预告25H1溢利同比增350%+，全球IP认可度进一步提升

泡泡玛特(09992.HK)TRADING BUY区间操作预告25H1溢利同比增350%+，全球IP认可度进一步提升业绩概要：公司预告25H1营收预计较去年同期增长不低于200%，不计公允价值变动的溢利较去年同期增长不低于350%，即25H1营收不低于137亿，溢利不低于42亿。25H1业绩超预期。点评与建议：◼受益Labubu3.0系列在全球爆火，惠及公司IP矩阵，名人效应加持下，上半年公司盈利能力大幅提升，各区域市场收入高速增长；利润端，毛利较高的海外收入占比提升、费用管控和规模效应均对公司盈利产生积极影响。◼我们预计H2公司强劲增长势头将延续：首先，公司6月18日在多个线上平台开启Labubu3.0补货/预售，估计预售销量达数百万，提前锁定下半年部分收入；其次，Labubu系列爆火惠及公司IP矩阵，多个系列曝光度提升CRYBABY、星星人、Molly、Dimoo、SP等IP的新系列均有不错表现；再次，海外市场热度从东南亚扩散至欧美，叠加海外提价，高毛利区域收入占比有望持续提升。◼尽管6月中旬起多次补货对Labubu二手流通价格产生影响，但千岛APP数据显示当前3.0系列产品仍有26%+溢价，The Monsters系列IP经过这一轮传播，知名度显著提升，实现扩圈传播，未来依托公司成熟的营运能力，IP仍有一定深挖潜力。此外，如前述，CRYBABY、星星人等IP热度持续提升，也为公司产品接力做出准备。另一方面，公司展开城市乐园、饰品等多类型业务尝试，长期看将进一步强化IP变现能力。◼上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润71.5亿、103.4亿和134.8亿（原预测为45.7亿、57.7亿和69.5亿），分别同比增128.6%、44.7%和30.4%，EPS分别为5.32元、7.7元和10.04元，当前股价对应PE分别为45倍、31倍和24倍。我们依旧看好公司IP运营能力即产能爬坡后长期发展前景进一步扩容，但考虑短期涨幅和板块轮动，近期股价有一定回调风险，建议逢低布局，予以“区间操作”的操作建议。◼风险提示：海外增长不及预期，IP热度持续性不及预期.....................................................接续下页................................................................2022202320242025F2026F2027F4761082312571461033913480-44%128%189%129%45%30%0.350.812.365.327.7010.04-44%131%191%125%45%30%6842961024531240.090.280.811.862.693.510.53%0.74%0.72%0.81%1.09%1.09% 285轻工制造263.2024,590.1275/35.111,342.941,342.941,704.19王宁(48.73%)7.9633.08一个月三个月一年-4.29%76.78%649.74%评等126.90买入53.2%21.7%12.9%12.2%RMB百万元％RMB元％XRMB元％