上半年业绩大幅回暖，后续异环等重点新游值得关注

公司上半年业绩大幅回暖，预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比扭亏，主要得益于自研新国风仙侠MMORPG《诛仙世界》上线及电竞业务稳健增长。报告期内非经常性损益约1.9亿元，主要来自出售工作室收益及政府补助。

核心要点：

1. 业绩回暖：下半年业绩增长主要来自《诛仙世界》，电竞业务流水同比延续增长。
2. 产品储备丰富：
   • 《异环》：超自然都市开放世界RPG，采用虚幻引擎5，二测展现极佳画质，预计2025年上线，有望成为王牌IP，首年流水超50亿元。
   • 《女神异闻录：夜幕魅影》：异世界JRPG，已海外公测，获高度认可。
   • 《诛仙2》：诛仙IP正统续作，定档2025年8月国内公测。
3. 降本增效成效显著：研发团队规模缩减，费用率同比大幅下降，助力扭亏为盈，未来利润率有望持续转正。
4. 盈利预期：预计2025-2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY扭亏、增长84.12%、12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，对应A股2025-2027年P/E为41/22/20倍。

研究结论：维持“买进”评级，新游《异环》有望大幅增厚未来业绩。 风险提示：新品游戏表现不及预期。