英大宏观评论(2022年第22期，总第106期)-5月经济数据点评：6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年6月27日英大宏观评论（2022年第22期，总第106期）宏观研究报告概要：5月工业增加值当月同比0.70%，预期-0.10%，前值-2.90%；5月工业增加值累计同比3.30%，前值4.0%；5月固定资产投资累计同比6.20%，预期6.0%，前值6.80%；5月社会消费品零售总额当月同比-6.70%，预期-7.60%，前值-11.10%；5月社会消费品零售总额累计同比-1.50%，前值-0.20%。我们点评如下：一、受疫情好转推动，5月工业增加值当月同比与服务业生产指数当月同比均较前值上行；二、短期内工业增加值当月同比大概率继续抬升，但是全年的绝对读数预计不会太高；三、民间投资面临一定压力，有效对策包括“控疫情”与“稳外贸”；四、部分同比指标存超跌修复现象，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论；五、6月城镇调查失业率大概率在5月的基础上下行，但是下行幅度可能有限；六、6月社会消费品零售总额同比大概率继续上行。6月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论——5月经济数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.大宗商品价格上行幅度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220620）6月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除2023年我国出口增速录得负值的可能2.英大宏观评论（20220616）6-10月“猪油共振”概率较低，6-12月核心CPI当月同比大概率不具备大幅上行的基础3.英大宏观评论（20220607）5月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于4月4.英大宏观评论（20220606）6月制造业PMI大概率重返荣枯线之上，实现GDP增速预期目标需要加大政策力度5.英大宏观评论（20220502）5月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP增速目标6.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量7.英大宏观评论（20220422）4-6月猪肉CPI当月同比大概率稳步上行，4月PPI当月同比大概率进入“7”时代8.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现GDP增速预期目标的关键，2季度货币政策宽松力度大概率超1季度9.英大宏观评论（20220406）3月制造业与非制造业PMI远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度10.英大证券2022年2月宏观经济月报（20220331）：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平11.英大宏观评论（20220329）1-2月财政状况优于季节性，3月土地成交价款累计同比大概率继续承压12.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行13.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）14.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、受疫情好转推动，5月工业增加值当月同比与服务业生产指数当月同比均较前值上行....................................................3二、短期内工业增加值当月同比大概率继续抬升，但是全年的绝对读数预计不会太高...........................................................5三、民间投资面临一定压力，有效对策包括“控疫情”与“稳外贸”.......................................................................................6四、部分同比指标存超跌修复现象，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论...........................................................8五、6月城镇调查失业率大概率在5月的基础上下行，但是下行幅度可能有限......................................................................10六、6月社会消费品零售总额同比大概率继续上行.......................................................................................................................12 3事件：5月工业增加值当月同比0.70%，预期-0.10%，前值-2.90%；5月工业增加值累计同比3.30%，前值4.0%；5月固定资产投资累计同比6.20%，预期6.0%，前值6.80%；5月社会消费品零售总额当月同比-6.70%，预期-7.60%，前值-11.10%；5月社会消费品零售总额累计同比-1.50%，前值-0.20%。点评：一、受疫情好转推动，5月工业增加值当月同比与服务业生产指数当月同比均较前值上行5月工业增加值当月同比录得0.70%，高于预期0.80个百分点，较前值上行3.60个百分点，位列1990年1月有数据记录以来倒数第8位；5月工业增加值累计同比录得3.30%，较前值下行0.70个百分点，创2021年1月以来新低；5月工业增加值环比为5.61%，较前值上行11.41个百分点，为2020年4月以来新高，但是应该看到，该读数是4月遭受疫情强冲击，工业增加值环比仅录得-5.80%，砸下“深坑”背景下的反弹。