高位震荡，自身驱动不足，短期油价主导沥青走势

主要观点及策略概述

沥青价格高位震荡，自身驱动不足，短期油价主导沥青走势。供给方面，7月排产预计同比增长4%，中石油产量增15%，中石化减16%，地炼增13%；检修总量减少1.1万吨；进口市场供应偏紧，韩国沥青华东到岸价3880-3960元/吨，新马泰沥青华南到岸价4330-4490元/吨。需求方面，北方汛期南方雨季抑制需求，北方下游开工逐步恢复，南方无明显好转；样本企业出货总量环比增长2.6%，华东、西南地区增幅突出。库存方面，厂库整体处于过去5年同期最低位，华北和东北地区累库幅度显著；社会库存小幅增长，山东地区增长突出。成本方面，国际油价震荡上行，多空博弈下承压上涨。投资观点：短期基本面无驱动，跟随原油交易策略，单边震荡，套利观望。风险关注：OPEC+增产、地缘扰动、特朗普政策。

价格

• 主流地区重交沥青价格：山东、华东、华南价格分别为3300-4000元/吨、3600-3900元/吨、3700-4000元/吨。
• 进口价格：韩国沥青华东到岸价465-475美元/吨，新马泰沥青华南到岸价530-550美元/吨。

价差&基差&交割利润

• 沥青裂解价差：BU-(SC*6.35)价差波动在-1200-800元/吨。
• 基差：主要地区基差在-300-200元/吨区间波动。

供给

• 排产预期：2025年1-7月中国沥青预计产量1539万吨，同比增61万吨；7月排产计划229万吨，环比增2%，同比增12%。
• 产量：2025年沥青产量预计1591万吨，山东、华东、华北、华南、东北产量分别为159、131、721、172、529万吨。
• 产能利用率：中国重交沥青产能利用率波动在0%-80%区间。
• 检修损失量：2025年7月中国沥青检修损失量15万吨。

成本&利润

• 利润：山东沥青生产毛利波动在-1500-1000元/吨区间。
• 稀释沥青：升贴水波动在0-480美元/吨，港口库存中国、山东分别为159万吨、80万吨，DES价格马来西亚元/吨波动在360-680元/吨。

库存

• 厂内库存：中国、山东、华东、华北、华南、东北分别为159万吨、15万吨、131万吨、721万吨、172万吨、529万吨。
• 厂内库存率：中国、山东、华东、华北、华南、东北分别为0%-80%、10%-30%、20%-40%、20%-50%、10%-30%、0%-80%。
• 社会库存：中国、山东、华东、华北、华南、东北分别为159万吨、15万吨、131万吨、721万吨、172万吨、529万吨。

需求

• 出货量：2025年中国沥青出货量预计1591万吨，山东、华东、华北、华南、东北分别为159万吨、131万吨、721万吨、172万吨、529万吨。
• 下游开工率：道路改性沥青开工率波动在20%-80%区间，建筑沥青开工率波动在0%-40%区间，防水卷材开工率波动在10%-30%区间。
• 改性沥青开工率：中国、山东、华东、华北、华南、东北分别为60%-80%、70%-90%、60%-80%、70%-90%、60%-80%。

观点评价体系及免责声明

• 观点评级：短期单边震荡，套利观望。
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