公司点评：废塑料项目试生产成功，开启高增长赛道

惠城环保的东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目试生产成功，标志着其首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证。该项目首创“一步法”工艺，无需对混合废塑料进行复杂分选，产品收率达92%以上，突破了传统废塑料处理技术面临的原料纯度要求和转化率低等难题。

CPDCC技术具有四大创新点：1）通过气固两相差压输送技术实现连续稳定进料，实现大型化和规模化；2）通过跨相裂解克服液相大分子烃类裂解深度与高温碳化之间的矛盾；3）采用逆流床反应器设计，为不同分子量烃类裂解提供相匹配的反应活化能；4）跨相深度裂解和高温氯捕集克服PVC裂解产生的氯化氢腐蚀难题。

项目产出的塑料裂解气、液化塑料裂解气和塑料裂解轻油等产品，将形成从“废塑料→循环化工原料→循环高端材料”的绿色化工产业链条。据测算，若采用该技术工艺对全国5000万吨废塑料进行回收处理，可替代1亿吨原油，约占我国年均原油进口量的20%，具有巨大的经济与环保价值。

投资建议方面，由于公司废塑料项目2025年开工时间较短，预计2027年废塑料业务推广预期提高，下调公司2025年利润，上调公司2027年利润。预计公司2025-2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x。维持“买入”评级。

风险提示包括行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。