3月贸易数据点评：出口维持强劲，商品价涨推升进口增速

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 出口维持强劲，商品价涨推升进口增速 [Table_ReportType] ——3月贸易数据点评 [Table_ReportDate] 2021年04月13日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件： 3月，按美元计价，我国出口2411.3亿美元，当月同比30.6%，前值154.9%；进口金额2273.4亿美元，当月同比38.1%，前值17.3%；贸易顺差138亿美元，前值378.8亿美元。按人民币计价，3月出口当月同比20.7%，上月为139.5%，进口同比27.7%，上月为10.3%。 ⚫ 3月出口在低基数作用下增速维持高位，剔除低基数效应，出口依然保持增长，增速略低于市场预期。出口增速较2020年四季度高增长时期，边际放缓，但仍处于相对高位。 ⚫ 外需延续修复，美国、欧盟仍为我国出口的主要拉动项，东盟、日本出口拉动作用有所减弱。发达国家需求持续修复，美国出口需求较为旺盛，欧洲部分国家虽然疫情有所反复，但经济修复进程受影响较小。新兴市场当前疫苗覆盖率依然偏低，疫情相对发达国家依然较为严峻。 ⚫ 贸易结构主要受低基数作用的影响，制造业的拉升趋势延续。但3月的基数效应较2月的低基数效应边际减弱。汽车出口增速高位继续上行，高新技术产品出口依然旺盛。房地产后周期的家电和家具出口景气度延续。医疗仪器及器械出口增速依然维持高位，中药材及中式成药增速转负，明显下滑。 ⚫ 进口增速超预期上行，从澳大利亚、巴西等矿产资源供给国进口增速明显上行，大宗商品价格上涨抬升了进口增速，贸易逆差大幅下行。受大宗商品价格上涨影响，对应资源国国家的进口金额增速明显高于进口量增速。我国大宗商品进口需求较大，因此对上游相关的铁矿石、铜矿、钢材等价格相对敏感。 ⚫ 铜矿、铁矿进口增速保持上行，铜材、钢材进口金额增速反弹上行，上游原材料端进口增速上行。农产品进口增速高位上探，原油价格的上涨拉动了原油和成品油进口金额的上行，工业产成品中，集成电路、二极管、机电类产品进口有所回落。 ⚫ 全球经济仍处于复苏进程当中，全球产业链的共振修复仍将为出口带来一定支撑，出口结构也将逐步演化。防疫物资将逐步进入回落通道。高技术相关的电子设备类产业链出口将继续支撑出口，与海外居民需求复苏相关的汽车和汽车底盘、家电、家具等仍有上行空间。预期上半年出口仍有支撑。 ⚫ 风险因素：经济修复不及预期，海外经济修复速度不及预期，中美经贸协议不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 工业品价格延续攀升，PPI上行尚未传导至CPI 低基数效应始于2019年，制造业利润表现分化 碳中和政策驱动下，受益的行业有哪些？ 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 5488 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、出口增速维持高位，制造业景气度延续 ..................................................................... 3 2、进口增速超预期上行，大宗商品涨价影响显著 ......................................................... 6 3、总结 ................................................................................................................................. 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：进出口金额同比走势（美元计价，%） ............................................................. 3 图表2：进出口金额同比走势（人民币计价，%） ......................................................... 3 图表3：我国出口集装箱运价指数走势（%） ................................................................. 4 图表4：历年3月-2月PMI环比走势（%） ................................................................... 4 图表5：美元指数和美元兑人民币走势 ............................................................................ 4 图表6：我国对不同国家出口累计同比（%） ................................................................. 4 图表7：细分行业出口走势（%） ..................................................................................... 