铜周报：关税或超预期，铜价压力渐增

正信期货铜周报20250714研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：本周铜价下跌，美国铜关税政策出现两个超预期变化，一个是关税额度50%，一个是时间在7月底-8月初落地。关税额度高且落地快，让一直在进行的出口美国套利路径终止，盘面以COMEX铜，LME铜跌短期从价差中获利，美国铜关税落地导致的LME铜价格压力增大，库存开始出现拐点。关注多沪铜空LME铜套利机会。产业基本面：年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力大幅受挫，当前国内产量维持高位，硫酸与副产品利润勉强弥补亏损，但利润结构极不健康。需求一端来看，国内淡季逐渐加深，现货升水高位回落，但受内外价差影响，国内出口量增多导致累库预期不强；LME逼仓问题缓解，亚洲仓库库存增加，升水下滑。策略：铜价本周大幅减仓下跌，说明国内前期主动多头基本完全离场，目前依然缺乏主动做空力量，需要关注LME铜变化，国内做空力量不足，关税博弈阶段，宏观预期或继续承压。继续关注美国铜关税进展，铜价周线级别收阴，卖近月CALL，买远月PUT继续持有。 目录2341 宏观面产业基本面其它要素行情展望 宏观面303540455055606570中国P MI6月欧洲制造业PMI持稳，欧元区6月制造业PMI初值录得49.4%，与上月持平；其中德国制造业环比上升0.7%至49%，法国制造业环比下滑2%至47.8%。美国6月标普全球制造业PMI初值52%，环比持平。2025年6月中国制造业PMI录得49.7%，环比回升0.2个百分点，连续三个月处于荣枯线下方。6月新订单与新出口订单略有改善，服务业PMI逐渐企稳。 三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000美国P MI欧元区P MIL M E铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中国C PI美国C PI欧元区C PIL M E铜 宏观面三大经济体GDP2009-122010-122011-122012-122013-12中国GDP关税额度高且落地快，让一直在进行的出口美国套利路径终止，盘面以COMEX铜，LME铜跌短期从价差中获利，美国铜关税落地导致的LME铜价格压力增大，库存开始出现拐点。 美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001051101154,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-03L M E3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面全球矿山产量铜精矿供给2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04I C SG:全球矿山产量:当月值万吨根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年4月全球铜矿产量190.9万吨，同比增长5.59%，1-4月累计生产铜矿752.6万吨，同比增长2.65%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，4月份全球精炼铜市场供应短缺3.8万吨，而在3月份过剩1.2万吨。今年前四个月，市场供应过剩23.3万吨，去年同期为过剩23.6万吨。 150160170180190200210220 矿山产能利用率(2)(1)01234567892024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04当月同比%7072747678808284868805001,0001,5002,0002,5003,0002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面铜精矿进口数量当月值铜精矿供给2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。2025年5月份铜精矿数据普遍低于市场预期，尤其是铜精矿的进口数据，较4月的历史高位大幅回落：5月份进口数据已出，5月中国进口铜精矿约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于2025年1-5月中国铜精矿月均进口量为248.5万吨。 铜精矿进口数量累计值 产业基本面铜精矿加工费国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨）7月11日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.79美元/干吨，较上一期的-44.25美元/干吨增加0.46美元/干吨。据SMM了解，CSPT小组于7月11日上午在兰州召开2025年第二季度总经理办公会议，确定不设置第三季度铜精矿现货采购指导价。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 TC地板价-45-25-515355575959080869587789090927355666753585355707080809393909595800102030405060708090100CSPT TC季度指导价 产业基本面精炼铜产量当月值精炼铜产量精炼铜产量万吨6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为进入7月，据我们统计仅有1家冶炼厂有检修计划，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，叠加华东新投产的冶炼厂在持续爬产。至于市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生。因此，我们认为7月全国电解铜产量会进一步攀升。预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。 02040608010012014011.40%。 精炼铜产量累计值(10)(5)0510152025当月同比%0246810121416182002004006008001,0001,2001,4001,600精炼铜产量累计同比 产业基本面精炼铜进口量当月值精炼铜进口量据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。5月中国进口电解铜总数为29.27万吨，同比下滑15.64%。 精炼铜进口量累计值 产业基本面废铜进口当月值废铜供给据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。海关总署最新数据显示，2025年5月我国铜废料及碎料进口量表现出显著变化。单月进口量达18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%。从1-5月累计数据来看，进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98%(海关编码74040000)。整体而言，我国铜废料及碎料进口在月度和累计层面均呈现同比下滑态势。 废铜进口量累计值 产业基本面精废价差据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为25.45%，较上周上升了0.66个百分点，同比下降了3.05个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨991元，环比缩小据SMM调研了解，由于铜价下跌造成再生铜原料持货上恐慌抛售情绪，再生铜杆企业原料库存相对宽松的情况下，开工天数有所增加，再生铜杆样本企业周度成品库存5450吨，环比增加250吨。铜价的回落令精废杆价差收窄明显，再生铜杆经济效益完全隐没，线缆企业并不会考虑采购再生铜杆，另外市场上有贸易商前期通过套盘操作，在铜价下跌中获得不少盈利，在出售精铜杆时让利市场，报价按照期货盘面扣减100元/吨，线缆企业纷纷从贸易商手中采购精铜杆，再生铜杆企业表示原料采购压力虽然有所减轻，但铜杆市场销售压力却不断加大，若铜价短期难以平稳，再生铜杆成品库存或将会不断增加。 558元。 精废价差（含税）废铜价格（光亮铜线）精铜价格 产业基本面-消费端电源基本建设投资电线电缆电源基本建设投资完成额累计同比2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。2025年1-5月电源累计投资2577.82亿元，同比增长0.39%，电网投资2039.86亿元，同比增长19.8%。 产业基本面-消费端空调当月产量空调空调产量万台同比%2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-5月空调产量13490.9万台，同比增长5.9%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000 空调累计产量2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10产量:空调:累计值万台产量:空调:累计同比% 产业基本面-消费端汽车产量产量:汽车:累计值万辆产量:汽车:累计值:同比%1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，1-6月，汽车国内销量1257万辆，同比增长11.7%。其中，传统燃料汽车国内销量669.3万辆，同比下降3.2%。新能源汽车方面，6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 汽