25Q2预计扣非净利中值环比+13.8%，高性能AI运力芯片放量势头强劲

2027E10,15026.74,45126.221.03.8921.35.64.5增持（维持评级）股票信息行业电子2025年7月14日收盘价（元）82.71总市值（百万元）94,685.52流通市值（百万元）94,685.52总股本（百万股）1,144.79流通股本（百万股）1,144.79近3月日均成交额（百万元）1,384.21股价走势作者分析师唐 泓翼执业证书编号：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com分析师周 安琪执业证书编号：S1070525030001邮箱：zhouanqi@cgws.com相关研究1、《24年扣非净利润同比+237.4%，高性能AI运力芯片放量驱 动增 长—澜 起科技2024年年 报点评》2025-04-142、《预告24年扣非净利中值同比+239%，互连类芯片收入再创新高—澜起科技2024年业绩预告点评》2025-02-063、《24Q3季度扣非净利润同比+1.2倍，互连类芯片业务收入创 新高—澜起 科技2024年三季 报点评》2024-11-14-25 %-16 %-8%0%8%16%24%32%2024-072024-112025-032025-07澜起科技沪深300 请仔细阅读本报告末页声明25Q1季度毛利率60.45%，同比+2.75pct，环比+2.28pct，净利率41.21%，同比+10.91pct，环比+7.10pct，扣非净利率41.12%，同比+11.33pct，环比+6.06pct。25Q1季度扣非净利率环比提升主要系25Q1公司研发费用率环比-7.25pct所致。图表1：公司季度财务指标（百万元）澜起科技[688008.SH]-财务摘要(单季)2025-03-312024-12-312024-09-302024-06-302024-03-31第一季度第四季度第三季度第二季度第一季度合并报表合并报表合并报表合并报表合并报表1,222.211,068.04905.89927.71737.2665.7840.4351.6082.5975.7414.4317.90-2.3525.83-3.06723.31715.64555.46577.30496.77531.56371.10402.02399.18240.60120.9373.16148.70454.02901.0743.24-7.690.7165.9112.27530.78370.92402.02399.18240.51503.72364.36383.22369.75223.41125.4767.79152.05494.181,032.8638.25-4.923.6565.502.88归属母公司股东的净利润525.33433.70384.92369.75223.41135.1499.72153.40495.071,032.8621.1312.674.1065.502.88扣非后归属母公司股东的净利润502.60374.47329.55324.64219.64128.8374.87116.839,132.9874,117.6334.2213.631.5147.812.570.460.380.340.320.20销售商品提供劳务收到的现金1,125.07968.82888.22902.81816.59188.25430.61441.21464.65354.85购建固定无形长期资产支付的现金58.9076.3954.5976.08172.06284.532,093.001,685.93488.59893.00158.94-338.97-44.1184.01-144.4073.5951.694.3164.76-4.14367.0545.12-448.82-240.29336.70558.77377.11116.29-19.124.503.963.733.632.194.303.423.193.192.154.053.113.513.462.0960.4558.1758.7457.8357.7041.2134.1142.3039.8630.30扣非后销售净利率(%)41.1235.0636.3834.9929.79资料来源：公司2024年第一季度~2025年第一季度财务报告，公司2024年年报，Wind，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明25Q1营收12.22亿元，同比+65.8%，环比+14.4%，归母净利润5.25亿元，同比+135.1%，环比+21.1%，扣非净利润5.03亿元，同比+128.8%，环比+34.2%。图表2：公司近年来主要财务指标（百万元）澜起科技[688008.SH]-财务摘要2025-03-312024-12-312023-12-312022-12-312021-12-31一季报年报年报年报年报合并报表合并报表合并报表合并报表合并报表1,222.213,638.912,285.743,672.262,562.0265.7859.20-37.7643.3340.49723.312,345.171,709.412,743.261,901.46531.561,412.89472.041,414.52915.01120.93199.32-66.6354.59-23.64530.781,412.62472.221,413.87915.01120.69199.14-66.6054.52-24.04503.721,340.74451.151,299.37829.14125.47197.18-65.2856.71-24.88归属母公司股东的净利润525.331,411.78450.911,299.38829.14