宏观点评：3月出口仍属强劲，后面呢？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021年04月14日 宏观点评 3月出口仍属强劲，后面呢？ 事件：按美元计，2021年3月出口同比30.6%，预期31.1%，前值154.9%；进口同比38.1%，预期19.6%，前值17.3%；贸易顺差138.0亿美元，预期460.7亿美元，前值378.8亿美元。 核心结论： 1、3月出口同比较1-2月回落、也略不及预期，但仍属强劲表现，总体反映了全球经济回暖、外需持续改善，而回落的主因应是“就地过年”带动1-2月提前出口。以美元计，3月出口同比为30.6%，略低于市场预期31.1%，也明显低于1-2月出口合计同比60.6%。除基数原因外，综合考虑外需、季节性规律等因素，我们认为3月出口的回落主因“就地过年”带动1-2月出口“抢跑”，并非出口已实质走弱： >季节性因素：3月出口环比17.7%，明显低于2010-2019年同期均值的31.3%，表明3月出口环比出现了超季节性的回落。与之相对的，1-2月出口合计环比为-14.6%，明显高于2010-2019年同期均值的-20.6%。我们认为，这一表现主要由于“就地过年”导致部分出口被提前到了1-2月（海关总署的答记者问也持有类似看法）。 >外需方面：3月全球制造业PMI为55%，高于2月的53.9%；中国3月PMI新出口订单指数由2月的48.8%提升至51.2%；韩国3月出口增速也由2月的9.5%大幅提升至16.6%，均表明外需进一步改善。 >出口结构：出口商品方面，3月家电、灯具、家具、电子产品、服装等商品出口增速高于总出口增速；塑料制品、鞋靴、通用机械、纺织品等商品出口增速低于总出口增速。出口国别方面，3月中国对美国、欧盟、巴西出口增速高于总出口增速、对日本、东盟、韩国等出口增速低于总出口增速。值得注意的是，中国对美出口增速自2020年5月以来持续高于总出口增速，再结合出口商品表现，反映了美国财政刺激及补库存的需求持续释放，这与我们前期报告《美国库存周期：框架、展望、对中国出口的影响》中的判断一致。 2、3月进口超季节性走强，主因内需改善、人民币升值、大宗商品涨价。以美元计，3月进口同比38.1%，高于预期19.6%，也高于1-2月合计同比22.2%。具体来看： >季节性因素：1-2月进口合计环比为-7.5%，是2010-2019年同期的最高值，表明“就地过年”也导致了提前进口。而3月进口环比为36.2%，高于2010-2019年同期均值的30.4%，表明本月进口为超季节性强劲。 >内需方面：3月中国PMI由2月的50.6%提升至51.9%，为连续13个月高于荣枯线。同时，年初以来工业生产依旧旺盛、消费反弹，均指向内需改善。 >人民币升值及大宗涨价：3月美元兑人民币均值为6.51，同比为-7.3%，同比升值幅度仍处在历史高位，进一步提振了进口需求；3月CRB综合指数均值同比为29.7%，涨幅创2012年以来最高，也对3月进口金额形成支撑。 >进口结构：进口商品方面，3月飞机、农产品、铁矿石、铜材、化妆品、汽车等商品进口增速高于总进口增速；钢材、原油、集成电路、木材、纸浆等商品进口增速低于总进口增速。进口国别方面，3月中国对美国、东盟、印度进口增速高于总进口增速，对欧盟、日本、韩国、巴西进口增速低于总进口增速。其中，对美进口增速自2020年4月以来持续高于总进口增速，与人民币对美元持续升值相对应。 3、当前出口的强劲表现，进一步指向短期经济属于“顺周期”。往后看，海外生产恢复对中国出口未必是坏事，全年出口形势依然乐观。我们也维持此前判断：2021年全年出口增速有望达10%以上，节奏上前高后低。2020年中国出口表现强势，出口替代固然是一个重要因素，但更为关键的是中国具备完整的产业链，以及企业调整生产能力较强。疫情期间，全球需求主要集中在口罩、日用品等低端制造业商品，而对机械设备、电气设备这类资本品需求较弱；随着全球疫情缓和、工业生产恢复，中高端制造的需求将逐步抬升。数据显示，中国机电产品出口与OECD工业生产同比走势高度一致，表明海外生产向好有利于中国机电产品出口。而机械设备和电气设备在中国出口中占比达44%，若机电出口向好，则中国总出口也将保持强势。 风险提示：国内外疫情超预期演化；中美冲突超预期加剧。 ` ` ` 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxiny u@gszq.com 相关研究 1、《美国库存周期：框架、展望、对中国出口的影响》2021-1-22 2、《2020年进出口强势收官，2021年有望延续强势》2021-1-14 3、《年底前出口有望保持高位，明年呢？》