6 图表8：分国别和地区我国对外进口金额走势（%） ..................................................... 6 图表9：主要大宗商品进口同比增速(%) .......................................................................... 6 图表10：细分行业进口金额同比走势（%） ................................................................... 7 图表11：美国补库周期仍在上行阶段(%) ........................................................................ 8 图表12：海外最主要经济体仍在继续修复(%) ................................................................ 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 事件 3月，按美元计价，我国出口2411.3亿美元，当月同比30.6%，市场预期31.1%，前值154.9%；进口金额2273.4亿美元，当月同比38.1%，市场预期19.6%，前值17.3%；贸易顺差138亿美元，前值378.8亿美元。按人民币计价，3月出口当月同比20.7%，上月为139.5%，进口同比27.7%，上月为10.3%。 1、出口增速维持高位，制造业景气度延续 3月出口在低基数作用下增速维持高位，剔除低基数效应，出口依然保持增长，增速略低于市场预期。就地过年的政策也部分减少了季节效应和春节对贸易的影响。按美元计价，3月出口同比增速为30.6%，略低于市场预期31.1%，1-2月出口累计同比增速为60.6%；一季度出口累计同比为49%，主要受去年同期疫情爆发，出口大幅回落影响。但从绝对值来看，3月出口金额2411.3亿美元仍然处于同期的历史高位，对比2019年的出口额的复合增速为10.29%。按人民币计价，3月出口同比增速为20.7%。人民币3月有所贬值，但处于相对高位，人民币计价的出口增速略弱于美元计价的出口增速。 图表1：进出口金额同比走势（美元计价，%） 图表2：进出口金额同比走势（人民币计价，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 出口增速较2020年四季度高增长时期，边际放缓，但仍处于相对高位。3月我国出口运价指数有所回落，CCFI指数较2月环比下行7.3%，部分受季节因素影响，4月前两周运价指数有所反弹。从PMI数据来看，3月PMI新出口订单上行2.4个百分点至51.2%，重回荣枯线以上，部分受季节性因素抬升。从3月-2月PMI的差值来看，相对往年春节在2月的PMI上行幅度相对较弱，2015年春节在2-3月跨月期间，2017年在1-2月跨月期间，2012年春节在1月，剔除这几个年份，3月PMI较2月环比抬升均值为2.6，本地过年政策复工复产进程提前，2月出口保持旺盛，也对环比增速偏弱有一定影响。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 图表3：我国出口集装箱运价指数走势（%） 图表4：历年3月-2月PMI环比走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 外需延续修复，分国家和地区来看，拉动幅度较上月有所放缓，3月美国、欧盟仍为我国出口的主要拉动项，东盟、日本出口拉动作用有所减弱。我国对美国出口本月增速依然位于相对高位，累计同比增速回落12.6个百分点至74.7%，本月出口拉动贡献7.28个百分点，对欧盟累计同比由62.6%小幅回落至56.7%，对本月出口拉动6.22%；对东盟的出口增速回落15.9个百分点至37.1%；对日本的出口累计同比增速分别回落17.1个百分点至30.6%。发达国家需求持续修复，美国出口需求较为旺盛，欧洲部分国家虽然疫情有所反复，但经济修复进程受影响较小。新兴市场当前疫苗覆盖率依然偏低，疫情相对发达国家依然较为严峻。 图表5：美元指数和美元兑人民币走势 图表6：我国对不同国家出口累计同比（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 贸易结构主要受低基数作用的影响，制造业的拉升趋势延续。在基数作用下，大多数行业增速延续高位，但3月的基数效应较2月的低基数效应边际减弱，本月行业累计增速大多高位回调。仅成品油、船舶、汽车和汽车底盘和集成电路较上月继续上行。高新技术产品出口增速保持高位，房地产后周期的家电和家具出口景气度延续。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 9 页 1） 制造业的拉升趋势延续，汽车出口增速高位继续上行，高新技术产品出口依然旺盛。汽车和汽车底盘本月出口增速延续上行，累计增速较2月上行6.6个百分点至113.4%，汽车行业景气度延续。集成电路、手机、自动数据处理设备出口依然保持高位，其中，集成电路累计增速上行0.9个百分点至31.7%，且去年同期增速为9.5%，并未受低基数效应影响下仍保持了较高的增速。通用机械设备出口依然保持旺盛。 2） 房地产后周期产业链的家电、家具和灯具出口增速仍然维持高位，但累计增速较上月有所回落。