3月贸易数据点评：进口增速趋于回落、出口结构分化难改

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】3月贸易数据点评 进口增速趋于回落、出口结构分化难改 事 项 以美元计价，3月中国出口同比16.4%，前值-1.3%；进口同比20.3%，前值38.10%；贸易顺差239.30亿美元，前值-91.50亿。 主要观点 大宗量价齐升依旧是支撑进口的主要因素，原油、成品油和铁矿石三项对进口的合计拉动就高达9.26%，二季度内需有望保持平稳，但随着进口价格指数从3月开始见顶回落，进口增速也将趋于下行。春节扰动过后，劳动密集型出口大幅反弹，但综合年初以来的数据，劳动密集型出口的反弹仍显著弱于机电类产品，劳动力成本的上升将持续拖累本轮贸易复苏的程度。关注中美贸易谈判的“百日计划”的进展，短期内贸易冲突升级的担忧大幅缓解，但美国急切的希望降低在中国看来多是结构性因素导致的贸易逆差，如何破题还有待观察。 大宗量价齐升依旧是支撑进口的主要因素。3月进口同比20.3%，从绝对值来看已逼近2014年同期的水平。地产和基建带来的大宗需求回升和价格飙升依旧是支撑进口的主要因素，3月进口价格指数同比增长13.8%，较2月13.9%的峰值小幅回落，但依旧处于12年以来的高位，尤其是原油、成品油和铁矿石三项合计对进口的拉动就高达9.26%，其中原油进口数量同比19.44%，进口金额同比99.14%；成品油进口数量同比10.2%，进口金额同比99.14%；铁矿石进口数量同比回落至11.41%，进口金额同比101.09%。3月原油进口达到创纪录高点的924万桶/日。 机电出口保持高增，劳动密集型出口单月大幅反弹。春节扰动过后，3月出口同比16.4%，较2月大幅反弹。从结构来看，高科技产品和机电产品出口今年以来保持较高的增长，3月同比分别增长4.19%和8.8%；劳动密集型产品出口同比上升20.23%，但年初至今累计增长-1.67%，反弹力度不及机电产品，受制于人口红利的消退，我们维持本轮贸易复苏中，劳动密集型出口受益程度不及机电产品的判断。从国家来看，除香港以外，对世界主要国家出口均显著上升，其中美国和欧盟回升最为显著，同比分别增长19.7%和16.61%，对韩国和东盟出口同比增速也超过10%。从贸易方式来看，一般贸易同比18.6%，一般贸易的回升要好于加工贸易。 展望后市，进口增速有望回落，关注中美“百日计划”的进展。二季度内需有望保持高景气度，但进口价格指数和PPI一道在2月已经见顶，预计进口增速也将随之趋于回落；全球经济短周期共振正带来贸易的持续复苏，但复苏空间有限，且受制于成本上升，中国的受益程度不及韩国等地。关注中美贸易谈判“百日计划”的进展，中美短期内贸易冲突全面升级的担忧大幅缓解，中美两国也都秉持务实的态度，川普不再指控中国汇率操作，中国则明确表态不会刻意追求贸易顺差，但美国极力希望降低在中国看来多是结构性因素导致的贸易赤字，两者之间的矛盾如何破题有待观察。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】1-2月经济数据点评：投资没那么好，消费没那么差》 2017-03-15 《【华创宏观】3月FOMC会议点评：紧货币、宽监管下的纸老虎》 2017-03-17 《【华创宏观】1-2月工业企业利润数据点评：价格幻象下的名义高增》 2017-03-27 《【华创宏观】3月外储数据点评：外储或在二季度重回下行走势》 2017-04-10 《【华创宏观】3月物价数据点评：CPI企稳回升、PPI急升缓降》 2017-04-12 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 宏观快评 2017年4月14日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2017年3月进出口状况 资料来源:华创证券 图表 2 2017年3月进口价格指数同比高涨 资料来源:华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 2017年3月对主要贸易伙伴的出口状况 资料来源:华创证券 图表4 2017年3月机电和劳动密集型产品出口均大幅回升 资料来源:华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500