公司点评：2025Q2终端流水略增，库存情况健康

2025Q2终端流水略增，库存情况健康 事件：李宁发布2025Q2经营情况公告，期内成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数。 买入（维持） 李宁成人：消费环境波动+直营关店导致线下销售承压，电商业务流水增速对比Q1放缓。 1）2025Q2直营渠道流水承压，加盟渠道流水表现平稳。2025Q2直营流水同比下降中单位数，我们判断直营流水下降主要系2024年下半年直营门店关店较多所致，截止2025H1末李宁直营门店数量为1278家（对比年初净关19家，同比2024H1末净关217家），2024年公司加大对于直营业务门店的调整力度，以提升盈利能力，展望2025年全年我们预计直营门店或仍有净关店，但整体的关店力度对比2024年或将显著减少。 2025Q2批发渠道流水同比增长低单位数，截止2025H1末批发门店数量为4821家（对比年初增加1家，同比2024H1末增加77家），公司借助批发业务加大对比低线城市以及空白市场的渗透，我们判断下半年批发渠道开店数量有望提速。 2）2025年618大促期间电商销售较弱，Q2电商流水增速对比Q1放缓。2025Q2电商业务流水同比增长中单位数（2025Q1增长低双位数），我们判断面对消费环境的波动，Q2流水增速的放缓或因618销售整体较弱所致，中长期来看我们判断公司将持续优化电商业务运营效率，通过合理的货品结构推动电商业务健康增长。 李 宁YOUNG：2025Q2童 装 业 务 销 售 表 现 或 优 于 成 人， 增 速 稳 健。截 至2025Q2末李宁YOUNG门店为1435家（对比年初净关33家，同比2024H1末净关3家），从流水层面来看我们预计期内童装增速或优于成人，当前公司持续优化童装产品结构，同时强化品牌推广，推动童装业务长期稳健增长。 公司重视库存管理，2025Q2末库销比预计在4左右。面对消费环境的波动，公司仍然将库存的健康度放在重要位置，通过适度的折扣等方式确保渠道库存健康，我们预计截止到2025Q2末终端库销比在4左右，整体处于健康可控水平。 作者 我们预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降21%。2025年公司或将以稳健经营为核心业务理念，我们预计公司2025年收入持平左右，随着营销费用支出的增加，预计公司2025年归母净利润下降21%。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司持续推进产品以及营销策略优化，奠定长期增长基础。2025年公司签约奥委会，并以奥运为重点进行品牌营销活动，该举措或将提升品牌影响力。从细分运动类别来看，跑步和篮球仍然是核心品类，2025年公司推进跑步重点IP（超轻、赤兔、飞电）的更新迭代，同时加大马拉松赛事赞助力度，篮球领域随着公司签约球星杨瀚森进入NBA，李宁相关营销投放或加大，后续有望带动篮球产品销售；在篮球和跑步之外，李宁加大对于羽毛球、网球、户外等细分运动类目的投入力度，中长期将充实产品矩阵，赋能公司增长。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年业绩为23.87/25.58/27.66亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康》2025-04-292、《李宁（02331.HK）：2024年经营质量优异，关注公司长期增长能力》2025-03-283、《李宁（02331.HK）：Q3销售仍较为波动，全年预计公司业绩持平》2024-10-23 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com