关税再起波折，我自岿然不动

会议纪要：关税再起波折，我自岿然不动 2025年10月12日，开源策略首席分析师陈曦主持召开了主题为“关税再起波折，我自岿然不动”的投资者电话会议，针对近期中美贸易关系再度紧张的背景，深入分析了市场影响、资产走势及后续配置建议。 本次事件导火索为美国前总统特朗普于10月10日晚间通过其社交平台“Choose”宣布，正在考虑对中国大幅提高关税，并称“中国敌意愈发浓重”。消息发布后，全球市场迅速反应：富时中国A50期货应声下跌，VIX恐慌指数显著上行，美股亦出现全面下挫。对此，开源策略团队认为，特朗普此举背后有两大核心动因： 其一，我国商务部于10月9日发布新规，进一步收紧稀土出口管制政策，明确将于2025年12月1日起实施。稀土作为高端制造和军工产业的关键原材料，其出口限制直接触及美国产业链痛点，引发美方高度警惕。其二，当前中美关税摩擦的缓和期将于2025年11月1日到期，特朗普选择在此时间节点提前施压，意在打乱中国节奏，同时向正与美国进行贸易谈判的第三方国家释放威慑信号，强化其“以压促谈”的战略意图。尽管存在情绪化解读（如特朗普错失诺贝尔和平奖后的报复性表态），但团队认为此类因素并非本轮变动的核心驱动，不建议过度放大。 面对外部冲击，投资者普遍关注三大问题： 第一，中国资产牛市是否会戛然而止？ 答案是否定的。回顾历史，2025年4月2日美国宣布对等关税后，A股曾在4月7日单日下跌7%，但此后行情非但未终结，反而开启了一轮强劲上涨——从当日收盘点位3096点一路攀升至当前约3900点。彼时的外部冲击反而成为年内最具性价比的“黄金买入区间”。当前虽点位较高，但本轮行情的核心驱动力来自国内中微观层面的积极变化：包括中央汇金持续增持带来的市场底气、政策层面对资本市场的强力支持、科技领域创新突破以及增量资金入市等。外部扰动或引发短期波动，但难以逆转趋势。此外，此次博弈中我国掌握战略主动权，应对工具充足，国家队维稳经验丰富，实质影响有限。 第二，市场结构是否会发生风格切换？ 团队明确指出：切勿盲目切换。尽管近期价值风格（如国企、基建相关）有所表现，主要源于稳定指数的需求和部分资金防御性调仓，但并不意味着成长主线已发生根本转变。过去数月市场整体已趋于均衡，具备全面切换的空间和基础不足。尤其在政治局会议定调后，科技成长仍具中期优势。当前所谓的“切换”更多是缩量环境下的再平衡行为，不具备持续性。 第三，后续如何配置？ 坚持“科技为主，PPI交易为辅”的双轮驱动策略。重点推荐以下四个方向加一个底仓配置： 1.科技成长与自主可控：聚焦AI硬件（半导体、机器人）、AI应用、港股互联网、军工等核心赛道； 2.受益于PPI修复的顺周期品种：优先关注有色（尤其是稀土），其次化工、钢铁、建材；保险、白酒、地产在PPI回升过程中亦存在估值修复机会； 3.反内卷弹性方向：本轮政策覆盖已扩展至光伏、锂电、工程机械、医疗、恒生科技等领域，具备广谱修复潜力； 4.出海结构性机会：重点关注对欧出口占比较高的汽车、风电，以及小品类出海企业。 底仓建议：继续配置稳定性红利资产，包括黄金、高股息优质标的，以应对不确定性。 此外，军工、券商及金融科技板块历来是风险偏好提升的放大器，经历9月调整后已现明显修复迹象，在地缘政治波动加剧背景下值得重视。 现场问答（整理要点）： 1.问：若美国真的加征关税，对A股盈利影响几何？ 答：直接影响有限。当前中国出口结构已多元化，且内需占比提升，叠加人民币汇率弹性增强，系统性冲击可控。 2.问：稀土管制能否长期支撑相关板块？ 答：短期催化明确，中长期需看技术替代进展与全球供应链重构节奏，建议关注具备核心技术壁垒的企业。 3.问：科技股估值已不低，是否还具备安全边际？ 答：估值需结合成长性看待。当前科技板块PEG仍具吸引力，尤其AI落地加速背景下，盈利预期上修空间大。 4.问：PPI何时见底回升？依据是什么？ 答：结合高频数据与政策发力节奏，预计PPI将在四季度企稳，2026年初进入温和回升通道，基建投资与产能出清是关键支撑。 会议最后强调：外部噪音难改内部趋势，坚定信心，把握主线，逢调整积极布局。