证券行业2025年中报前瞻：2Q25业绩修复有望持续，关注龙头与高弹性标的

EPS（元）PE（倍）2026E2027E2025E2026E2027E1.691.831816151.992.1410981.261.301515151.111.221715140.510.572119170.570.63221917 证券研究报告12025年07月08日维持评级[Table_Author]张凯烽执业证书：S0100524070006zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012lijinfeng_2@mszq.com1.非银行业周报20250706：IPO受理加速，重视头部券商-2025/07/062.保险行业点评：寿险快速回暖，财险多险种共振支撑增长-2025/06/303.非银行业周报20250629：香港数字资产市场更进一步-2025/06/294.非银行业周报20250622：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值-2025/06/225.保险行业2025年中期投资策略：从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会-202 评级推荐推荐 推荐分析师邮箱：邮箱：相关研究5/06/22 目录1业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续..................................................................................32投资策略：基本面向好，关注高弹性标的.................................................................................................................82.1行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展...............................................................................................................82.2重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量.............................................................................................................113风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续市场情绪修复交投热度回升，科创板新政有望稳步推进。2025年二季度外围贸易扰动影响逐步淡化，资本市场触底反弹，交投热度再度回升。两融余额较一季度有所回落，但同比保持高位。再融资与债权承销规模持续放量，后续科创板成长层增设与科创板第五套上市标准重启，新政稳步落地实施有望推动IPO规模修复，投行业务收入也有望重回增长。我们认为自营与经纪两大条线收入或温和降速，但2Q25上市券商业绩仍然有望延续高增势头。整体来看，我们预计2Q25上市券商营业收入有望同比增长10%，其中自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速预计分别为+30%/+26%/-8%/-6%/ +20%，归母净利润有望同比增长20%。表1：2Q25上市券商整体业绩预测业务分项单季数据24Q124Q224Q324Q425Q1营业收入(亿元)1,0591,2971,3661,5111,261YoY-21.8%-3.6%21.1%30.8%19.0%自营业务(亿元)335420570427485YoY-32.8%28.3%174.4%40.3%44.8%经纪业务(亿元)230232208424330YoY-9.2%-16.5%-15.0%75.9%43.3%资管业务(亿元)106115109115100YoY-1.6%0.1%-8.8%1.8%-6.0%信用业务(亿元)69967713177YoY-36.2%-23.9%-26.4%40.1%12.1%投行业务(亿元)68737710367YoY-35.7%-45.1%-32.8%-1.7%-1.3%其他业务(亿元)250362325311201YoY-10.5%-1.6%-3.4%4.2%-19.7%归母净利率27%27%29%29%41%归母净利润(亿元)290344392435519YoY-32.3%-11.4%41.2%136.4%78.7%资料来源：iFinD，民生证券研究院预测。注：1）自营业务收入=投资收益-对合联营企业投资收益+公允价值变动净收益；2）其他业务收入=营业收入-其他收入分项；3）根据截至7/7汇总数据预测从各分项业务看：第一，自营业务方面，二季度股市触底回升+债市走强，自营投资收益率有望保持高位。4月美国挑起“关税战”后陆续与各国展开贸易谈判，中美于日内瓦发布联合声明，此后和谈重启，避险情绪逐步消退。2025年一季度末至6月30日，沪深300指数从3887点回升至3936点，年化累计上涨5.0%。同时6月中东地缘紧张局势降温，稳定币等主题投资推升市场热度，主要股票指数震荡回升趋势延续。