研究有度之周观：日本居民财富配置30年变迁

发言人1 00:01发言人1 00:06变迁。发言人1 00:17发言人1 00:26发言人1 00:30发言人1 00:39发言人1 00:46发言人1 00:57发言人1 01:11发言人1 01:24发言人1 01:35发言人1 01:45 整个住宅类的土地价格同比从当年的13.2%的高点跌落到了负值，并且是处于一个长期下行的趋势里面，那么在这个各类价资产的价格都大幅缩水的一个背景之下，日本居民就大幅的调整了它的财富配置的结构。发言人1 02:09那首先从大方向来说的话，就是金融资产和非金融资产的一个比例出现一个调整。发言人1 02:17日本居民是撤出了以房地产为主的非金融资产，转而配置金融资产。发言人1 02:24我们可以看到，从90年到2003年之间，居民的非金融资产的配置比重是从64%下降到了43%。发言人1 02:36特别是其中的这个土地资产，它的一个比重是从54%下降到了33%。发言人1 02:44与之相对的话，金融资产的一个占比就提升到了00年左右的一个57%的水平。发言人1 02:54我们再细化去看一下金融资产它的一个内部的结构。发言人1 03:00相较于整个泡沫经济时代的话，日本居民的风险偏好是下降的，资金要从股票等风险资产撤离，转而配置低风险的现金和存款。发言人1 03:12我们可以看到在在80年代的时候，其实整个十年里面，居民它的现金和存款的配置比重是持续下降，然后一路跌到了八九年的低点是43%。发言人1 03:26这是现金和存款在整个金融资产里面的占比，在八九年是43%。发言人1 03:33但是明年泡沫经济破裂之后，日本居民对于未来经济还有社会保障体系的不确定性都增加了。发言人1 03:42所以说从这一年开始，这个现金和存款的配置占比就迅速的回升到了50%以上。发言人1 03:50然后是占据整个日本居民金融资产配置的主导地位是首位的。发言人1 03:57 同时随着老龄化问题的一个初步，现在这十年里面，保险和养老金作为一个长期的储蓄工具也受到了青睐。发言人1 04:07这个类别的资产在金融资产里面的配置比重在90年是首次突破20%，是然后成为了居民金融资产的第二大部分。发言人1 04:18之前的话，第二大部分是股权和投资基金。发言人1 04:21然后在这个十年里面，保险和养老金是作为了除了现金和存之外的第二大的配置的金融资产。发言人1 04:31这两者相加起来就是现金和存款，还有保险及养老金这两类相对来说比较低风险的资产。发言人1 04:38它们合计在金融资产里面的占比是从1989年的62%上升到了00年80%左右的一个水平。发言人1 04:48所以说这十年间是显示出了显著的一个低风险的偏好。发言人1 04:53说明在低域时代的话，日本居民普遍是追求资产的保值，而不是说真真止。发言人1 05:01同时确实那一段时间整个股票还有投资信托，也就是日本说所说的这个投资信托，跟国内的这个基金是啊类似的一个概念。发言人1 05:11这些这一类的风险资产，它的一个长期表现低迷，所以说对居民的吸引力是不足的。发言人1 05:20除了刚才所说的现金和存款，还有保险及养老金之外，其实债券相对来说也是一个低风险的资产，这个债券的配置在这十年之间的一个变化就比较有意思一点。发言人1 05:34因为这十年90年到00年，就是日本的一个利率迅速下跌的一个时期。发言人1 05:42所以说在债券的一个配置方面，就是需要在资本力则和票息收入之间找到一个平衡。发言人1 05:50 所以说债券配置这块，在利率下行的初期，也就是90年到94年差不多这个时期，就是这十年的前半部分的时候，是小幅提升的。发言人1 06:03因为在这一块的时候，它是随着利率的下行，这个居民配置债券是有资本利得可以去赚的。发言人1 06:12但是随着整个长期利率逼近了零值，那整个债券它这个吸引力是明显下降的。发言人1 06:18没有票息，然后资本利的想象空间也降低了。