多晶硅：政策预期扭转情绪

2025-07-16“反内卷”的政策指向，以及硅料行业近期对产能退出方案的积极探索，使得多晶硅盘面价格在强预期拉动下快速反弹。不论基本面仍处于弱势，短期政策的不可证伪是盘面较强的向上驱动，在上涨过程中易形成较强的正反馈，最终使多晶硅期货价格两度涨停，在此轮“反内卷”价格反弹后，短期高点更多看资金博弈和市场整体情绪变化。从基本面分析，如果我们预期多晶硅行业产能退出政策最终能够落地，那么按照行业全成本进行折算，上方空间可以先打开至4.5万元/吨。最终能否到达这个高度，则需要多方面共振而定。一是看月底重要会议对“反内卷”是否有新的表述，以及关于多晶硅行业产能退出进展的消息释出；二是现货提涨能否逐步落地，进而推动产业链各环节的利润再分配；三是市场情绪会否转变，导致盘面的短期调整。总体而言，短期盘面价格波动放大，多晶硅VIX在历史高位，注意风险控制。近期小作文频繁， 多晶硅：政策预期扭转情绪引发的商品反弹中表现最为亮眼。 报告要点：真伪难辨，多空谨慎。 中财经委会议后多晶硅价格的暴涨7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议中强调：“要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。次日，以多晶硅为代表的产能过剩品种均开启不同程度的上涨，其中多晶硅涨势最为迅猛，2508合约一度突破42000元/吨，期货两度涨停，成为了此次反弹中最为亮眼的品种。为什么是多晶硅从《求是》发文看“反内卷”指向在会议召开的7月1日当天，求是网发布署名“巨力”的文章《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，其中对“内卷式”竞争是怎么形成的进行了如下阐述（以下为节选内容，读者可参阅原文）：1、“第一，宏观经济层面存在供需失衡问题。“内卷”的一个重要原因在于供需矛盾突出，供大于求。”点明当前我国部分行业“内卷”有需求疲软、产能过剩的客观因素，企业在存量博弈中不得不面临激烈竞争。2、“第二，新兴行业出现供需结构性矛盾。与过去恶性竞争主要集中在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业不同，当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中，究其根源，这与技术和产业发展规律有着密切关系。”明确表明了以新能源为代表的新兴行业存在突出问题。人民日报此前也曾发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，同样点名了光伏、新能源汽车的内卷现象，并且以光伏行业现状为例进行了简单剖析。3、“第三，维护公平竞争环境的体制机制不健全。”…“三是市场出清机制不健全，…导致一些本该淘汰的落后和过剩产能不能及时退出，部分企业“活不好、死不了”，影响了产业重组和资源利用效率的提高。”从技术上说，光伏行业并非中财经委会议中所提及的落后产能，而从文章表述中看，长期过剩产能无法退出也是造成内卷的原因，那么在“反内卷”中就存在被退出的理由。从文章对“内卷”形成原因的分析内容来看，以光伏为代表的新能源行业显然是“反内卷”的重要潜在对象，硅料作为产业链上游环节，自然也包含在其中。行业的积极调整在24年底，面对硅料价格的持续低迷，硅料企业达成“自律控产”协议，各家维持低开工率水平，期望通过控制供给总量缓和供需矛盾，进而推动价格企稳回升。根据财联社此前报道，“财联社记者从某头部硅料厂获悉，业内确有厂商提出对存量硅料产能、存货进行类似于“收储”计划，以这种方式来实现产能的整合。”多晶硅行业自身对“反内卷”方案已展开积极探索。近期相关部委也多次召开会议，聚焦光伏行业“反内卷”话题。在行业有行动、政策有预期的情况下，硅料产能出清的逻辑较其他行业显得更加现实和清晰。 2 不可证伪依旧是强驱动如果单从基本面的角度出发，当前SMM口径多晶硅库存约27.6万吨，全行业库存估计仍在40万吨之上。排产而言，7、8月硅料厂排产增加，7月较6月排产增幅或超过1万吨，而下游各环节排产在7月普遍下滑，供给压力并未消退。“530”政策抢装让光伏新增装机量在1-5月出现了显著涨幅，根据国家能源局公布数据，1-5月全国光伏新增装机197.85GW，同比增长近150%，单5月新增装机量达到92.92GW。在需求前置之后，市场对下半年终端需求也远没到十分乐观的地步。对于整体的产能状况来说，硅料的过剩产能早已是老生常谈的话题。在典型的“弱现实，强预期”格局下，政策的不可证伪就是短期最大的驱动。“反内卷”和多晶硅行业已在探索的产能退出方案为市场打开了充分的想象空间，价格上涨过程中，还会带来投机和期限情绪的转变，最终形成上涨中的正反馈。不论基本面如何弱势，其在情绪推涨过程中对盘面价格的影响显然是退居次位的。此外，一段时间以来，广期所的三个上市品种价格跌跌不休，容易使部分市场参与者产生“空”的惯性思维，并在这种思维中低估反弹的级别和高度，无形中增加了预期扭转后价格的爆发能量。短期高度看情绪，政策边走边看价格反弹后，短期高点更多看资金博弈和市场整体情绪变化。从基本面分析，如果我们预期多晶硅行业产能退出政策最终能够落地，那么按照行业全成本进行折算，上方空间可以打开至4.5万元/吨。最终能否到达这个高度，则需要多方面共振而定。目前，硅料企业现货报价已普遍提涨，根据SMM网站最新报价（7月15日），N型复投料42-49元/千克；N型致密料41-47元/千克；颗粒硅41-45元/千克（以上均取最低价与最高价）。下游硅片、电池片等各环节也跟随调涨。后续则关注下游最终是否选择批量接货，以及实际成交价格的上移幅度，即产业链利润的再分配能否实现。 3图2：下游各环节月度产量及排产（万吨、GW）数据来源：SMM、五矿期货研究中心 2025-07-16数据来源：SMM、五矿期货研究中心 2025-07-16数据来源：SMM、五矿期货研究中心 4从政策角度来说，7月底仍有重要会议召开，届时可继续关注是否有“反内卷”相关定调，以及行业自身关于产能退出进展的消息释出。此外，除了供给端较为热烈的政策讨论外，需求端能否讲出新故事也值得一定思考。如果仅靠供给端的政策，想复刻15年后黑色商品的大反转显得有些单薄，因为彼时还有“棚改货币化”等需求政策在持续推动。对于光伏来说，需求的增长或许是一个更加长期的问题。总体而言，短期盘面价格波动放大，多晶硅VIX在历史高位，注意风险控制。近期小作文频繁，真伪难辨，多空谨慎。 2025-07-16免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn