1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年7月27日英大宏观评论（2022年第26期，总第1109期）宏观研报告概要：以美元计，6月出口金额当月同比17.90%，预期11.90%，前值16.70%；进口金额当月同比1.0%，预期3.0%，前值4.00%；贸易顺差979.41亿美元，预期764.70亿美元，前值783.99亿美元。我们点评如下：一、6月出口金额当月同比超预期上行，6月进口金额当月同比超预期下行；二、6月东盟进出口表现较优，而日本进出口表现低迷；三、主要资源品进口增速下行表明6月内需不强，下半年农产品进口增速难以大幅上行；四、7月出口金额还将维持较高增速，7月进口金额当月同比难以大幅上行。7月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平——6月进出口数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.美联储货币政策收紧力度超预期；2.国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220721）7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低2.英大宏观评论（20220715）7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调3.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7月摩根大通全球制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下4.英大宏观评论（20220627）6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论5.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能6.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础7.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月8.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度9.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标10.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量11.英大宏观评论（20220422）4-6月猪肉CPI当月同比大概率稳步上行，4月PPI当月同比大概率进入“7”时代12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、6月出口金额当月同比超预期上行，6月进口金额当月同比超预期下行.............................................................................3二、6月东盟进出口表现较优，而日本进出口表现低迷.................................................................................................................4三、主要资源品进口增速下行表明6月内需不强，下半年农产品进口增速难以大幅上行.......................................................5四、7月出口金额还将维持较高增速，7月进口金额当月同比难以大幅上行.............................................................................7 3事件：以美元计，6月出口金额当月同比17.90%，预期11.90%，前值16.70%；进口金额当月同比1.0%，预期3.0%，前值4.00%；贸易顺差979.41亿美元，预期764.70亿美元，前值783.99亿美元。点评：一、6月出口金额当月同比超预期上行，6月进口金额当月同比超预期下行6月出口金额当月同比为17.90%，高于预期6.0个百分点，较前值上行1.20个百分点。该值在2022年1-6月中位列第2位，创近5个月新高。在过去28年的6月出口金额当月同比中，2022年6月位列第11位，居于中游偏上水平。6月出口增速面临的利多多于利空：从外需的角度看，6月摩根大通全球制造业PMI为52.20，虽然较前值下行0.10个百分点，创2020年9月以来新低，但是依旧位于荣枯线之上，具体看，6月美国、欧元区、日本、英国制造业PMI为53.00、52.10、52.70、52.80，分别较前值下行3.10、2.50、0.60、1.80个百分点，主要经济体制造业PMI虽然均较前值下行，但是均位于荣枯线之上；从供给的角度看，在全面有序推进复工复产复市的背景下，6月制造业PMI生产指数录得52.80，较前值大幅上行3.10个百分点，时隔3个月重返荣枯线之上，此外，在畅通国内国际物流运输通道的背景下，6月供货商配送时间录得51.30，较前值大幅上行7.20个百分点，自2020年12月以来首次跃至荣枯线之上；从价格的角度看，6月CRB指数同比为49.52%，虽然较前值下行2.95个百分点，但是依旧位于历史高位区间；从汇率的角度看，6月人民币汇率开于6.6719，收于6.6981，在4-5月连续贬值的基础上再次贬值0.40%，利多出口增速；从基数的角度看，2021年5月、6月出口金额当月同比分别为27.70%、32.03%，基数上行利空出口增速。综上，6月外需与价格小幅回调但是韧性犹在，基数形成小幅利空，汇率贬值利多出口增速，最为核心的利多因素是供给大幅改善。