第二批科创债ETF上市后关注什么？

债券日报2025年10月17日 【债券日报】 第二批科创债ETF上市后关注什么？ 9月下旬第二批科创债ETF集体上市，配置需求集中释放并未明显推动超额利差进一步收窄，近期超额利差整体低位震荡，部分现金申赎类科创债ETF出现份额赎回。伴随着公募销售费率改革的推进，科创债ETF的低费率、高流动性等优势愈加凸显，配置价值仍值得关注。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？ 1、第二批科创债ETF发行上市仅推动指数成分券超额利差小幅收窄。此次科创债ETF的配置需求集中释放并未明显推动超额利差进一步收窄，主要系成分券超额利差已处于低位，且学习效应下机构或对配置资金的增量已提前定价。但与此同时，近期科创债ETF规模相对稳定，增量资金的阶段性利好出尽，成分券估值也未出现明显回调。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2、近期科创债ETF持续处于贴水状态。科创债ETF流动性较好，交易便利，在债市调整时估值波动比现券更大。9月债市受多方面利空因素扰动，收益率震荡上行，信用债配置情绪偏谨慎，科创债ETF持续处于贴水状态。双节后股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪修复，但信用债交投情绪仍偏谨慎，科创债ETF贴水幅度扩大。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20251016》2025-10-16《【华创固收】赚钱效应减弱叠加节前止盈，居民存款高增——9月金融数据解读》2025-10-15《【华创固收】贸易摩擦再起，对通胀有何影响？——9月通胀数据解读》2025-10-15《【华创固收】转债市场日度跟踪20251015》2025-10-15《【华创固收】转债市场日度跟踪20251014》2025-10-14 3、折价状态下部分科创债ETF份额被赎回，现金申赎类较明显。贴水状态下科创债ETF收盘价低于底层资产净值，若要退出则赎回份额或优于二级市场低价转让。近期赎回较多的科创债ETF主要为现金申赎类，而实物申赎类科创债ETF赎回后以获得现券为主，不利于资产的进一步处置。 第二批科创债ETF买券有什么特征？ 1、第二批科创债ETF配置的债券与此前上市的信用债ETF的持仓券重合度较高。第二批科创债ETF配置的债券以此前上市的ETF的持仓券为主，且对于第二批科创债ETF持仓占比较高的成分券，其他ETF持仓占比亦较高。 2、第二批科创债ETF重仓券超额利差表现有所分化。从个券的第二批科创债ETF持仓占比前50只成分券情况来看，31只成分券超额利差9月以来有所收窄，山东黄金、蜀道投资集团、广州金控集团等主体收窄幅度较大，江西水利投资集团、广州开发区投资集团、广东环保集团等成分券超额利差有所走阔。 3、科创债ETF对永续债配置偏好降低。永续债具有一定权益属性，尤其对于银行自营资金而言所占风险权重较高。托管人为银行机构的信用债ETF对永续债尤为规避，且部分此前上市的托管人为券商机构的科创债ETF永续债持仓占比相较7月底也有明显下降。此外，当前科创债ETF普遍未持有次级债。 后续机会和风险怎么看？ 1、成分券超额利差进一步压缩空间或已有限。当前中证AAA成分券超额利差已处于较低位置，相对吸引力不及上半年。且第二批科创债ETF上市未能推动超额利差进一步收窄，继第二批科创债ETF上市后，短期内或难再出现快速的、大规模的配置科创债ETF资金增量，成分券超额利差收窄动力有限。 2、销售费率改革有望带来科创债ETF的中长期资金增量。当前科创债ETF赎回费率普遍在0.2%-0.5%之间，此外科创债ETF还可通过二级市场交易方式退出，部分资金后续可能受新规影响转向科创债ETF。但同时考虑到即便正式稿落地也会有半年过渡期，因此资金转向或是中长期的过程。 3、短期内科创债ETF及指数成分券仍面临估值波动风险，但超额利差难回到上半年的高位水平。其一，科创债ETF中长期配置价值依然突出，销售费率改革有望带来科创债ETF的中长期资金增量。其二，科创债ETF发行上市带动底层的科创债指数成分券流动性改善，前期相关个券超额利差压缩的过程中也一定程度定价了流动性溢价的收窄。其三，有效的做市机制与一二级折溢价套利机制或仍有一定保护。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？...................................................4二、第二批科创债ETF买券有什么特征？...................................................................6三、后续机会和风险怎么看？.........................................................................................8四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1信用债ETF规模变化情况（亿元）........................................................................4图表2中证AAA科创债成分券利差...................................................................................4图表3中证AAA科创债成分券利差（3y以内）..............................................................4图表4中证AAA科创债成分券利差（3-5y）...................