敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 玻璃和纯碱 房地产和新能源需求的弱与强 2022年6月22日 玻璃纯碱2022年中期投资策略 玻璃价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 纯碱价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 玻璃2022年走势低迷，春节后淡季反弹，随后一路下跌。供应端虽然窑龄偏大，利润不好，但冷修成本太高制约着玻璃厂冷修规模。需求端房地产2021年严格执行房住不炒，融资三条红线，房地产需求急剧走弱，头部开发商拿地骤减。2022年上海疫情导致国内需求走弱，2022年6月美国通胀加剧美联储加息75基点力度超市场预期外需走弱，风雨交织。玻璃现货价格从2500一路下跌到1700不回头，持仓量也创出110万手历史新高，多空分歧巨大。 纯碱走势独好。供应端2021年连云港碱业搬迁减产120万吨，需求端光伏玻璃不断投产，平板玻璃产能依然保持高位，库存从年初180万吨下降到40万吨.光伏玻璃的需求增量主要来自于光伏组件的内需和外需爆发。2020年光伏玻璃还在限制类目录中，产能门槛紧光伏组件需求好导致光伏玻璃价格暴涨。6月光伏玻璃投产暂时未能继续增加，纯碱库存去化放缓，价格高位横盘，虽然库存连续去化，受美联储加息影响从3100连续回落。 ❑ 玻璃：房地产支持政策连续出炉，但受疫情影响和人口出生高峰期已经过去，全国房地产需求依然疲软。春节后受信贷刺激，地产商-玻璃深加工企业-贸易商链条资金物流流转加快，产业链备库存刺激现货一波上涨。但随后弱需求主导走势，上海疫情需求减弱和运输受阻加剧玻璃累库存，6月中旬美联储加息超预期商品普遍下跌，玻璃阴跌部分产能已经亏损。整体建材走势仍取决于房地产。 ❑ 纯碱：供应偏紧，连云港碱业120万吨产能12月退出，但高利润刺激下整体产量没有减少。需求端光伏玻璃日融量年初4.1万吨增加到5.6万吨，光伏玻璃需求持续拉动纯碱库存一路下降，价格也上涨至3000高位。后市纯碱供需虽强，但也受制于强美元弱商品氛围压制，进一步走势取决于光伏组件-光伏玻璃产业链投产进度 ❑ 操作建议： 纯碱短期偏弱长期看多 玻璃走向取决于房地产 ❑ 风险提示：原油回落 美联储再度加息 商品研究 Page 142 敬请阅读末页的重要声明 一、 玻璃、纯碱行情上半年回顾和总结 节后受益于信贷刺激，房地产商-工程商-玻璃深加工-玻璃贸易商产业链货物和资金流通加速，连续下跌后产业链迎来一波备货小高峰，现货价格有所反弹。但随后房地产需求弱，上海疫情影响需求和物流，主导行情的依然是弱需求，库存反季节性累积现货一路下探至成本也看不到支撑 纯碱供应偏紧， 连云港碱业120万吨产能搬迁暂时退出，2023年底才能投产，短期纯碱产能偏紧。光伏行业景气度很高，组件出口旺盛增速100%以上，光伏玻璃投产也不断加速，需求拉动下纯碱库存下降，价格一路反弹，6月中旬受美联储加息影响跟随整体商品大幅度回落 图1：玻璃周度K线走势图（单位：元/吨） 图2：纯碱周度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 为支撑和刺激被突如其来的疫情袭击的全球经济，各国政府2020、2021采取积极的财政和宽松的货币政策，需求逐步恢复油价也暴力反弹。WTI原油期货从2020年4月份的6.5美元/桶涨至约120美元/桶，涨幅巨大。超额印钞美国通胀高企，5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨8.6%，涨幅创40年来新高堪比1970年代。美联储超预期加息75基点，后市还将继续加息，随后全球商品集体回落 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 143 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨） 图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：wind,招商期货研究所 （一） 春节后信贷放量 玻璃纯碱需求好反季节性去库涨价 2021年春节后投放大量信贷，12月份，新增社融规模2.37万亿元，新增人民币贷款1.13万亿元，同比下滑1234亿元，主要是受季节性因素波动以及银行转战“开门红”的影响；12月M2增速回升明显，同比增长9%，M1同比增长3.5%，增速比上月末高0.5个百分点。M2和M1剪刀差明显，反映货币难以传导到实体经济。信贷刺激是2021年12月-2022年1月商品反弹的主要原因 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨） 图6：纯碱价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 国内货币政策海外明显不同，海外为应对高通胀率，全球多国央行陆续启动加息周期。在通胀不断突破历史纪录的情况下，实际收益率仍然较低，但名义利率正在告别“零利率”和“负利率”，使得全球市场陆续进入过去30年未有的高利率时代。 中国坚持金融政策自主，坚持宽松的货币政策和积极财政政策。持续大额经常项目顺差，也就是外贸顺差，为我国稳定人民币汇率基本提供了强有力基础，央行实施汇率中间价，防止了自我强化的跨境资金无序流动。目前来看，全球利率抬升制约了我国货币政策操作空间，但在现实中尚不构成不得不直接应对的因素。 05001000150020002500300035002020-01-022020-09-022021-05-022022-01-02华北玻璃华中玻璃050010001500200025003000350040002019-12-122020-12-122021-12-12沙河纯碱价格 商品研究 Page 144 敬请阅读末页的重要声明 图7：社会融资和同比增速（单位：%） 图8：国内M1增速与M2增速（单位：%） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 受疫情影响，虽然货币政策积极主动但M1依然偏低 图9：中国PMI（单位：%） 图10：国内M1增速与M2增速（单位：%） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 （二） 疫情反复房地产需求弱玻璃跌跌不休 光伏玻璃大扩产纯碱一枝独秀 尽管有2020年武汉抗疫经验，自2022年3月上海疫情开始，其给整个中国经济社会带来的冲击依然超出预料。