宏观点评：6月出口延续偏强，下半年呢？

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com研究助理执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com相关研究1、《5月出口延续为正，“抢出口”还能持续多久？》2025-06-092、《《高频半月观—地产销售再弱，“反内卷”催化商品价格》2025-07-133、《6月CPI转正、PPI再创新低的背后》2025-07-094、《政策半月观—未来四周很关键》2025-07-065、《《美国6月非农与ADP就业为何大幅背离？》2025-07-04 熊园薛舒宁 P.2请仔细阅读本报告末页声明大。我们也继续提示：受出口和生产的强带动，预计二季度GDP增速有望5.2%左右、对应上半年可能高增至5.3%左右，预示7月政治局会议可能难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”。3、具体看，6月我国贸易主要有以下特征：>分国别看，6月我国对美出口降幅显著收窄，对东盟、非洲、中东出口延续高增，对欧盟出口小幅回落。具体看：1）美国，6月我国对美出口同比降16.1%，降幅较前两月显著收窄（4-5月，我国对美出口同比分别降21%、34.5%）；2）东盟，6月我国对东盟出口同比增16.8%，较5月进一步提升2个百分点，其中对越南出口同比增23.8%，已连续三个月位于20%以上，反映转口动能依旧强劲。3）欧盟，6月我国对欧盟出口同比增7.6%，较5月回落4.4个百分点，仍高于整体出口增速；4）新兴市场，对非洲和其他新兴市场（主要包括中东）出口同比分别增34.8%、14.1%，拉动出口1.6、1.5个百分点，其中近4个月对非洲出口增速中枢达32.6%；对拉美出口同比降2.1%，为近一年来首次转降（除2月外），与去年同期高基数有关。>分商品看，6月机电产品出口仍强于整体，其中：交运设备、专用机械和电子中间品出口偏强；受圣诞备货影响，玩具、灯具出口增速回升；出口管制影响下，稀土出口降幅仍大。具体看：1）交运设备，船舶出口同比增23.6%，汽车出口同比增23.1%，合计拉动出口0.9个百分点；2）电子，电子零部件出口偏强，集成电路、液晶平板显示模组出口同比分别为24.2%、8.2%；下游消费电子出口偏弱，电脑、手机出口同比分别为-2.8%、-10.4%；3）其他机电产品，主要包括专用机械、电气装置、电子元件等，6月出口同比增10.9%，合计拉动出口3.3个百分点，是我国出口的重要支撑；4）玩具、灯具，出口同比分别回升9.2、8.7个百分点至8.1%、1.2%，可能与海外圣诞备货有关；5）稀土，出口同比降幅仍接近50%，与近期的出口管制措施有关。4、进口看，6月进口同比增速转正，高于预期和前值；上半年我国进口累计同比降3.9%，主要受国际贸易政策不确定性、大宗商品价格下跌等多种因素影响。具体看，6月进口同比增1.1%，高于前值-3.4%和Wind一致预期0.2%；环比-1.1%，弱于季节性均值（2015-2024年同期均值为1.6%）。结构上看：1）能源：原油、成品油、天然气进口同比分别回升7.9、34.7、13.7个百分点至-14.3%、-1.0%、-6.2%，合计拖累进口2.1个百分点，较上月拖累减轻1.8个百分点，主因进口数量提升，价格影响不大。2）交运设备：飞机进口同比回升89.2个百分点至48.4%，可能与美国放松出口管制措施有关，汽车进口仍偏弱，同比降36.3%；3）电子：“抢芯片”仍在持续，6月二极管、集成电路、电脑进口同比分别为12.5%、11.5%、8.6%，合计拉动进口2.1个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国电子进出口均大幅增加。风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：7月我国对美“抢出口”动能趋缓资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所图表5：不同因素对出口的影响程度和年内出口预测值资料来源：Wind，OECD，国盛证券研究所1020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国至美国集装箱船发船数量2023%4.1-4.8-1.2-15-10-50510152025/72025/82025/9基准出口同比关税影响出口同比增速预测% 2025/10 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：6月我国对美出口降幅显著收窄资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地-40-30-20-10010203040美国欧盟日本韩国加拿大东盟俄罗斯%中国对主要经济体出口同比 P.4请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等图表8：6月我国进口增速转正，高于预期图表9：6月能源进口回升，对总进口的拖累减轻资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所风险提示地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。-40-30-20-10010203040506014-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-0521-1222-0723-0223-0924-0424-1125-06%进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比-30-20-10010203040506019-0619-1020-0220-0620-10%差值（未剔除能源进口增速-剔除能源进口增速，右轴）进口金额:当月同比进口金额：剔除能源：同比 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.5致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com