季报点评：业绩短期承压，废塑料项目值得期待

业绩短期承压，废塑料项目值得期待 2025Q1受蒸汽业务收入下降等影响业绩短期承压。公司发布2025年一季度报告，公司2025年Q1实现营收2.9亿元，yoy-4.3%，主要系：1）报告期初至2月底广东石化未接收蒸汽，2月底降低蒸汽单价后才实现并网销售，导致蒸汽收入减少；2）催化剂业务竞争激烈，收入有所下降。公司Q1实现归母净利润-830.3万元，yoy-140.4%，主要系：1）蒸汽业务收入减少；2）开拓新项目，项目储备人员成本、管理费用、财务费用等增加，项目效益尚未释放，导致公司整体费用率上升。 买入（维持） 毛利率有所下降、费用率略升、经营活动现金流同比减少。公司2025第一季度毛利率实现20.3%（（yoy-3.6pct）；公司2025第一季度销售费率实现3.2%（yoy+0.9pct）；管理费率实现11.4%（yoy+3.6pct）；财务费率实现5.7%（（yoy+1.0pct），整体费用率略升，主要系新项目运行，人工成本上升等；经营活动现金净额为-3346.6万元（yoy-410.6%），主要是购买商品、接受劳务支付现金以及支付职工的现金增加所致。 技术创新筑基，废塑料项目正式点火。技术创新是推动废塑料循环利用的关键，公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC），实现一步法将混合废塑料直接制成液化塑料裂解气、塑料裂解轻油等高附加值产品。首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目于2024年3月在广东省揭阳市开工建设，现已进入生产试运行准备阶段。该项目建成后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，真正实现低值资源的高值绿色循环。项目已先后与岳阳兴长、福建联合石化、中国化学、Amcor中国达成战略合作，有望成为公司第二成长曲线。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 危废项目增强盈利能力，提钒项目值得期待。高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务已连续两年持续稳定运行，使得公司收入规模大幅增加，盈利能力增强。此外，公司在江西省九江市设立的九江惠城新材料有限公司，规划建设3套生产装置，公司目前正在按规划加紧建设一期1000吨/年的提钒生产装置，二期建设2套生产装置规模均为4500吨/年，建成后有望为公司带来新的增长点。 研究助理陈杨执业证书编号：S0680123080022邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 1、《惠城环保（300779.SZ）：利润短期承压，废塑料项目发力在即》2025-04-182、《惠城环保（300779.SZ）：利润短期下滑，废塑料项目进展顺利》2025-01-263、《惠城环保（300779.SZ）：业绩短期承压，废塑料项目蓄势待发》2024-10-28 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为103.4/50.9/36.3x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，提钒业务等未来催化可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com