2025年中报前瞻：国补政策支撑需求，重视盈利修复弹性

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 站在当前时点，家电行业内需提振预期向上，且板块整体对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，建议积极关注家电投资价值。重点推荐：一是经营高质量，高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家；二是品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像，关注TCL电子；三是关注经营边际改善、业绩弹性可期的小熊电器、石头科技等小家电标的。管泉森孙珊莫云皓蔡奕娴SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明家用电器2025年中报前瞻：国补政策支撑需求，重视盈利修复弹性投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《家用电器：如何看待国补带动下家电“618”表现？》2025.06.252、《家用电器：青山明月不曾空，也无风雨也无晴——家电行业2025年度中期投资策略》2025.06.23扫码查看更多-10%3%17%30%2024/72024/11家用电器 2/15强于大市（维持）强于大市➢白电：内销趋势向上，龙头份额提升国补政策带动下，2025Q2白电内销有望实现高单至双位数增长，终端快于出货，产业良性运行；出口方面，关税影响下外销短期有所放缓，不过前期订单对收入或有支撑。空调龙头积极调整产品结构，份额弹性突出，销量表现优于行业整体；此外，二季度成本环境好转，叠加均价走势平稳，盈利能力有望持续改善。板块经营势能向上，Q2营收业绩有望超预期，报表质量优异，高质量且高股息，值得重视。➢彩电：需求小幅波动，盈利弹性可期产业在线数据显示2025年4-5月彩电内外销出货量同比均小幅波动，值得关注的是受益于补贴政策推动MiniLED渗透率持续提升，彩电是家电提价幅度最大的品类之一，产品结构显著优化，对应线上、线下行业整体均价分别同比+10.5%、+6.5%，叠加中国彩电龙头凭借面板产业链优势抢占海外市场，我们预计龙头收入或将延续稳健增长，且产品结构优化、面板价格同比下滑背景下，其盈利弹性值得期待。➢厨电：国补支撑需求，分体烟灶走势平稳2025年4-5月住宅竣工面积同比-24%，跌幅环比扩大，新开工面积延续此前20%左右下滑态势；虽然销售面积自2024Q4起走势有所企稳，但考虑到前期疲弱的竣工数据滞后影响，地产链厨电整体β或难言改善；不过受益于国补政策拖底，预计2025Q2厨电零售增速环比或相对平稳，集成灶或承压，分体式烟灶需求相比稳健。➢新兴小电：内外销延续高增，竞争烈度较高2025Q2扫地机景气表现突出，洗地机销量也延续高增，且扫地机国产品牌外销延续亮眼表现，下载量增速远超海外竞对；在各省市补贴基础上，洗地机器人、机械手扫地机等高端产品及3000元到手价的性价比全能款扫地机后续有望共同带动国内市场延续增长，而海外市场或正在复刻中国扫地机市场2023年高端产品价位下沉、吸引消费者向上升级、渗透率稳步提升的发展历程，竞争烈度或相对较高。➢厨房小电：内销回暖&盈利修复，外销承压可选小家电自2024Q4开始的内需回暖趋势仍在延续，一方面受益于同期基数偏低，另一方面国补政策对部分刚需小家电需求有所提振；此外需要关注的是，小家电行业年内竞争态势有所缓和，“618”期间多品类均价实现双位数上涨，表现明显优于前期，在此背景下，行业景气回暖及盈利改善叠加兑现可期。外销层面，4月以来关税或对部分代工小家电企业短期收入形成冲击，当下或仍在压力测试阶段。➢聚焦优质行业龙头，维持“强于大市”评级站在当前时点，家电行业内需提振预期向上，且板块整体对美敞口或不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，叠加龙头经营高质量且高股息，建议积极关注家电投资价值。重点推荐：一是经营高质量，高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家；二是品牌与产品实力领先的彩电龙头海信视像，关注TCL电子；三是关注经营边际改善、业绩弹性可期的小熊电器、石头科技等小家电标的。风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格大幅波动；关税及外需不确定性。2025/32025/7沪深300 正文目录1.白电：内销趋势向上，龙头份额提升................................42.彩电：需求小幅波动，盈利弹性可期................................53.厨电：国补支撑需求，分体烟灶走势平稳............................64.新兴小电：内外销延续高增，竞争烈度较高..........................75.厨房小电：内销回暖&盈利修复，外销承压...........................86.聚焦优质行业龙头，维持“强于大市”评级..........................97.附：重点跟踪上市公司2025年中报业绩前瞻.........................9风险提示.............................................................14图表目录图表1：白电行业季度/年度内外销及出货总量增速.........................4图表2：2025年4-5月LCD TV内销量同比-2.4%...........................5图表3：2025年4-5月LCD TV外销量同比-5.5%...........................5图表4：厨房大电品类在全渠道的零售额、量、价走势......................6图表5：2025年4-5月扫地机线上零售额同比+42.0%.......................7图表6：2025年4-5月洗地机线上零售额同比+52.0%.......................7图表7：2024年至今，分季度厨房个护小家电上市公司对应品牌的销额同比....8图表8：2025Q2家电板块重点公司业绩与收入前瞻........................14 3/15 1.