美股策略：在关税“小波澜”中再创新高

Page 1 of 52025年7月11日黄凯鸿+852 25097214kaihong.huang@gtjas.com.hk美股近期震荡向上，贸易关税担忧未阻其涨势，突破新高后持续震荡上行。标普500指数累计上涨3.1%，纳斯达克100指数涨2.7%。其中原材料、能法案最终得以落地，利好美股中期走势。当地时间7月4日，引发广泛讨论的“大而美”税收与支出法案由特朗普总统签署后正式生效。此前该法案经参众两院微弱优势通过。法案含提高债务上限5万亿美元、延续2017年减税法案（其中既包括儿童减税抵免等个人税收优惠，也涵盖研发支出抵扣等企业相关条款，整体减税规模达到4.5万亿美元）、取消899条款以减轻海外资金外流的担忧，还削减了电动车、医疗保健及食品券等领域的支出。法案对关税的担忧一度拖累美股，但幅度有限。特朗普7月7日起向多国发函威胁加征关税，拟对铜、药品等特定行业加税（铜50%、药品最高200%），延长“对等关税”暂缓期至8月1日。市场担忧关税推高消费成本、影响通胀回落趋势、甚至导致市场重现4月动荡，科技板块一度承压。但年初屡试美联储官员最近言论提振美股市场，投资者暂时淡化关于贸易关税的担忧。6月美联储会议纪要显示官员对降息路径的分歧扩大，经济与劳动力市场稳健，多数认为年内在7月以后适度降息，部分主张维持不变或立即降息。官往前看，美股市场短期仍以震荡向上为主。美股即将进入二季度业绩公布期，为市场评估关税影响提供重要观察窗口期。虽“大而美”法案是美股市场中期走势的重要支撑，但短期市场仍需关注两方面影响：一是债务上限提高引发的发债需求可能对美股市场流动性的扰动，二是关税政策逐渐成为市场焦点可能对市场情绪的影响；美股短期可能偏震荡，重视结构性机会。芯片制造、传统能源和国防军工等行业受益于“大而美”法案，而电动汽车、 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk能源和制造业等行业在法案通过期间率先上涨源和工业受益于“大而美”法案，在法案通过期间率先上涨。不爽的“TACO”交易让投资者重回市场，美股跌幅有限。员鸽派言论无疑更受市场欢迎，投资者暂时淡化关税担忧，美股上涨。光伏和风能等新能源行业以及医疗保健等行业则可能面临一定的压力。1.8%0.8%0.4%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%，RHS） 虽存争议，但利好美股中期走势。2.7%3.1%5.4%5.2%4.8%3.6%3.6%2.6%2.6%2.2%近10日表现年初至今表现（2025/07/10 Page 2 of 5美股市场近期震荡向上，贸易关税担忧未能阻止美股上涨。美国总统特朗普于7月4日签署“大而美”法案，但由于特朗普在7月7日开始发信函给多国威胁征收关税，美股市场高开后回落。美联储公布的6月会议纪要以及部分联储官员公开言论为美股市场的上涨提供动力。美股市场在突破新高后继续震荡上行。近10个交易日，标普500指数累计上涨3.1%，纳斯达克100指数涨2.7%。其中原材料、能源和工业受益于“大而美”法案，在法案通过期间率先上涨。图1：“大而美”法案利好传统能源和制造业等行业资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。法案最终得以落地，利好美股中期走势。当地时间7月4日，引发广泛讨论的“大而美”税收与支出法案由特朗普总统签署后正式生效。在此之前，该法案于7月1日获参议院通过，7月3日在众议院通过。由于存在削减联邦援助、加剧长期债务负担以及为富人群体和大型企业减税等争议点，法案最终仅以微弱优势通过。在债务问题上，债务上限被大幅提高5万亿美元；税收领域，2017年推出的减税法案得到延续，这其中既包括儿童减税抵免等个人税收优惠，也涵盖研发支出抵扣等企业相关条款，整体减税规模达到4.5万亿美元；政策调整方面，不仅取消了899条款、减轻海外资金外流的担忧，还削减了电动车、医疗保健及食品券等领域的支出。整体来看，法案利好美股中期走势。图2：美股市场再创新高资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。2.7%3.1%5.4%5.2%4.8%3.6%3.6%2.6%2.6%2.2%1.8%0.8%0.4%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%近10日表现年初至今表现（2025/07/10，RHS）4,5004,7004,9005,1005,3005,5005,7005,9006,1006,3006,5002024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/07纳斯达克100标普500指数（R） 请务必阅读正文之后的免责条款部分16,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,000 Page 3 of 5投资者对关税政策的担忧升温，美股市场一度低走，但跌幅有限。7月7日，美国总统特朗普采取了一系列贸易政策行动：先是向日本、韩国、南非等14国发函威胁加征关税，税率从25%到40%不等（日本、韩国等为25%，老挝、缅甸达40%）。随后特朗普签署行政令，将“对等关税”暂缓期延长至8月1日，并在社交媒体强调8月1日关税实施日期“不变”，拟对铜、药品等特定行业加税（铜50%、药品最高200%）。7月9日，特朗普再向巴西、利比亚等8国发征税函，税率20%至50%不等。在过去3个月的“对等关税”缓冲期，美国与多国进行贸易谈判，进度不及预期，与欧盟、日韩、印度等谈判艰难。通常，提高关税将推高美国消费者成本，其从日韩进口的汽车、半导体和机械等商品或面临关税涨价，或对美国通胀造成影响。市场担忧贸易战升温将令4月的金融市场动荡重现。在对贸易政策担忧中，科技板块一度承压。但年初屡试不爽的“TACO”交易让投资者重回市场，美股跌幅有限。图3：美股市场表现平稳，未重现4月的市场动荡资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。美联储官员最近偏鸽派的言论更受市场关注，美股市场受到提振。6月美联储会议纪要在近日公布，其中显示联储官员们对利率走向的分歧持续扩大，核心原因在于他们对关税影响通胀的判断存在差异。因经济增长与劳动力市场依旧稳健，与会者普遍认为，美联储有足够时间等待通胀及经济活动前景进一步明朗后再行动。目前美联储官员们在降息节奏上大体形成三种看法：主流观点认为年内应适度下调利率，但排除在临近的7月会议上降息，他们判断关税引发的通胀压力是“暂时且温和”，而未来经济与就业可能走弱，当前高利率环境下放宽政策利率具有合理性。部分联储官员主张全年维持利率不变；有少数官员支持在7月会议上立即降息。美联储理事鲍曼和沃勒近期公开表态若通胀温和，愿支持美联储在7月的会议降息，偏鸽派言论提振美股市场。2024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06标普500波动率指数VIX 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 4 of 5往前看，美股市场短期仍以震荡向上为主。美股市场即将进入二季度业绩公布期，这为市场评估特朗普关税影响提供重要的观察窗口期。虽然“大而美”法案是美股市场中期走势的重要支撑，但短期市场仍需关注两方面影响：一是债务上限提高引发的发债需求可能对美股市场流动性的扰动，二是关税政策逐渐成为市场焦点可能对美股市场情绪的影响；美股市场短期可能偏震荡为主，重视结构性行情机会。芯片制造、传统能源和国防军工等行业受益于“大而美”法案，而电动汽车、光伏和风能等新能源行业以及医疗保健等行业则可能面临一定的压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。© 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com 定义相对表现超过15%或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15%或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15%或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15%或公司、行业基本面展望不理想定义相对表现超过5%或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5%或行业基本面展望不理想 Page 5 of 5