发言人1 06:22所以说在后面的这个五年里面，整个债券它在金融资产里面的占比就显著降低了。发言人1 06:31我们在这边也是看了一下，就是这个债券在居民的金融资产里面的一个配置的比例。发言人1 06:38在这边因为我们由于数据的一些口径的变更，94年之前的话，我们看到了一个科目是居民股票以外的证券配置，他没有明确说就是一个债券证券。发言人1 06:53但是我们也可以合理的估计，就是安全配置除了股票之外，大部分可能剩下就是一债券。发言人1 07:00然后这个占比的话，在92年的时候，在整个居民的金融资产配置里面的占，占比的比例是11%。发言人1 07:08然后这块的话，其实在90年到92年这一块还是在往上走的。发言人1 07:13这个占比。发言人1 07:14但是随着整个债券利率长期处于低位，居民没有办法从里面获得收益之后，整个债券证券在居民金融资产的一个占比。发言人1 07:24它它从94年开始是有明确的这个科目叫做债券证券了。发言人1 07:28那我们看这个科目，它在居民金融资产里面的占比是从94年的6.5%降低到了00年的2%的一个水平。 发言人1 07:37那这个块是低风险资产债券这一块这十年的一个情况。发言人1 07:43那风险资产方面的话，就是90年代整个日本居民对于股票基金这些配置都是大幅收缩的。发言人1 07:50一方面股市表现比较低，你刚才有说到就是腰斩的这样一日金指数腰斩这样的一个情况。发言人1 07:56然后另外的话，就是95年前后，日本很多的银行证券这些这一类金融机构也是有相继破产的一个情况出现。发言人1 08:06所以说居民对于投资风险的意识是增强的，所以主动去减持风险类的资产。发言人1 08:12那在这边的话，我们是看了居民的这个股权和投资基金。发言人1 08:17它在金融资产里面的占比是在八九年的时候打的高峰大概是24.6%。发言人1 08:24我刚才也提到，就是在在其实80年代的时候，这个股权和基金它是金融资产面占比第二的。发言人1 08:32然后在这十年出现一个逆转，它是一路在下行，然后保险和养老金在上行。发言人1 08:37然后保险和养老金取代了它的一个地位，成为第二大类资产。发言人1 08:41股联合投资基金的话，它在金融资产里面的配置比例是从淞值大概25%降到了98年只有6%这样的一个水平。发言人1 08:51这个是风险资产这在这十年期间的一个情况。发言人1 08:56下一个十年就是进入到了00到10年代，我们给这十年的一个关键词就是老龄化家具。发言人1 09:03然后保险类资产的占比进一步的提高。 发言人1 09:07这十年在政策方面的话，日本还是维持一个超低利率，然后整个十年期的国债收益率是长期低于2%这样的一个水平。发言人1 09:15然后更是在16年之后，就是这个十年期国来说进入一个复制区件。发言人1 09:22然后01年的时候，日本央行也是首次推出了这个QE量化宽松政策，成为了全球首个实施这一个政策的国家。发言人1 09:31在这个期间的话，有一小会的政策调整，就是日本在06年的时候，经济曾经短暂的出现一个复苏的情况，然后央行是暂停了QE但是08年又是全球金融危机出现了，所以说日本央行在是加大了Q一的力度，并且还购入了股票型ETF这一类风险资产，这个是一个这十年的一个政策方面的一个变化。发言人1 10:00你们刚才也提到了，就是06年的时候经济曾经短暂的回升，所以央行有曾经一度是暂停了QE那么从资本市场的表现来看的话，06年前后，因为经济复苏，然后整个股市的表现也有一点往上，然后这个债券的利率也有短暂的上行一点点，但是整体还是在比较低的，就是一点几这样的一个区间里面走。发言人1 10:28但是06年前后的话，这些复苏小复苏曾经短暂的拉动居民的风险资产的配置比例小幅务回升。发言人1 10:39居民的股票和基金它的配置占比在03年到07年是从9%上升到14%，这个段时间也是对应的这个日均指数从03年的03年出了8000点，上升到07年峰值的时候是1万万8000点。