................................................5图表5中证AAA科创债成分券利差（5y以上）..............................................................5图表6首批科创债ETF上市以来升贴水率以及跟踪指数单日涨跌幅情况（%）.........5图表7科创债ETF份额变动情况（百万份）....................................................................6图表8中证AAA指数成分券持仓分布情况（只）...........................................................6图表9第二批科创债ETF重仓券基本情况........................................................................7图表10信用债ETF基本情况与永续债持仓占比..............................................................8图表11赎回费新老政策对比...............................................................................................9图表12中证AAA科创债指数成分券换手率...................................................................10 9月24日第二批科创债ETF集体上市，科创债ETF总规模进一步增长至2500亿元附近。但此次与第一批科创债ETF上市时有所不同，科创债指数成分券超额利差前期已大幅压缩，第二批科创债ETF的配置需求集中释放并未明显推动超额利差进一步收窄，当前机构定价已较充分，近期超额利差整体低位震荡，部分现金申赎类科创债ETF出现份额赎回。展望后市，伴随着公募销售费率改革的推进，科创债ETF的低费率、高流动性等优势愈加凸显，政策引导下科创债ETF的规模有望持续扩张，配置价值值得关注。 资料来源：Wind。华创证券 一、科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何？ 第二批科创债ETF发行上市仅推动指数成分券超额利差小幅收窄。第二批14只科创债ETF均于9月12日一日结束募集，发行规模合计为407.86亿元；9月19日，14只科创债ETF发布上市交易公告书，集中定档9月24日上市。从成分券估值表现来看，9月中证AAA科创债指数成分券超额利差整体进一步收窄，中短端收窄幅度较大，3y以内、3-5y成分券超额利差平均分别收窄3BP左右，5y以上品种收窄约2BP。此次科创债ETF的配置需求集中释放并未明显推动超额利差进一步收窄，主要系成分券超额利差已处于低位，且学习效应下机构或对配置资金的增量已提前定价。与此同时，近期科创债ETF规模相对稳定，增量资金的阶段性利好出尽，但成分券估值并未出现明显回调。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券注：不含永续债，下同。注：超额利差=成分券信用利差-同期限、等级中票利差。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 近期科创债ETF持续处于贴水状态。科创债ETF流动性较好，交易便利，在债市调整时估值波动比现券更大。9月债市受多方面利空因素扰动，收益率震荡上行，信用债配置情绪偏谨慎，科创债ETF持续处于贴水状态。双节后股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪修复，但信用债交投情绪仍偏谨慎，科创债ETF贴水幅度扩大。 资料来源：Wind，华创证券注：升贴水率=(收盘价-单位净值)/单位净值*100% 折价状态下部分科创债ETF份额被赎回，现金申赎类较明显。由于科创债ETF既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场交易，贴水状态下科创债ETF收盘价低于底层资产净值，若要退出则赎回份额或优于二级市场低价转让。分类型来看，近期赎回较多的科创债ETF主要为现金申赎类，而实物申赎类科创债ETF赎回后以获得现券为主，不利于资产的进一步处置。 二、第二批科创债ETF买券有什么特征？ 第二批科创债ETF配置的债券与此前上市的信用债ETF的持仓券重合度较高。基于每只信用债ETF披露的PCF清单中成分券权重以及ETF规模，测算每只中证AAA科创债指数成分券的第二批科创债ETF以及其他ETF的持仓占比。整体来看，第二批科创债ETF配置的债券以此前上市的ETF的持仓券为主，且对于第二批科创债ETF持仓占比较高的成分券，其他ETF持仓占比亦较高。 第二批科创债ETF重仓券超额利差表现有所分化。从个券的第二批科创债ETF持仓占比前50只成分券情况来看，整体相对分散，中国船舶投资、杭州钢铁集团、北京国资、中国交建、广州医药集团涉及2只成分券，其余主体普遍涉及1只成分券。31只成分券超额利差9月以来有所收窄，山东黄金、蜀道投资集团、广州金控集团、广州医药集团等主体成分券超额利差收窄幅度较大，江西水利投资集团、广州开发区投资集团、广东环保集团等主体成分券超额利差有所走阔。 科创债ETF对永续债配置偏好降低。第二批科创债ETF以及此前上市的信用债ETF均未进行配置的成分券以永续债为主，主要系永续债具有一定权益属性，尤其对于银行自营资金而言所占风险权重较高，或影响机构配置意愿。从PCF清单公布的持仓情况来看，托管人为银行机构的信用债ETF对永续债尤为规避，且部分此前上市的托管人为券商机构的科创债ETF永续