固收专题报告：科创债ETF即将上市，几点关注

证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 科创债ETF发行在即，市场高度关注。 ❖信用债ETF今年发展如何？ 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 目前8只信用债做市ETF+3只原来就已经存在的信用债ETF，总规模已经达到2262亿元，5月末以来就增长超过800亿元。在政策支持下，首批10只科创债ETF即将发行，预计将进一步提高信用债ETF总规模，提升信用债ETF对市场定价的影响力。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖如何看待信用债ETF对信用债走势的影响？ 相关报告 截至7月4日，基准做市信用债ETF规模已上升至1321亿元，占9565亿元指数成分券余额的13.8%。信用债做市ETF成为做市指数成分券最重要的买盘。 1.《信用|未脱离季节性，继续压利差》2025-07-062.《期货｜短期走势偏强，上涨可能延续》2025-07-063.《利率｜反内卷对债市的两条影响路径》2025-07-06 信用债行情好，推动信用债ETF规模上行，而信用债ETF作为信用债的买盘，又反过来强化了信用债行情走势。从个券来看，信用债ETF成分券估值下行更多，且为了追平比较基准，长久期债券更受欢迎。 ❖科创债ETF即将上市，成分券有何特征？ 截至6月30日，中证AAA科创债指数、上证AAA科创债指数、深证AAA科创债指数成分券规模分别为10570亿元、9189亿元和1463亿元。剔除重合券后，科创债指数成分券规模为10721亿元，跟踪的成分券有828只。成分券整体呈现出期限长、信用等级高等特点。 ❖科创债ETF如何影响市场？ 科创债ETF上市前，市场已经提前抢配成分券。抢券行情下，成分券低估值成交情形频繁出现。此外，5月以来成分券流动性开始快速提升。中证科创债指数成分券日度换手率由0.15%左右迅速升至0.35%附近，近期10日移动平均已升至0.50%。 ❖后市行情怎么看待？ 目前来看，机构抢券科创债指数成分券的策略已经比较拥挤，成分券与非成分券、交易所与银行间的估值扭曲或还将持续一段时间，但继续超额跑赢非成分券的空间有限，预计估值扭曲将有一定修正。 信用债ETF作为市场信用债投资的新选择，具有流动性好等特征，值得关注。但也需要注意信用债ETF规模增长可能会造成债市波动加大。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1信用债ETF获政策支持，快速发展.....................................................................................................42ETF成为信用牛市的推动力..................................................................................................................53科创债ETF成分券特征.........................................................................................................................74科创债ETF如何影响市场？.................................................................................................................94.1成分券被“抢”..................................................................................................................................94.2流动性改善........................................................................................................................................125后市如何展望？.....................................................................................................................................136小结.........................................................................................................................................................157风险提示.................................................................................................................................................16 图表目录 图1.信用债ETF基本情况...........................................................................................................................4图2.信用债ETF规模迅速增长...................................................................................................................5图3.信用债ETF规模日度变动情况...........................................................................................................5图4.基准做市信用债ETF规模占指数成分券比重迅速上升...................................................................5图5.上证基准做市指数与上证做市信用债ETF走势...............................................................................6图6.信用债ETF总规模与10Y AAA中票收益率走势.............................................................................6图7. 5月末以来不同市场公募债估值变动情况...........................................................................................6图8. 5月末以来上证做市基准券估值变动情况...........................................................................................6图9.做市券24国新01与可比券的估值走势.............................................................................................7图10.做市券24中化10与可比券的估值走势...........................................................................................7图11.科创债指数成分券规模与数量...........................................................................................................7图12.科创债指数成分券期限分布对比.......................................................................................................8图13.科创债指数成分券隐含评级分布对比...............................................................................................8图14.科创债指数估值分布情况...................................................................................................................8图15.科创债指数成分券前十大发行主体和前十大行业分布...................................................................9图16.沪AAA科创债指数成分券低估值成交情况..................................................................................10图17.沪AAA科创债指数成分券周度低估值成交金额..........................................................................10图18.沪AAA科创债指数成分券分剩余期限低估值成交情况..............................................................10 图19. 5月末以来不同市场科创债估值变动情况.......................................................................................11图20. 5月末以来科创债估值变动情况.......................................................................................................11图21. 4月底以来低估值成交次数靠前的主体...........................................................................................12图22.不同品种信用债ETF流动性比较...................................................................................................12图23.中证科创债AAA指数流动性持续提升..........................................................................................13图24.成分券25铁工K1与可比券