宏观点评：6月信贷社融超预期，下半年呢？

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com相关研究1、《5月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？》2025-06-132、《地产销售再弱，“反内卷”催化商品价格》2025-07-133、消费超预期的背后—全面解读5月经济》2025-06-164、6月PMI延续反弹的背后》2025-06-305、未来四周很关键》2025-07-06 熊园穆仁文 1、春季躁动01-202、有喜有忧2025-01-14 P.2请仔细阅读本报告末页声明应会明显加大，叠加近期房地产销售边际转弱，政策仍需加紧发力。具体到货币端，5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；鉴于全年经济下行压力仍大，货币宽松应还是大方向，年内大概率还会再降准降息，基本面走势是决定降息节奏、幅度的关键变量。4、短期看，有4点关注：1）7月底政治局会议，重点关注对经济形势和下半年政策的定调；2）财政发力情况，包括政府债券发行节奏（尤其专项债），以及实物工作量形成情况等；3）出口走势，以及中美关税谈判进展；4）房价、地产销售的实际走势。5、具体看，2025年6月信贷社融的主要特征如下：1）新增信贷规模好于预期、但低于季节性，结构有所改善。具体来看，居民短贷同比转为多增，指向同期消费可能有所改善，中长贷延续多增，二手房销售改善可能是主要支撑，但持续性仍有待观察。企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比转为多增，财政投放加快带动相关配套融资改善可能是主要拉动。>总量看，6月新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿，好于预期（市场预期1.84万亿），但低于季节性（近三年同期均值2.66万亿）。其中，居民贷款新增5976亿，同比多增267亿；企业贷款新增1.77万亿，同比多增1400亿；非银贷款减少1026亿，同比少减391亿。>居民短贷同比转为多增，指向同期消费可能有所改善，中长贷延续多增，二手房销售改善可能是主要支撑，但持续性仍有待观察。6月居民短期贷款增加2621亿，同比多增150亿，此前连续3个月同比少增，可能与电商618促销叠加消费刺激政策，居民消费改善有关；居民中长期贷款增加3353亿，同比多增151亿。但同期地产销售表现分化，同期30大中城商品房销售面积同比-8.4%、降幅走扩，12城二手房销售面积同比3.3%、较上月改善，后续延续性仍有待观察。>企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比转为多增，财政投放加快带动相关配套融资改善可能是主要拉动。短期融资方面，企业短期贷款增加1.16万亿，同比多增4900亿，可能与关税扰动下企业现金流压力加大有关；票据融资减少4109亿，同比多减3716亿，冲量特征缓解。企业中长期贷款增加1.01万亿，同比多增400亿，此前连续4个月同比少增，同期BCI企业投资前瞻指数未有明显改善，可能与同期财政加快投放、带动相关配套融资改善有关。2）新增社融规模好于预期、持平于季节性，政府债券、信贷同比多增是主要支撑，存量社融增速较上月抬升0.2个百分点至8.9%。>总量看，6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，好于预期（市场预期3.71万亿），基本持平于季节性（近三年同期均值4.24万亿），存量社融增速较上月抬升0.2个百分点至8.9%。>结构看，6月社融口径的人民币贷款新增2.36万亿，同比多增1673亿，是社融的主要支撑项之一；政府债券新增1.35万亿，同比多增5032亿，仍是社融的主要支撑项，主要与同期专项债加快发行有关。企业债券融资增加2422亿，同比多增322亿。表外融资方面，表外三项减少1483亿，同比多减183亿，委托贷款表现偏弱是主要拖累。 P.3请仔细阅读本报告末页声明3）M1同比明显抬升，主要与基数走低、居民企业定期存款活化加快有关；M2增速也小幅回升，财政投放加快、信用扩张好转是主要拉动。>6月M1同比4.6%，较上月大幅抬升2.3个百分点，主要有两点原因：一是基数走低，二是居民和企业定期存款活化加快，同期居民和企业活期存款分别增加2.06万亿和1.69万亿。M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点，财政投放加快、信用扩张好转是主要拉动。存款端，6月存款增加3.21万亿，同比多增7500亿，财政存款减少8200亿，同比多减7亿，若剔除政府债券融资、则财政存款减少2.17万亿，同比多减5039亿，指向财政支出正进一步加快。风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 P.4资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：6月BCI企业投资前瞻指数未有明显改善资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：6月新增社融规模好于预期资料来源：Wind，国盛证券研究所40455055606570758020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-06BCI:企业投资前瞻指数-1012345新增社融新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款万亿元2025-062024-06 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：6月存量社融增速升至8.9%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：6月M1、M2增速均回升资料来源：Wind，国盛证券研究所7.07.58.08.59.09.510.010.511.011.521-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12%社会融资规模存量:同比-6-4-2024681012141619-0119-0820-0320-1021-0521-12%M1:同比 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com