白电：内销趋势向上，龙头份额提升2025Q2白电内销有望实现高单至双位数增长，政策驱动景气，终端快于出货；关税影响下，外销出货环比放缓；成本环境好转，盈利能力有望延续改善。据产业在线4-5月销量及最新排产数据，2025Q2家用空调/冰箱/洗衣机内销量预计分别同比+15%/+7%/+8%，稳健有余，景气向上。其中，空调/冰箱增速较2025Q1环比均+9pct，政策带动下大幅提速，洗衣机Q1表现较好，当期延续稳健增长。出口方面，2025Q2空调/冰箱/洗衣机外销量预计分别同比-10%/-4%/+3%，集中反映谈判前关税影响，环比均有所放缓。综合内外销，预计2025Q2空调/冰箱/洗衣机出货总量分别同比+4%/+1%/+5%，白电整体预计为小个位数平稳增长，内销驱动为主。此外，龙头前期订单对外销收入或仍有支撑；期内大宗原材料综合成本水平同比预计为中高个位数下跌，主要航线海运费环比涨幅收窄/跌幅扩大，成本环境有所改善。零 售 方 面 ，4-5月 奥 维推 总 空 调/冰 箱/洗 衣 机 全 渠 道 零 售 量 分 别 同 比+24%/+8%/+21%，较Q1分别+25/+10/+15pct，期间白电整体同比+19%；空调/冰箱/洗衣机全渠道零售均价分别同比-2%/+3%/+2%，较Q1分别-1/+4/+2pct。整体来看，4-5月国补政策兑现提速，龙头价格策略积极，旺季动销景气向上，终端快于出货，产业良性运行，冰洗均价稳健提升。此外，4-5月龙头安装卡高增，最新排产数据显示6月空调/冰箱/洗衣机内销排产较2024同期实绩分别+29%/+9%/+2%，印证内销景气。图表1：白电行业季度/年度内外销及出货总量增速空调冰箱洗衣机外销量总销量内销量外销量总销量内销量外销量1%5%-5%-1%-8%4%-1%-10%-13%-12%-14%-12%2%-8%-14%1%-27%-1%-5%-4%-19%2%-39%-11%17%-5%-6%-3%-10%7%30%4%18%13%23%22%1%21%23%4%46%17%-1%21%39%7%66%25%22%19%8%31%19%0%39%13%-1%19%10%5%38%7%-3%14%6%7%49%37%7%14%10%13%24%15%-2%15%7%8%-10%4%7%-4%1%8%-1%-1%3%1%6%-1%-13%5%9%-2%2%6%6%11%2%0%5%4% 4/15总销量-9%-4%-6%-15%-9%6%-14%-5%-2%19%5%47%1%39%11%46%30%14%18%11%10%9%14%13%9%9%3%5%-1%5%6%11%10%31% 2.彩电：需求小幅波动，盈利弹性可期产业在线数据显示2025年4-5月彩电内外销出货量同比均小幅波动，值得重视的是受益于补贴政策推动MiniLED渗透率持续提升，彩电是家电提价幅度最大的品类之一，奥维云网数据显示2025年4-5月MiniLED背光电视线上、线下零售额占比分别达到53.9%、53.5%，产品结构显著优化，对应线上、线下行业整体均价分别同比+10.5%、+6.5%，叠加中国彩电龙头凭借面板产业链优势抢占海外市场，我们预计龙头收入或延续稳健增长，且产品结构优化、面板价格同比下滑背景下，其盈利弹性值得期待。出货量方面，产业在线显示2025年4-5月彩电内外销量分别同比-2.4%/-5.5%，其中海信及TCL等龙头份额持续提升；外销4月明显承压，进入5月跌幅有所收窄。成本方面，WitsView数据显示2025Q2 32/55/65英寸LCD TV面板平均价格同比分别-2.7%/-2.3%/-0.4%，同比持续下滑，我们预计在供需紧平衡、上下游互动迈入新阶段背景下，TV面板价格波动对行业盈利影响或趋弱，在较为稳定的成本预期基础上，龙头产品结构升级与定价策略或更为从容，传导成本或更为顺畅；此外考虑到彩电龙头全球产能布局完善，应对关税政策不确定性的工具也较为丰富。图表2：2025年4-5月LCD TV内销量同比-2.4%图表3：2025年4-5月LCD TV外销量同比-5.5%资料来源：产业在线，国联民生证券研究所资料来源：产业在线，国联民生证券研究所-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1LCD TV内销量（万台）同比增长05001000150020002500300035002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1LCD TV外销量（万台）同比增长 5/15-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023Q32024Q12024Q32025Q1 请务必阅读报告末页的重要声明 3.厨电：国补支撑需求，分体烟灶走势平稳地产端，2025年4-5月住宅竣工面积同比-24%，跌幅较Q1的-14%有所扩大；新开工面积则延续此前20%左右下滑态势；虽然销售面积自2024Q4起走势有所企稳，但考虑到前期疲弱的竣工数据滞后影响，地产链厨电整体β或仍显著承压，国补政策为当下行业需求的重要支撑因素。参考奥维推总数据，油烟机/燃气灶/洗碗机/嵌入式微蒸烤/集成灶全渠道销额在2025年4-5月分别同比+12%/+9%/+9%/+8%/-21%，均价分别+2%/+1%/+0%/+2%/-1%。结合“618”期间零售表现，我们认为厨电2025Q2零售额增速环比2024Q1或相对平稳，集成灶或仍显著承压，分体式烟灶需求相比更为稳健。图表4：厨房大电品类在全渠道的零售额、量、价走势2023Q12023Q22023Q3