原油周报

7月7日至7月11日当周，国际油价略微有所反弹，但幅度比较有限，WTI周线收涨3.4%，Brent周线收涨3.1%，在触及70美元大关之后遇到明显阻力。尽管OPEC+确认扩大增产幅度，EIA和IEA也纷纷上调长期供给预期，但中美需求旺季走强在短期内抵消了增产影响。美国原油库存上升，但前一周的长周末促进驾车出行，汽油库存去化形成利好，油价反而走强。6/96/247/9WTI 1-3WTI 3-62025-05-202025-06-102025-07-01WTI管理基金净持仓 - 2 -0.00.51.01.52.02.53.03.55/105/256/96/247/9美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.002025-04-292025-05-202025-06-102025-07-01万张Brent管理基金净持仓 美国原油库存超预期上升，炼厂消费小幅下滑，抑制油价反弹幅度。但从下游来看，上一周美国独立日假期带来的出行需求增长，推动了汽油库存下滑，成品油消费的上升对上游价格也形成支撑。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费环比小幅回落，但整体维持震荡上升趋势。其中主营炼厂增速明显加快，初步验证二三季度需求旺季的利好。但是长期来看总需求增速下滑，下游化工消费也暂无额外提振，原油需求增长很难超过同比旺季水平。利润方面，美国原油裂解价差在短暂下滑后开始回升，汽油利润在旺季依然呈现季节性增长，但同比来看并未显著强劲。中国主营炼厂利润走高，利好上游消费，独立炼厂利润依然缺乏增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 短期油价意外维持强势，尽管海外机构和市场均预期长期的供需将逐步过剩，油价还是维持在震荡区间上沿。远期来看随着OPEC+的加速增产，以及美国产量可能在特朗普政策的推动下再创新高，供给带来的利空将驱动油价呈现下行趋势，基本面主逻辑没有发生变化。短期需求还在增长是主要的利多支撑，旺季之初市场对需求增量的预期并不强，但近期库存和成品油数据来看中美消费略好于预期，因此供给的压力并没有在短期发力。传统旺季一般在九月结束，未来一到两个月仍有需求端利好，市场短期的信心也有所回升，因此暂时来看油价还不会开始破位下滑，而是更可能先维持在震荡区间高位，等待关税谈判、地缘变化等更多因素。3.预期偏差关注中美欧的季节性需求增长趋势，短期油价能够维持中位震荡主要是靠需求抵消增产，若旺季需求提前开始下滑，油价或提前迎来拐点。关注美国关税谈判，若取得进展则油价或继续反弹。 - 7 -