况，一方面应重点关注减产行动的进展情况，另一方面，美国页岩油的增产是技术发展的必然，而全球经济所带动的需求则无法承接如此供应增量，最终造成油价暴跌。虽然产油国再度联手减产，但国际油价能涨多高，高位维持多久，依然取决于需求。卓创资讯分析师表示，2017年国际油价将整体呈现前高后低走势，40～60美元/桶将是主流运行区间。全球动荡局势以及诸多潜在黑天鹅事件，将会加剧油价波动状态。 与此同时，在油价持续下跌后，也有机构认为暴跌后有入市的投资机会。据外媒报道，高盛昨日发布大宗商品市场分析报告称，大宗商品将受现货升水驱动而上扬，有信心未来大宗商品市场将会收紧，继续看多石油和铜。据悉，高盛报告中维持今年第二季度WTI原油57.5美元/桶、LME铜价6200美元/吨的预期。高盛认为，当油价为48美元/桶、铜价为5700美元/吨的情况下，风险回报可以保证入市做多。 刘心田预测，原油“突围”的大概率走向是先跌后涨。首先原油要寻找新的支撑位即地板，既然50美元已被打破，45、40都有望成为新地板。在地板确认后，原油的真正征程方可启动。然而相比去年同期原油从不足30美元涨到50美元接近100%的涨幅，2017年的原油上涨不会太乐观，即新天花板不会太高，60或65美元的可能性较大。 【热点聚焦】 美联储议息VS欧洲大选 黄金仍在夹缝中求生存！ 【开利综合报道】美联储本周将要升息前景是金价徘徊在上周触及的五周低位附近，而欧洲大选尤其是即将到来的荷兰大选带来的不确定性刺激了对黄金的买盘，近期的黄金在这两个风险事件中求生存。 本周是美联储议息周，市场焦点本应集中在美联储加息上，但是欧洲各国却抢尽风头。苏格兰在英国议会正式授权首相特雷莎•梅启动脱欧程序之后又再度闹起了独立。苏格兰首席大臣斯图金提出要举行第二次独立公投，时间就在2018年秋天或者2019年春天，届时脱欧谈判的结果也将逐渐明朗。斯图金表示，苏格兰有权获得机会，以公平、自由和民主的方式决定自己的未来。当前的局势不 期货研究 第 4 页 3/15/2017 开利财经 是苏格兰选择的，已经给足了特雷莎• 梅和英国政府作出妥协的机会。 投资者也十分关注将于美联储议息的同日举行的荷兰大选，这将掀开欧元区今年一系列重要选举的序幕。虽然预计反对欧洲一体化的政党当选的机率不大，但选情跌宕起伏，可能引发人们臆测4、5月举行的法国大选的结果可能出人意料。对于美联储将要举行的为期两天的政策会议，加息已是“板上钉钉”，市场认为这可能推高美元，从而导致以美元计价的商品对于非美国企业更昂贵。 花旗发布报告中认为，黄金近期受到美国利率上升的预期压力，但可能受到欧洲选择不确定性的影响跌幅限制。花旗称 “由于黄金价格与实际美国中期利率已位负数，尽管欧盟的选举风险可以对金价在1175美元/盎司的水平形成支撑，但是10年期国债收益率或再上涨18-20个基点，对黄金阻碍，而在二季度，黄金可能会脱离下跌趋势。” Oxford Economics的分析师Daniel Smith说，“美联储升息已基本被市场消化，今年可能还会再升息两次，进入升息期通常意味着金价会承压。”但是从黄金在美联储加息后的历史表现来看，黄金最终都会有不俗的表现。在2004年6月至2006年6月的美联储紧缩周期中，联邦基金利率1%上调至了5.25%，但期间金价却录得52%的涨幅。此外，在1999年6月至2000年5月，美联储利率也从4.75%攀升至6.5%，但期间金价亦上涨了5%。 Fidelity Investments管理15亿美元黄金投资组合基金的Joe Wickwire也表示，“短期的负面情绪令黄金资产类别受挫，但从长期来看，这给了投资者提供一个很好的机会。如果不同国家之前持续出现摩擦，金价可能受益。”因此多家机构建议买入一定量的黄金。管理6亿美元USAA Precious Metals &Minerals Fund的基金经理Dan Denbow表示，“虽然短期的调整是痛苦的，但只要渡过这一时期，金价将再度开始正常化。”他预计，金价上涨的可能性大于下跌。 瑞银集团(UBS)旗下财富管理部门的商品及外汇策略师Wayne Gordon相信金价在美联储3月会议之后将再度走强。他指出，“随着实际收益利率回落，且法国第一轮大选可能触发新的不确定性，金价应该会上涨。”瑞银对未来12个月的金价预估在1300美元/盎司。摩根大通技术分析师Thomas Anthonj称，“贵金属板块似乎已经准备好一轮反趋势的上涨。”他称摩根大通已经增加了黄金多头仓位。 短期铜价存在下行风险 中长期看好 【开利综合报道】今年上半年，铜精矿终端需求有望持续恢复，最主要的原因是去年的去库存，出清比较彻底。家电，冰箱，汽车的销售以及重卡的销售都是不错的。中长期这些逻辑继续支撑铜价上行，短期因为库存较大和需求偏弱，价格存在下行压力。 17年铜精矿出现较大短缺，2018年短缺稍微缓解，主要问题是矿山调整，11,12年达到历史高点，12年之后铜矿下降，下游矿山企业资本支出大幅下滑，企业盈利能力也在下降。现有矿山的干扰率在提升，技术和产能释放低于预期， 期货研究 第 5 页 3/15/2017 开利财经 加之罢工因素，对铜矿影响较大。 看下WoodMackenzie跟ICSG的预测，产量降低十万吨以上，2018年部分恢复。整个矿山劳工合同谈判看，今年相对集中，涉及总产能在400万吨，时间也较集中。从今年全球的供需平衡来看，随着矿山产量逐步下降，预计一季度平衡表稍微过剩。二，三，四季度供应短缺。调研来看，反映现货加工费用目前75美元/吨。受到精铜进口升水大幅下滑的影响，原来的精铜贸易商转移到铜精矿的贸易；再者，人民币持续贬值，加工费间接是提高的；第三新产能端的释放，使得矿需求增长。 今