核心观点
- 商保与医保目录同步启动：国家医保局推出商保创新药目录，为临床价值高但支付存在瓶颈的新药带来希望，预计商保支付主体以惠民保为主，有效提高新药可及性。
- 三抗关注度提升：三抗（三特异性抗体）在血液瘤和实体瘤研究中取得积极进展，国产三抗实现授权，PD-1（L-1）三抗组合国内处于领先定位。
- 减重领域持续火热：GLP-1类药物市场超500亿美元，减重领域交易额创新高，增肌、口服、更低副作用、更长用药成为差异化竞争策略。
- 自免方向BD趋势：荣昌生物泰它西普出海是重要突破，国内自免药物开发仍处于跟随阶段，小分子自免药物对外授权值得期待。
- 伏欣奇拜单抗上市：金赛药业伏欣奇拜单抗获批上市，开启痛风急性期生物治疗时代，预计医保前定价在1万元以内，2025年有望进入医保。
关键数据
- 医保基金支出：截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元。
- 痛风患病率：我国痛风患病率约为0.86%~2.20%，患者呈逐步年轻化趋势，2020年中国高尿酸血症及痛风患病人数为1.7亿人，预计2030年将达到2.4亿人。
- 减重领域交易额：2025年上半年减肥领域交易额已达2024年全年的1.5倍。
研究结论
- 维持医药行业“推荐”评级：部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速。
- 推选方向和选股思路：
- IO+ADC升级，PD-1双抗关注【三生制药】、【信达生物】、【神州细胞】，PD-1三抗推荐【上海谊众】，关注【汇宇制药】和【基石药业】，PD-L1ADC关注【复宏汉霖】。
- 减重领域关键临床数据发布和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【来凯医药-B】、【博瑞医药】、【联邦制药】、【歌礼制药-B】。
- 痛风市场潜力巨大，急性期新药上市带来划时代转变，及国产新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。
- 关注免疫方向，尤其是小分子自免药物的对外授权，推荐【益方生物】，关注【诺诚健华】、【荃信生物-B】。
- 商保目录年内有望制定，关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。
- 国内创新药订单好转，出海邀请提升研发的专业性，推荐【凯莱英】和【普蕊斯】，关注【益诺思】、【昭衍新药】。
- 转型类公司，布局创新药陆续进入临床阶段，创新资产价值重估，推荐【百洋医药】、【亿帆医药】，关注【远大医药】。
- 连锁药店供给逐步出清，新经济模式下转型，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。
- 原料药产业升级，关税冲击减弱，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】。
- 中药品牌资源发掘和渠道梳理带来利润提升，关注【马应龙】。