分部类看，5月采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为7.00%、0.10%、0.20%，分别较前值上行-2.50、4.70、-1.30个百分点。其中，采矿业自3月12.20%的历史最高位连续2个月回调，但是还位于历史高位区间；制造业自4月-4.60%的历史最低位大幅反弹，脱离负值区间，但是依旧位于历史低位区间；电力燃气及水的生产和供应业自2021年3月13.90%的历史最高位震荡下行，并创2020年5月以来新低。综上，在采矿业与电力燃气及水的生产和供应业较前值下行的背景下，制造业自历史低位大幅反弹，是5月工业增加值当月同比上行的原因。图1：制造业自历史低位大幅反弹，是5月工业增加值当月同比上行的原因（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理在1-3月工业增加值当月同比分别录得3.86%、12.80%、5.0%的背景下，4月、5月工 4业增加值当月同比仅录得-2.90%、0.70%，2季度工业增加值增速远低于1季度已成定局。对4-5月工业增加值当月同比形成冲击的原因主要有两点。第一，4月新冠肺炎疫情显著恶化，体现为4月新冠肺炎新增确诊病例合计值为65484例，仅次于2020年2月的68036例。防控新冠肺炎疫情需要部分工业企业与商业企业停工停产，这就直接利空工业增加值当月同比，此外，由于道路交通不畅，部分产品难以销售出去，导致工业企业产成品存货同比大幅上行，并创2012年3月以来新高。第二，受“俄乌冲突”局势不乐观，以及欧盟批准了对俄罗斯石油的部分禁令的影响，国际油价在4-5月逐步走高，拉动煤炭类大宗商品价格上涨，挤压中小企业盈利空间，降低其生产经营的积极性，体现为小型企业PMI生产指数持续低迷，2022年2-5月分别录得41.10、45.0、42.50、44.90，处于历史低位区间。图2：小型企业PMI生产指数持续低迷，处于历史低位区间（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理5月服务业生产指数当月同比录得-5.10%，较前值上行1.0个百分点，连续3个月位于负值区间；5月服务业生产指数累计同比录得-0.70%，较前值下行1.0个百分点，自2020年12月以来首次进入负值区间。与5月工业增加值同比数据相比，5月服务业生产指数同比数据表现相对较弱，体现在以下三点。第一，5月服务业生产指数当月同比低于5月工业增加值当月同比5.80个百分点，且连续3个月处于负值区间。第二，5月服务业生产指数累计同比低于5月工业增加值累计同比4.0个百分点。第三，5月工业增加值当月同比与累计同比则双双位于正值区间，而5月服务业生产指数当月同比与累计同比双双位于负值区间，尤其是服务业生产指数当月同比连续3个月录得负增长。可见，疫情对服务业的冲击强度与持续性要大于对工业的冲击强度与持续性。 5图3：疫情对服务业的冲击强度与持续性要大于对工业的冲击强度与持续性（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理二、短期内工业增加值当月同比大概率继续抬升，但是全年的绝对读数预计不会太高在新冠肺炎疫情恶化与大宗商品价格位于高位的双重冲击下，预计4月工业增加值当月同比-2.90%的读数是年内的低点。这一判断的依据有两点。第一，随着“动态清零”政策的持续推进，年内新冠肺炎疫情月度新增确诊病例数的高点大概率在4月，5-12月新冠肺炎疫情月度新增确诊病例数超预期冲高的概率较低。第二，有色金属价格是国际油价的领先指标。在全球经济增速承压的背景下，有色金属价格已经出现一定幅度的下行，预期年内还将继续下行。在此背景下，国际油价难以大幅上行，下行的概率大于上行的概率。在以上两点判断的基础上，我们认为，在利空4月工业增加值当月同比的因素逐步消除的背景下，短期之内工业增加值当月同比大概率稳步抬升，但是全年抬升的幅度预计不会太大。这一判断的依据主要有以下五点。第一，不排除新冠肺炎疫情在下半年出现反复的可能，毕竟“境外输入不停，境内反弹不止”。当然，我们在上文也指出，“动态清零”政策的持续推进使得疫情超预期恶化的概率较低。第二，在基数效应以及翘尾因素的作用下，叠加大宗商品价格整体承压，预计PPI当月同比大概率稳步下行，CRB指数当月同比大概率也将高位下行，使得下半年出口增速将面临一定压力，这就意味着出口交货值当月同比在下半年大概率承压。第三，5月18日财政部称“将严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制”，对基建投资增速形成利空。针对“政府举债终身问责制和债务问题倒查机制”这一提法，今年召开的全国金融工作会议有可能重提，有可能不提，但是不会明确指出不坚持“政府举债终身问责制和债务问题倒查机制”。如果2022年全国金融工作会议重提“政府举债终身问责制和债务问题倒查机制”，则基建投资增速还将面临利空，即使2022年全国金融工作会议只字不提“政府举债终身问责制和债务问题倒查机制”，但是这柄“达摩克利斯神剑”依旧高悬，基建投资增速同样还将面临利空。第四，截止至5月， 6房地产投资相关的各类数据并未止跌，预示房地产投资增速尚未看到反弹迹象。第五，在下半年出口增速将面临一定压力的背景下，预计下半年制造业投资增速大概率低于上半年。值得提醒的是，6月至8月是全国主汛期，6月22日国常会指出，“据预测今年汛期我国极端天气偏多，近期主雨带呈阶梯状北抬”，预计洪涝灾害可能在一定程度上冲击工业增加值当月同比。服务业生产指数方面，展望6月，新冠肺炎疫情虽有大幅缓和，但是尚未完全消除：6月23日澳门特区行政长官贺一诚出席疫情新闻发布会时表示，本轮疫情已累计发现110例核酸阳性病例，疫情严峻复杂；6月24日深圳新增4例新冠肺炎确诊病例；6月25日北京新增1例新冠肺炎确诊病例。以上预示新冠肺炎疫情反弹的压力还是存在的。在此背景下，预计服务业生产指数当月同比与累计同比还将受到压制，下半年大幅上行概率较低。三、民间投资面临一定压力，有效对策包括“控疫情”与“稳外贸”5月固定资产投资完成额累计同比录得6.20%，高于预期0.20个百分点，较前值下行0.60个百分点，创2022年2月以来新低；5月固定资产投