发言人1 10:57所以说这一个小复苏是带动了风险偏好短暂的回升。发言人1 11:02但是之后，这个股票和基金它的配置占比率在10年又回落到10%了，那就是小复苏这块也没有再回升，回升到八九年，那个时候刚才提到的一个风值是25%了。发言人1 11:15所以说整个风险偏好还是相对比较低的。发言人1 11:20另外的话，日本长期低利率乃至0利率的一个环境之下，日本居民对于债券利率是始终是一个下行，然后还有一个低位的一个预期。发言人1 11:29所以说这十年期间整个债券类资产的配置占比是持续走低级。 发言人1 11:34就是之前刚才已经提到都只有2%的一个水平了。发言人1 11:39就是在这个低位的时候，就继续走低，然后没有有一个反弹的迹象。发言人1 11:46另外的话刚才提到就是现金和存款在90年代的时候已经是占比超过50%了。发言人1 11:54那这一个无风险的资产的话，仍然在这十年制间是居民财富配置的最主要的一个第一大部分。发言人1 12:04但是它内部有出现一个现象，就是有一个存款活期化的现象。发言人1 12:11因为现在的话国内大家谈的都是一个存款定期化。发言人1 12:16但是如果说日本那个时候就是它降到0利率的超低利率的时候，他们存款内部会出现一个活期化的现象。发言人1 12:27因为整个定期存款它的利率也很低，然后毕竟活期存款了。发言人1 12:31所以说大家去追逐的更多是一种流动性，而不是说收益性了。发言人1 12:36所以说在这样的一个情况之下，定期存款它的吸引力减弱，然后资金是转到了活期账户。发言人1 12:43那在00年到10年这十年之间，然后整个活期存款在总存款里面的比例是从30%上升到了46%。发言人1 12:52然后对应的话就是定期存款它的一个占比从69%下降到53%。发言人1 12:59这十年之间这个存款内部出现了一些新的变化。发言人1 13:04另外的话就是刚才我们说的一个关键词，就是老龄化家具。 发言人1 13:09然后保险类资产占比提高是这十年的一个关键词。发言人1 13:13因为在这十年期间，日本市迎来了一个快速的老龄化，人口的平均寿命迅速增长，在00年的时候突破了81岁。发言人1 13:23可以看到在10年的时候，就是45岁以上的人口在日本占比是超过50%的。发言人1 13:31然后这其中65岁以上的人口占比又是超过20%的。发言人1 13:37一个是人口结构是出现这样一个老龄化的现象。发言人1 13:41然后另外的话从这个家庭资产的一个持有的情况来看的话，就是年长群体他持有的家庭资产的总量也是最大的。发言人1 13:52就是70岁以上的户主家庭，他的一个资产是30岁以下互助家庭的六倍，所以说一方面是预期寿命的增长，然后另一方面就是这部分老年人他也有比较多的一个资金可以去进行资产的配置。发言人1 14:08而且这个老龄群体他更多就是去追究我一个安全性和流动性。发言人1 14:14所以说这日本居民他对于储蓄和养老保障金的需求是持续上升的。发言人1 14:20而且为了应对这个人口结构转型带来的一个财政的压力，日本是从04年开始启动了养老金改革。发言人1 14:29就包括上调了年金的费率，还有延长缴费年限，还有就是把退休年龄从60岁逐步提升到65岁。发言人1 14:40其实现在国内也在进行类似的养老金改革。发言人1 14:44缴费年限延长，退休年龄提高，这也已经出现了。发言人1 14:49 在这样的一个养老金制度改革之后，就是推动了居民的现金和存款，还有保险及养老金，它的一个总配是比例继续小幅增加。发言人1 15:02然后这两类无风险的资产在金融资产里面的一个占比，在0.0到10年这十年期间从钢材80%进一步提升到了85%的一个水平。发言人1 15:18这里还有一个现象，就是我们刚才提到是两个无风险资产加起来是80到85。发言人1 15:25但是如果我们去看，光看这个保险和养老金的配置比例的话。发言人1 15:31刚才提到就是在90年