预告25H1溢利同比增350%+，全球IP认可度进一步提升

核心观点与业绩概要

泡泡玛特(09992.HK)预告2025年上半年业绩超预期，营收预计同比增长不低于200%（不低于137亿），不计公允价值变动的溢利同比增长不低于350%（不低于42亿）。主要得益于Labubu 3.0系列在全球的爆火，名人效应加持，IP矩阵受益，各区域市场收入高速增长。海外收入占比提升、费用管控和规模效应也对盈利产生积极影响。

点评与建议

1. 上半年业绩驱动因素：Labubu 3.0系列全球爆火，带动公司IP矩阵（CRYBABY、星星人、Molly、Dimoo、SP等）曝光度提升，新系列表现亮眼。海外市场热度从东南亚扩散至欧美，叠加提价，高毛利区域收入占比有望持续提升。
2. 下半年增长预期：公司6月18日开启Labubu 3.0补货/预售，预估销量达数百万，提前锁定下半年部分收入。IP热度持续发酵，The Monsters系列知名度显著提升，未来扩圈潜力大。公司展开城市乐园、饰品等业务尝试，长期强化IP变现能力。
3. 短期风险与机会：尽管补货影响Labubu二手流通价格，但3.0系列仍有26%+溢价，IP深挖潜力仍存。CRYBABY、星星人等IP热度持续提升，为产品接力做准备。短期股价回调风险需关注，建议逢低布局，予以“区间操作”建议。
4. 盈利预测上调：预计2025-2027年净利润分别为71.5亿、103.4亿和134.8亿（原预测45.7亿、57.7亿和69.5亿），同比增128.6%、44.7%和30.4%。EPS分别为5.32元、7.7元和10.04元，对应PE分别为45倍、31倍和24倍。

风险提示

海外增长不及预期，IP热度持续性不及预期。