黄金周报：对等关税问题反复，黄金仍在小幅震荡。

＆ 周度观点及策略 基本面观点走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为26.64%和25.25%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.41%和-0.45%。2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国5月CPI同比上涨2.4%，低于预期2.5%，前值2.3%。核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%。5月核心PCE物价指数年率录得2.7%，高于预期的2.6%；5月PCE物价指数同比增长2.3%，高于4月的2.2%（修正前为2.1%）。利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。除此之外，2025年一季度投资需求大幅增加。美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年6月增加14.7万人，高于市场预期11万；5月由13.9万人修正为14.4万人。4月从17.7万下调至14.7万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年5月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%、连续三个月持平；6月的失业率数据继续保持4.1%，前值4.2%。2025年6月非农就业数据连续好于预期。 策略观点与展望展望：上周五黄金主力合约低开震荡，尾盘回升，小幅收跌。美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，降息预期下降，拖累黄金。美国参众二议院通过“大而美”法案，该法案会进一步扩大美国财政赤字，长远来看，会使得美元更弱，短期或支撑美国经济增长，减少滞涨风险。2025年下半年来看，央行购金、ETF投资和美元疲软将提供支撑黄金宽幅震荡。美联储6月议息会议调高25-26年通胀预期和失业率，调低经济增长预期，同时保持今年还有二次降息，调低明年降息，预计9月美联储再次降息，四季度黄金或继续上攻。黄金长期利好逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的长期上涨的观点不变。上半年黄金涨幅较大，目前需要不断震荡消化，因此建议短线交易。操作上建议黄金多单持有观察，短线交易。期权上，观望，供参考风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势图：AU2510资料来源：WIND、华联期货研究所技术上，上周黄金小幅回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金走势图：黄金指数走势资料来源：WIND、华联期货研究所2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为26.64%和25.25%；上周伦金和沪金涨跌幅分别为-0.41%和-0.45%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 通胀 美国通胀图：CPI/PCE资料来源：WIND、华联期货研究所2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。美国5月CPI同比上涨2.4%，低于预期2.5%，前值2.3%。核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%。5月核心PCE物价指数年率录得2.7%，高于预期的2.6%；5月PCE物价指数同比增长2.3%，高于4月的2.2%（修正前为2.1%）。 资料来源：WIND、华联期货研究所 利率 美国国债收益率图：短期利率资料来源：WIND、华联期货研究所2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡。 资料来源：WIND、华联期货研究所 实际利率图：实际利率资料来源：WIND、华联期货研究所5月通胀止跌。 美国经济 美国经济图：美国GDP资料来源：WIND、华联期货研究所美国一季度GDP同比上涨2.06%，回落0.47%。美国2025年6月ISM制造业PMI录得49，连续四个月回落后回升；2025年6月非制造业PMI50.8，数据反复。 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国经济图：美国非农就业数据资料来源：WIND、华联期货研究所美国劳工部公布数据显示，美国2025年6月增加14.7万人，高于市场预期11万；5月由13.9万人修正为14.4万人。4月从17.7万下调至14.7万人。3月份由18.5万下修至12万人。2月从11.7修正至10.2万。1月修正至增11.1万。2025年5月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%、连续三个月持平；6月的失业率数据继续保持4.1%，前值4.2%。2025年6月非农就业数据连续好于预期。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表图：全球黄金供需平衡表资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。除此之外，2025年一季度投资需求大幅增加。(单位：吨)201520162017总供应4448.84785.74664.1储备33017.9433594.0533997.7234232.5534781.9335287.7635512.65 35459.5矿产金3366.33515.43578.2回收金1069.61232.71111.4生产者套期保值12.937.6-25.5伦敦金银市场协会116012511257实物需求4369.34391.84278.3珠宝制造2479.22018.82257.5科技331.7323332.6投资978.81655.11309.6央行579.6394.9378.6伦敦金银市场协会116012511257供需差值79.5393.9385.8实物库存增加87.20303.90-354.86 864.94 2128.37-33.76-915.60LBMA库存7523.347826.32 7491.40 8325.56 9536.73 9637.16 9052.61COMEX库存197.58284.87284.37SHFE库存1.030.932.312.46净平衡481.10689.70LBMA黄金年收盘价1250.001257.30 1268.50 1393.50 1774.95 1799.55 1942.30SHFE黄金年收盘价269.8023277.9691 273.87 314.7845389.5261 374.7 黄金需求图：央行售金/购金资料来源：WIND、华联期货研究所2025年一季度全球央行购金量较四季度有所下降，但仍是净购金243.67吨，去年四季度购金量365.09吨。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，11月至25年4月连续购金，2024年以来购金44.16吨；2023年购金224.88吨。2025年一季度央行购金12.75吨，二季度央行购金6.22吨，其中6月购金2.18吨。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金需求图：黄金ETF资料来源：WIND、华联期货研究所ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止7月11号，上周黄金ETF增持0.84吨，2025年黄金持有量增持122.71吨。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金库存图：COMEX黄金库存资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率图：人民币汇率资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数图：美元指数资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数欧元兑美元资料来源：WIND、华联期货研究所英镑兑美元资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所美元兑加元资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差图：内外盘黄金走势资料来源：WIND、华联期货研究所上周内外盘价折溢价在合理区间。 资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价图：金银比资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS华联期货与您同行研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。