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非银金融行业点评报告：券商中报预告超预期，继续推荐券商板块

金融 2025-07-15 开源证券 yuannauy

业绩预告超预期：25家上市券商中报归母净利润（剔除国泰海通负商誉影响）同比+78%，单二季度环比+16%，表现好于预期。其中，国泰海通同比+205%至+218%，国信证券同比+52%至+76%，中信建投同比+55%至+60%，申万宏源同比+93%至+111%，中金公司同比+55%至+78%，东方证券同比+54%至+71%，方正证券同比+70%至+80%，东吴证券同比+50%至+70%。
业绩驱动因素：经纪业务、权益自营和海外业务同比高增是核心驱动因素。2025H1市场日均股基交易额同比+66%，驱动经纪业务增长；市场震荡上涨+交易量活跃利好券商权益自营投资及相关衍生品业务；上半年港股市场景气度较高，现货ADT同比+118%，北向ADT同比+32%，南向ADT同比+196%，恒生指数/恒生科技上涨20%/19%，港股IPO募集规模同比+701%，驱动券商海外业务改善。债券自营、投行环比改善是部分券商二季度业绩环比增长的核心驱动因素，二季度债市环比改善明显，预计券商债券自营投资环比改善；上半年A股IPO规模同比+15%，其中2025Q2环比+27%，预计部分券商投行股权承销业务环比改善明显。
行业估值与推荐：公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线：OCI和股票自营、海外业务高增或带来券商中报超预期，预计2025H1上市券商业绩同比增速有望超50%(扣非口径)，环比增速可期。继续推荐券商板块机会，关注业绩预告、稳定币主题以及基准回补等催化。推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富，东方证券。受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H。
风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。