图1：6月出口金额当月同比超预期上行，6月进口金额当月同比超预期下行（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理 46月进口金额当月同比为1.0%，低于预期2.0个百分点，较前值下行3.0个百分点。该值在2022年1-6月中位列第4位，在过去28年的6月进口金额当月同比中，2022年6月仅位列第22位，居于中下游水平。6月进口增速“多空交织”：从内需的角度看，6月制造业PMI录得50.20，较前值上行0.60个百分点，时隔3个月重返荣枯线之上，其中，6月进口指数录得49.20，较前值上行4.10个百分点，创2021年8月以来新高；从供给的角度看，6月美国全部工业产能利用率、美国制造业产能利用率分别录得80.05%、79.30%，分别较前值小幅下行0.28、0.50个百分点，但是依旧处于历史高位区间，此外，2季度欧元区19国制造业产能利用率录得82.60%，较前值上行0.20个百分点，表明海外供给能力较强；从价格的角度看，6月CRB指数同比较前值下行2.95个百分点，但是还处于历史高位区间，对进口增速形成支撑；从汇率的角度看，6月人民币汇率贬值0.40%，在利多出口增速的同时，对进口增速形成利空；从基数的角度看，2021年5月与6月进口金额当月同比分别为52.22%、37.35%，基数下行利多进口增速。综上，6月进口增速表现不理想的主要原因是较为疲弱的内需，以及持续贬值的人民币汇率。二、6月东盟进出口表现较优，而日本进出口表现低迷图2：6月对东盟出口金额增速与自东盟进口金额增速均列四大主要贸易伙伴首位（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理从主要贸易伙伴看：6月对美国出口金额当月同比为19.32%，较前值上行3.58个百分点，居于历史相对高位，而自美国进口金额当月同比为1.68%，较前值下行19.51个百分点，居于历史中位水平；6月对欧盟出口金额当月同比为17.12%，较前值下行3.15个百分点，居于历史中位水平，而自欧盟进口金额当月同比为-9.71%，较前值下行0.71个百分点，居于历史低位水平；6月对日本出口金额当月同比为8.25%，较前值上行4.58个百分点，居于历史中位水平，而自日本进口金额当月同比为-14.22%，较前值下行0.56个百分点，居于历史低位水平；6月对东盟出口金额当月同比为29.04%，较前值上行3.13个百分点，居 5于历史中位水平，而自东盟进口金额当月同比为5.30%，较前值上行7.33个百分点，居于历史低位水平。对以上数据的解读有以下四点。第一，东盟整体表现较优，体现在：一是6月对东盟出口金额当月同比为29.04%，位居四大主要贸易伙伴首位；二是6月自东盟进口金额当月同比为5.30%，同样位居四大主要贸易伙伴首位；三是6月对东盟出口金额当月同比与自东盟进口金额当月同比均较前值上行。第二，日本的情况较为低迷：一是对日本出口金额当月同比为8.25%，居于四大主要贸易伙伴之末；二是自日本进口金额当月同比为-14.22%，同样居于四大主要贸易伙伴之末。第三，自美国进口金额当月同比较前值下行大幅19.51个百分点，跌幅居四大主要贸易伙伴首位。第五，欧盟情况不佳，体现在不论是对欧盟出口金额当月同比，还是自欧盟进口金额当月同比均较前值下行。在四大贸易伙伴中，出口金额当月同比较前值下行的只有欧盟，表明6月欧盟承受较大经济压力，这与6月欧元区制造业PMI录得52.10，较前值下行2.50个百分点有一定关系。三、主要资源品进口增速下行表明6月内需不强，下半年农产品进口增速难以大幅上行从主要资源品的进口金额当月同比看，6月大部分较前值下行，具体看：6月原油进口金额当月同比为43.85%，较前值下行37.57个百分点；6月未锻造的铜及铜材进口金额当月同比为22.03%，较前值上行14.58个百分点；6月铁矿砂及其精矿进口金额当月同比-28.43%，较前值下行10.70个百分点；6月钢材进口金额当月同比为-14.90%，较前值下行2.73个百分点。剔除掉价格因素，从主要资源品的进口数量当月同比看，6月大部分较前值下行：6月原油进口数量当月同比为-10.74%，较前值下行22.58个百分点；6月未锻造的铜及铜材进口数量当月同比为25.50%，较前值上行21.07个百分点；6月铁矿砂及其精矿进口数量当月同比为-0.50%，较前值下行3.54个百分点；6月钢材进口数量当月同比为-36.80%，较前值下行3.74个百分点。以上数据表明6月我国内需不是非常强，也与6月工业增加值当月同比录得3.90%，并未修复至疫情前3月的5.0%相呼应。农产品方面，6月粮食进口金额当月同比录得-7.11%，较前值大幅下行34.10个百分点，时隔7个月再次进入负值区间，创2020年5月以来新低；6月大豆进口金额当月同比录得-4.75%，较前值大幅下行31.82个百分点，时隔7个月再次进入负值区间；6月农产品进口金额当月同比录得0.49%，较前值下行12.37个百分点。剔除掉价格因素：6月粮食进口数量当月同比录得-25.04%，较前值大幅下行25.23个百分点，时隔2个月再次进入负值区间，创2021年11月以来新低；6月大豆进口数量当月同比录得-23.04%，较前值大幅下行23.67个百分点，时隔7个月再次进入负值区间，创2021年11月以来新低。 6图3：6月粮食进口金额当月同比与粮食进口数量当月同比均录得负增长（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理6月农产品进口金额增速与进口数量增速的表现均低迷，原因主要有两点。第一，在国际油价承压的背景下，6月以来国际粮食价格出现下行，例如6月美国芝加哥交易所大豆期货价格下跌7.12%，再如6月美国芝加哥交易所玉米期货价格下跌13.69%，又如6月美国芝加哥交易所小麦期货价格下跌18.09%。第二，7月20日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会称，上半年农业农村经济持续发展、稳中向好。夏粮产量创历史