135.14213.10-65.3056.71-24.8822.72163.4980.98416.23211.74扣非后归属母公司股东的净利润502.601,248.29369.93883.14617.40128.83237.44-58.1143.04-18.73153.06763.47681.81563.49369.85652.64713.099,882.729,461.308,296.138,636.487,423.06566.37582.26611.81520.5038.65105.17109.2270.7164.3567.9112,665.6612,218.9110,697.5410,686.058,958.5618.2914.220.1119.286.40527.27679.88391.17639.43437.30196.68142.5399.75119.36130.57723.95822.41490.92758.79567.8646.8367.52-35.3033.6262.6211,941.7111,396.5110,206.629,927.268,390.70归属母公司股东的权益11,970.2511,403.4410,191.419,912.198,390.7017.3611.892.8218.133.975,673.135,625.975,432.395,329.265,113.49286.56286.56253.81235.96184.125,043.714,518.383,478.053,386.152,461.88销售商品提供劳务收到的现金1,125.073,576.432,297.193,573.952,476.64188.251,691.32731.25688.84680.41购建固定无形长期资产支付的现金58.90379.12423.99226.86153.47284.535,160.524,367.855,713.575,919.77158.94-443.47-574.2463.4568.91194.34116.6782.3336.79-4.14-276.94-372.11-270.09-609.14336.701,033.05-167.87749.8179.287,035.636,698.935,665.885,833.755,083.94140.79105.3852.2760.45资料来源：公司2021年年报~2024年年报，公司2025年第一季度财务报告，Wind，长城证券产业金融研究院 风险提示全球贸易摩擦。公司的主要客户、供应商、EDA工具授权厂商大多为境外企业。近年来，全球贸易摩擦频发，美国出台一系列半导体出口管制政策，但鉴于集成电路产业是典型的全球化分工合作行业，如果全球贸易摩擦进一步升级，相关半导体出口管制政策持续加码，可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而将对公司的经营造成不利影响。产品研发风险。公司新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误；公司产品技术含量较高，公司存在对企业自身实力判断失误的风险；先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用，若产品迭代期间，竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品，公司有可能丢失较大的市场份额，从而影响公司后续的发展。客户集中风险。互连类芯片产品线是公司目前主要的利润来源，其中内存接口芯片产品的下游为DRAM市场，直接客户为内存模组厂商，公司在该产品线的客户集中度也相对较高。如果公司产品开发策略不符合市场变化或不符合客户需求，则公司将存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，如果发生客户要求大规模降价、竞争对手恶性竞争等竞争环境变化的情形，公司将面临市场份额波动、收入下滑的风险。存货跌价风险。公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品构成。公司定期对存货进行资产减值测试，截至2025年3月31日，公司的存货账面价值为人民币3.11亿元。若未来市场环境发生变化、竞争加剧或技术更新导致存货过时，使得产品滞销、存货积压，将导致公司存货跌价风险进一步增加，对公司的盈利能力产生不利影响。 请仔细阅读本报告末页声明 P.5财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产8296现金5744应收票据及应收账款294其他应收款4预付账款3存货482其他流动资产1769非流动资产2401长期股权投资71固定资产612无形资产137其他非流动资产1581资产总计10698流动负债391短期借款0应付票据及应付账款131其他流动负债260非流动负债100长期借款0其他非流动负债100负债合计491少数股东权益15股本1139资本公积5432留存收益3732归属母公司股东权益10191负债和股东权益10698现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流731净利润451折旧摊销91财务费用-180投资损失-91营运资金变动-120其他经营现金流580投资活动现金流-574资本支出424长期投资-214其他投资现金流64筹资活动现金流-372短期借款0长期借款0普通股增加5资本公积增加103其他筹资现金流-480现金净增加额-168资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并