玻璃纯碱2025年中期投资策略：成本回落需求下行 玻璃纯碱还在调整周期

玻璃

• 供应端：产能准入和环保政策严格，地区间差异扩大，华北、西北、西南减产，华中、华南增产。华中地区供需过剩，价格最低。玻璃冷修和复产计划并存，预计2025年供应减产2-4%。
• 需求端：家电汽车玻璃保持正常增速，房地产新开工和销售下滑约20%。预计下半年房地产新开工和竣工持续低迷，汽车、家电玻璃需求保持较好态势。
• 成本端：煤炭、纯碱等原料价格大幅度回落，成本下移。玻璃价格回到历年低点，华中1000-1100，华北1100-1200。
• 库存：上游库存高位难消化，下游库存中性。
• 结论：预计下半年玻璃仅能季节性小幅度去库，整体库存7000万箱，年底仅能去库1000万箱至6000万箱。预计玻璃下半年运行区间900-1250元/吨。

纯碱

• 供应端：产能投产高峰已过，但大装置达产使得供应充足。西北、华东纯碱正常开工，山东纯碱略减产。预计2025年纯碱产能增速大幅度放缓至4%左右。
• 需求端：浮法玻璃和光伏玻璃均亏损减产，对纯碱需求转弱。光伏玻璃有大减产预期。轻碱下游稳定，碳酸锂增长态势较好。
• 成本端：原盐、煤炭均大幅度下移。纯碱价格跌破氨碱法成本线，华北、西南减产20%。青海、内蒙等西北地区仍满产。
• 库存：纯碱上游库存高位，夏季检修力度一般，库存未能有效消化。纯碱交割库库存中性。
• 进出口：进口大幅度减少，出口大幅度增加，但不具备大规模出口的基础。
• 结论：预计纯碱下半年运行区间1000-1350元/吨。

操作建议

• 玻璃纯碱逢高保值。

风险提示

• 下游集中补库、供给端收缩政策、煤炭价格大涨。