2020-10-13 4、《出口持续强劲的背后》2020-9-7 5、《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》2020-06-27 2021年04月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：3月外需进一步改善 图表2：3月韩国出口增速延续回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：3月中国主要商品出口金额同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：3月中国对主要贸易伙伴出口金额同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3035404550556013-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-03%全球制造业PMI中国PMI新出口订单-30-20-1001020304017-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-03%韩国出口同比韩国出口同比83.5 52.1 48.9 45.9 43.7 42.2 39.0 36.7 34.3 33.0 30.6 30.6 26.6 22.5 20.6 17.9 15.1 15.0 8.4 7.3 3.5 0.4 -6.1 -18.2 -19.8 -40-20020406080100家用电器灯具、照明装臵及类似品家具及其零件自动数据处理设备及其零部件液晶显示板服装及衣着附件医疗仪器及器械玩具船舶集成电路手机总出口肥料塑料制品鞋靴家用陶瓷器皿通用机械设备箱包及类似容器纺织纱线、织物及制品稀土水海产品未锻造的铝及铝材农产品成品油(海关口径)音视频设备及其零件%53.345.97.614.420.918.537.430.60102030405060美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总出口% 2021年04月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表5：人民币升值提振进口需求 图表6：大宗商品价格上涨对进口金额形成支撑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：3月中国主要商品进口金额同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：3月中国对主要贸易伙伴进口金额同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10-8-6-4-20246810-20-15-10-505101520253017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-04%%中国进口金额同比美元兑人民币同比（右轴，逆序）-40-20020406080100101112131415161718192021%CRB现货综合指数:月度平均:同比中国进口同比187.2 129.0 123.2 112.5 111.7 77.9 65.9 49.0 44.9 43.0 41.6 41.0 39.9 38.4 38.1 34.8 32.7 28.0 23.3 22.8 22.3 20.4 19.6 14.3 6.4 4.2 1.0 020406080100120140160180200空载重量超过2吨的飞机大豆粮食铁矿砂及其精矿食用植物油未锻造的铜及铜材美容化妆品及洗护用品初级形状的塑料机床汽车和汽车底盘农产品医疗仪器及器械天然及合成橡胶(包括胶乳)液晶显示板总进口钢材原油二极管及类似半导体器件集成电路自动数据处理设备及其零部件成品油(海关口径)原木及锯材医药材及药品纸浆肥料肉及杂碎鲜、干水果及坚果%75.133.930.438.422.790.534.238.10102030405060708090100美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总进口% 2021年04月14日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表9：海外生产恢复将带动中国机电产品出口抬升 图表10：机电产品出口占中国出口的比重接近一半 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 国内外疫情超预期演化；中美冲突超预期加剧。 -20-15-10-5051015-30-20-1001020304050600002040608101214161820%%中国机电产品出口同比5MMAOECD工业生产同比（右轴）26.9%16.7%5.5%4.0%3.4%3.0%2.9%2.8%2.5%2.3%中国出口前十大品类及占比 2021年04月14日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。