美国关税政策再起波折，国内通胀走势分化

主要观点 PART ONE 影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品继续反弹，其中，工业品、农产品均延续反弹走势。主要原因一是美国对等关税暂停期结束，尽管特朗普通过发送信函威胁重新征收关税，但执行的时间进一步推迟至8月1日，留下了进一步谈判的时间，缓解了市场的担忧情绪；二是，中国“反内卷”政策预期持续升温，供给侧改革2.0或能推动产能过剩问题加速出清，尤其是新能源材料领域。海外1）7月7日，特朗普延长原本于7月9日到期的对等关税暂停命令；陆续通过“关税信函”方式通知8月1日起对日、韩、欧盟等20几个国家征收20%到40%不等的关税。信函威胁的关税税率与4月2日对等关税差距不大，后续是否执行取决于谈判进展。除“关税信函”外，232调查加速、铜、药品关税威胁引发市场关注。针对新一轮关税威胁，我们预计后续将有更多国家收到“威胁信”，特定商品调查或加速完成，但8月1日关税是否真正生效仍有不确定性。2）近期美国就业市场呈现边际改善迹象，前期关税造成的经济冲击幅度可能相对较小。据最新公布的数据，美国截至7月5日当周初请失业金人数（季调）为22.7万人，较前周减少0.5万人，这也是该数据连续第4周回落，较四周前阶段性峰值减少达2.3万人。3）欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月零售销售同比实际增长1.8%，显著高于市场预期的1.2%，但较前值2.3%（修正后为2.7%）有所放缓；环比则下降0.7%，与市场预期持平。短期看，欧央行降息有望降低信贷成本，部分释放消费潜力。然而，贸易摩擦及全球需求不确定性或持续抑制消费者信心，叠加实际收入增长放缓，零售销售反弹空间有限。若德国等核心经济体未能企稳，欧元区消费复苏进程仍将波折。国内1）国内通胀走势分化。6月CPI同比增0.1%，预期0.00%，前值-0.10%。6月CPI环比-0.1%，预期0%，前值-0.2%。6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.30%。6月PPI环比-0.4%，前值-0.4%。1）CPI或将继续在低位徘徊，积极的因素在于，前期推出的一系列政策正在持续显效，“反内卷”和“促销费”从供需两端共同推动价格止跌回稳。不过，价格拖累因素仍存，一是，中东紧张局势出现缓和，OPEC+增产幅度扩大，国际油价波动加大可能对能源价格带来扰动；二是，地产修复缓慢及外需不确定性可能延续通缩压力。在当前物价运行趋势下，CPI距离全年2%的目标仍然较为遥远，后续宽松货币政策、财政加力促消费在内的增量政策仍有发力的空间。2）需求不足仍是PPI持续负增的原因，一是，房地产市场量价齐跌，拖累房地产链条的商品需求；二是，贸易摩擦加剧外需的不确定性，出口链条商品面临压力；三是，部分新兴产业持续内卷，加剧价格下跌压力。不过，我们也看到随着国内一系列政策持续落地见效，叠加中美经贸关系改善，部分行业企稳回升，展现出结构性亮点。未来随着反内卷、扩内需政策的持续推动，预计PPI降幅将有所收窄，但年内转正难度仍然较大。大宗商品观点宏观情绪改善，商品市场延续反弹。近期国内外宏观情绪出现了改善，商品市场持续反弹，一是，美国对等关税90天暂停期到期，尽管特朗普通过关税信函方式发出新的威胁，但执行的时间进一步推迟至8月1日，留下了进一步谈判的时间，缓解了市场的担忧情绪；二是，前期关税造成的经济冲击幅度可能相对较小，且美国减税法案顺利获得通过，或将带动美国经济回暖；三是，中国高层会议多次提及“反内卷”，供给侧改革2.0的政策预期持续升温。不过，一方面美国关税政策仍存在极大的不确定性，另一方面，国内“反内卷”的具体政策也尚不明朗，需警惕情绪反复所带来的波动风险。 海外形势分析 PARTTWO 7720258 11425%40%25%25%-36%40%7920258 125%30%20%30%71220258 130%424244213%14%10%1 65-710-25%1国家/地区4月2日对等关税（%）8月1日拟生效关税（%）税率变化（%）暂未收到信函的部分国家：中国34%--中国台湾32%--印度26%--越南46%--加拿大25%（芬太尼关税）35%10%巴西10%50%40%英国10%-- Wind6237220%40%4249%1000130007谈判进展已达成初步协议；关税暂停8月12日到期6月26日完成第二轮谈判，或将达成协议称贸易协议接近达成，此前印度承诺削减对美关税7月2日达成协议（20%一般关税，40%转口关税）威胁8月1日将关税提升至35%（未发出信函）特朗普指责现总统卢拉政治迫害前总统博索纳罗并威胁加征关税，巴西方面计划反制（未发出信函）已达成初步协议；承诺增加美国牛肉进口，美国承诺削减汽车关税至10%232788150%200%12-18IEEPA232232IEEPA23250%25%25%10%50%200%100%25%11-26 12327-8 7522.70.542.3628196.51.07620500001000001500002000002500003000002023/10909396991021051081112023/102023/12 7751.8%1.2%2.3%2.7%0.7%1.8%0.90.7%+2.4%+2.8%0.5%-0.7%-0.6%-1.3%+7.9%+7.2%-1.8%-2.2%1.7%2.3%2.7%35 783012.53.09%407207208%0%20245420053%53.7%62940123402/18012345 国内形势分析 PART THREE 1C P IP P I796CPI0.1%0.00%-3.30%6 PPI-0.4%-0.4%1 CPI2PPIPPICPI-9-6-3036912CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 Wind-0.10%6 CPI-0.1%0%-0.2%6 PPI-3.6%-3.2%OPEC+CPI2%PPI-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00-80-40040煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业PPI:全部工业品:当月同比 287 7202563317453220.98%653099.4463096.772.68%5301.136301.183.89%5301.356301.372.10%66202493.3193.2673902298.5572.182025573832296.376924297.32%0.0415%2850029000295003000030500310003150032000325003300033500官方储备资产:外汇储备变动（右）150020002500黄金储备环比变动（右） 317 91-54.9%560%27 93530.2%1 Wind75.2%55%0.116-2414.9%72025202620247196400530190%30%50%125%16-243150010031———11012013014030%202120245.5%86.4%56.2%8.6360AIIP47714857 04PART FOUR高频数据跟踪 1PTA711PTAPOYPTAPTA76%89%64%0.483.44%4050607080901003/33/10PTA工厂606570758085909510010/2511/111/811/1511/2211/2912/6高炉开工率(247家):全国 230:::%:77103047.29%58.90%52.12%3.57%774.071.0%6%7 1-623.871.0%6.0%111411%0500001000001500002000002500001/191/121/512/3112/2212/15厂家批发厂家批发:同比0204060801/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250204060801001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/12020202301002003004005006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/30202020212022202320242025 310.83%1.12%2000.14% 7110.58% Wind 附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