5月7日央行贯彻政治局会议精神加大宏观调控强度，调降存款准备金率0.5pct，并下调政策利率0.1pct。2Q25中证综合债净价指数年化累计上涨7.0%。考虑到当季股债两市向好格局，我们预计2Q25券商自营投资收益率有望保持在 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3.3%的高位，略高于4Q24（2.8%，债市偏强）和1Q25（3.0%，股票结构性牛市），而略低于股债双牛的3Q24水平（3.6%），同时较去年同期的2Q24有所提升。根据25年一季报，43家上市券商金融投资规模达到6.52万亿元，同比增长4.8%。2025年完成并购重组的证券公司配套资金募集完毕，同时多家券商定增落地推进，自营与交易投资规模有望扩容。同时近3个季度（3Q24、4Q24、1Q25）券商业绩持续修复，我们认为行业净资产规模或稳步回升，自营杠杆与金融投资增速有望持续增长，我们假设金融投资季度环比增速保持在1.3%左右（近1年环比增速均值）。综合来看，我们预计2Q25自营投资收入同比增长30%，同比增速继续放缓，但仍保持高位。图1：上市券商自营业务收入规模及增速图2：上市券商金融投资规模及增速资料来源：iFinD，民生证券研究院预测资料来源：iFinD，民生证券研究院预测第二，经纪业务方面，2Q25市场交投热度不减。2Q25外围关税扰动下股市交投热度仍维持高位，6月市场交投热度稳步回升。从成交额来看，2Q25当季两市日均股基成交额为1.49万亿元，这一交易额保持在2015年二季度（1.67万亿元）以来较高水平，仅相比于4Q24（2.07万亿元）和1Q25（1.75万亿元）有所缩量。2Q25沪深两市当季股基成交总额达到89万亿元，同比增长60%。4Q24与1Q25经纪佣金率同比明显下滑，2Q25经纪收入增速或平稳增长。佣金率方面，3Q24至1Q25上市券商经纪佣金率（经纪收入/沪深两市股基成交额）从0.0404%下行至0.0332%。4Q24佣金率较3Q24环比下行0.007pct，主要是24年7月公募基金费改落地实施，导致券商席位租赁收入减少，而1Q25环比降幅有所收敛。我们假设2Q25经纪佣金率按此环比降幅小幅下探至0.0327%，同比仍降而对经纪收入增速有一定拖累。综合来看，我们预测2Q25券商经纪业务收入同比增长26%。-200%-100%0%100%200%(100)0100200300400500600自营业务收入（亿元）YoY010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000上市券商金融投资规模(亿元) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：iFinD，民生证券研究院预测第三，资管业务方面，5月末证券公司集合资管AUM同比转负，但公募基金净值持续提升。2025年1-4月证券公司资管规模基本保持稳定，资管AUM在2024年7月达到6.47万亿元的高点后有所回落。5月末，证券公司资产管理规模为6.08万亿元，同比下降5.5%，已连续3个月同比负增，且降幅有所扩大。从资管三类分项来看，2025年5月末证券公司存续集合资管/单一资管/私募子公司AUM规模分别为3.03万亿/ 2.44万亿/ 6138亿元。其中，集合资管计划规模环比小幅回升，但同比转负；定向资管与私募子公司业务规模同比持续负增。我们假设2Q25末证券资管AUM保持在5月末水平，则同比下降约5%。公募基金方面，根据iFinD统计，截至6/30公募基金净值31.82万亿元，同比增长4%。二季度流动性维持充裕格局，债券市场整体走强，权益市场同样触底回升。我们认为后续证券资管与券商系公募基金AUM均有望平稳增长。2Q25管理费率有序调降，资产管理收入或同比回落。费率方面，5月《推动公募基金高质量发展行动方案》发布推进，首批浮动费率产品正式发行，头部基金公司率先调降ETF等产品管理费率，我们预计券商系公募基金与证券资管平均费率或有所回落，我们假设2Q25平均费率降至最近1年偏低水平。则2Q25资管收入同比下降8%。图5：上市券商资管业务收入规模及增速资料来源：iFinD，民生证券研究院预测050100150200资管业务收入（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院图6：券商资产管理业务规模及增速资料来源：iFinD，民生证券研究院预测。注：假设25Q2末资管业务规模保持在2025年5月末水平0246810券商资管规模(万亿元) -100%-50%0%50%YoY 证券研究报告5 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明第四，信用业务方面，融资余额环比回落。2025年一季度末，两融余额攀升至1.92万亿元的历史高点；此后受关税战扰动影响，股市看多情绪收敛，4月末两融余额回落至1.79万亿元，月环比下降7%。而6月至今市场交投热度回升，多头力量修复，2Q25末全市场两融余额规模稳步反弹。截至6/30，全市场两融余额回升至1.85万亿元，同比增长约25%。资金利率走低券商息差收入或有所承压。3月末至4月初贸易摩擦引发避险情绪，债市持续升温。5月初央行降准降息落地，资金利率大幅下行。1Q25末至2Q25末，R007月均值从1.96%回落至1.65%，GC007从2.00%回落至1.68%，下行幅度接近30bp，息差收益率可能仍有压力。我们假设信用业务平均费率为1.9%，保持在近1年来较低水平，则2Q25券商信用收入同比下降约6%。图7：上市券商利息净收入规模及增速图8：全市场融资融券规模及增速资