季报点评：业绩短期承压，废塑料项目值得期待

2025年一季度，惠城环保受蒸汽业务收入下降、催化剂业务竞争激烈等因素影响，业绩短期承压。公司实现营收2.9亿元，同比下降4.3%；归母净利润为-830.3万元，同比下降140.4%。毛利率有所下降，费用率略升，经营活动现金流同比减少。

技术创新方面，公司自主研发的混合废塑料深度催化裂解技术（CPDCC）取得进展，首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目已进入生产试运行准备阶段，项目建成后有望大幅减少塑料生产及焚烧带来的碳排放，并与岳阳兴长、福建联合石化等达成战略合作。

危废项目方面，高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务稳定运行，增强公司盈利能力。提钒项目方面，公司在江西省九江市设立的九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年的提钒生产装置正在加紧建设，未来有望为公司带来新的增长点。

投资建议方面，预计公司2025-2027年实现营收21.2/27.5/34.3亿元，归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，对应PE为103.4/50.9/36.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。