上海不仅是中国经济的龙头和中心，而且与世界经济联系最紧密，在按下“暂停键”之后，产业链、供应链等中断停摆，其外溢效应波及面大，加之外部环境出现超预期变化，给经济发展带来极大困难，四五月份乃至二季度，上海经济以及全国经济增长可能会出现较大跌幅。 -20%0%20%40%60%2020-01-012020-11-012021-09-01社会融资:新增人民币贷款亿元Wind 社会融资规模:新增人民币贷款:同比-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.002.503.003.504.004.505.002009-01-052014-01-052019-01-05国债到期收益率:10年%国债收益率同差40424446485052542019-01-012019-04-012019-07-012019-10-0118.502019202020212022-15-10-505101520-50510152025302011-07-012014-04-012017-01-012019-10-01M1-M2M1:同比M2:同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 145 图11：全球新冠每日新增（单位：%） 图12：南华工业品指数（单位：指数） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 疫情之后，整体商品需求都受到波及开始转弱，建材类玻璃、钢材、PVC也开始逐步累库存。但纯碱受到光伏玻璃需求拉动，库存较低，走出独立强势行情 二、 冷修成本高玻璃迟迟不减产 政策严控产能纯碱上游高利润 （一） 政策门槛依然严格 但目前矛盾在于房地产需求弱 图13:中国玻璃年度增速（吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 2002-2009年，房地产需求旺盛平均增速15%，城镇化进程如火如荼，玻璃供需两旺，每年产能增速高达10%以上。 第二阶段2009-2015年，随着城镇化水平达到较高程度，房地产新开工和销售增速放缓到7%左右，建材、玻璃行业需求尚可，但产能增速依然较快，整体商品经历了2013-2015年痛苦的过剩阶段 第三阶段，2016年至今，随着出生人口高峰期已经过去，城镇化率也到达63%，房地产01,0002,0003,0004,0005,0006,0002021-01-202021-06-202021-11-202022-04-20全国:新增20周期移动平均(全国:新增)98014801980248029803480398044802020-05-022020-12-022021-07-022022-02-02南华工业品指数点0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200004000060000800001000001200001400001600001800002003200520072009201120132015201720192021玻璃产量(日融量)平均表需增速 商品研究 Page 146 敬请阅读末页的重要声明 需求再度放缓，政策上吸取之前经验严格控制产能增量，限制类目录中平板玻璃、纯碱也属于严控信贷和土地的限制类，新增投资、产能困难。 1. 政策门槛依然严格 2022全国玻璃日融量依然惯性保持高位 相关产能门槛政策和严格产能置换政策，前期系列报告已经描述清楚，此文不再赘述。 值得注意的是，工信部2021-10-18的政策《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，涉及平板玻璃行业的非常具体的节能降碳行动方案——《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）》（以下简称《行动方案》）,明确指出了冷修后玻璃产线的能耗指标，大致如下 表1：玻璃行业能耗标准 玻璃行业能耗标准 序号 指标名称 指标单位 基准 标杆 大于800吨/天 能耗 千克煤/重量箱 12 8 大于500小于800吨/天 能耗 千克煤/重量箱 13.5 9.5 资料来源：卓创,招商期货研究所 也给出了具体措施： 一、突出标准引领作用 对标国内外生产企业先进能效水平....基准水平视行业发展和能耗限额标准制修订情况进行补充完善和动态调整。 二、分类推动项目提效达标 对拟建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施分类监管.....坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、落后产品.... 三、限期分批改造升级和淘汰 ....各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）以及年度改造淘汰计划....坚决遏制高耗能项目不合理用能，对于能效低于本行业基准水平且未能按期改造升级的项目，限制用能。 四、完善相关配套支持政策 ....通过阶梯电价、国家工业专项节能监察、环保监督执法等手段，加大节能降碳市场调节和督促落实力度,推动金融机构在风险可控、商业可持续的前提下，向节能减排效应显著的重点项目提供高质量金融服务，落实节能专用装备、技术改造、资源综合利用等税收优惠政策，加快企业改造升级步伐，提升行业整体能效水平。 也给出明确的达标时间，要求到2025年，平板玻璃和钢铁、电解铝、水泥等重点行业一样，能效达到标杆水平的产能比例超过30%。 能耗要求是慢变量，短期不会对商品供需和行情有直接影响，但日积月累，其作用在未来某个时刻可能集中爆发。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 147