电力运营商：2025年可再生资源电力消纳责任权重下发

本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2025年可再生能源电力消纳责任权重下发事件：据媒体报道，近日国家发改委及国家能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》。下发了2025年各省份可再生能源消纳责任权重指标及2026年可生可再生能源消纳的预期指标。并下发了2025年及2026年各省重点用能行业绿色电力消费比例。我们认为在新能源电力市场背景下，本次通知的下发体现了政策对新能源电力健康发展的支持，一方面直接激发绿电需求加速释放，另一方面对于过渡阶段的增量项目电价机制起到补充引导。我们建议关注可再生能源发电龙头企业龙源电力916.HK及低估值高股息的清洁能源发电标的京能清洁能源579.HK。报告摘要2025年可再生能源电力消纳责任权重较2024年提升。根据通知2025年各省非水可再生能源消纳责任权重均较2024年提升，且全部高于2024年发布的2025年预期目标。30个省份的2025年非水可再生能源消纳责任权重较2024年平均提升3.7个百分点，其中有7个省份较2024年提高5个百分点以上。从各省2025年非水可再生能源消纳权重看，30省平均消纳权重为23.5%，其中内蒙、黑龙江、吉林等7个省份的消纳权重为30%。非水可再生能源消纳权重的2026年预期至较2025年进一步提升。下达绿电消费比例的重点用能行业在电解铝基础上扩展。对于重点用能行业，下达了各省份的绿电消费比例。2024年重点用能行业只包括电解铝行业。在2025年重点用能行业除了电解铝行业以外，还包括钢铁行业、多晶硅行业、水泥行业及国家枢纽节点新建数据中心。其中2025年及2026年的国家枢纽节点新建数据中心的绿色电力消费比例各省均为80%。电解铝行业、钢铁行业、多晶硅行业、水泥行业的绿色电力消费比例同一省份内，各行业相同，但不同省份的绿电消费比例2025年由27.2%~70%不等，在2026年大部分省份绿电消费比例比2025年同比提升1-2个百分点。通知中明确了重点用能行业的绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。通知中明确2025年对电解铝行业绿色电力消费完成情况进行考核，对钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例完成情况只监测不考核。2025年电解铝行业绿色电力消费比例在各省普遍比2024年有提升，平均提升2.5个百分点。我们认为电解铝行业绿电消费比例正式进入考核机制，且绿电消费比例较2024年同比提升，直接有利于电解铝行业对绿电需求的提升。同时钢铁、多晶硅、水泥及国家枢纽节点新建数据中心等耗电较多的行业，绿电消费比例进入监测，预期进一步提升绿电的需求空间。投资建议今年初发改委及国家能源局下发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），新能源项目逐步加大市场化的背景确立。我们关注到本次《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，一方面对电解铝行业的绿电消费比例明确进行考核，另一方面对钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点新建数据中心等重点用能行业的绿电消费比例进行检测，并给出指引指标，进一步激发了电力市场对绿电的需求。另一方面，本次下发的各省非水可再生能源消纳责任权重指标，较2024年有明显上升，这一指标与136号文框架下，增量项目的机制电量直接相关。在新能源电力市场背景下，本次通知的下发体现了政策对新能源电力健康发展的支持，一方面直接激发绿电需求加速释放，另一方面对于过渡阶段的增量项目电价机制直接相关。我们建议关注可再生能源发电龙头企业龙源电力916.HK及低估值高股息的清洁能源发电标的京能清洁能源579.HK。风险提示：社会用电量增速放缓；政策执行不及预期；电价下降超预期。2025年7月11日电力运营商 关注股份：罗璐 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 3传真：+852-2213 1010