产业链差异化显现 棕榈油领涨菜油偏弱

请务必阅读文末免责条款油脂（仅供参考，不构成任何投资建议） 1/24 专业研究·创造价值姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。豆油、棕榈油、菜籽油 专业研究·创造价值目录 2/11请务必阅读文末免责条款1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2三大油脂期价走势分化....................................................42美豆油生物燃料需求激增各国贸易风险升温.....................................62.1美豆油生物燃料需求激增投机基金削减美豆油看空押注.......................62.2马棕库存不降反增马棕出口强劲预期不变...................................62.3美加贸易风险攀升乌克兰油菜籽出口关税政策悬而未决.......................72.4豆油库存加速回升菜油棕榈油库存小幅回落.................................73结论........................................................................9 专业研究·创造价值图表目录图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................8图10国内豆油库存..................................................................8图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................7表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 3/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1市场回顾1.1三大油脂现货价格涨跌互现图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所1.2三大油脂期价走势分化表1三大油脂期货市场表现 4/11本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8190元/吨，周比上涨50元/吨。广州24度棕榈油现货价8800元/吨，周比上涨290元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9510元/吨，周比下跌140元。本周国内三大油脂期价走势分化，棕榈油涨幅超2%，菜籽油则跌幅超1.7%。同时，资金来看，棕榈油成交量和持仓量均出现明显放量，豆油和菜籽油成交量、持仓量均出现明显萎缩。 请务必阅读文末免责条款图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图6菜籽油活跃合约期现价差数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 5/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值6/112美豆油生物燃料需求激增各国贸易风险升温2.1美豆油生物燃料需求激增投机基金削减美豆油看空押注美国农业部的7月份供需报告显示，由于大豆压榨预估上调，美国豆油产量预计为299.7亿磅，较上月调高5.9亿磅，同比增加4.1%。美国生物燃料行业的豆油用量预计达到创纪录的155亿磅，较上月调高16亿磅，这意味着豆油用量将占到美国一半以上的豆油产量。由于国内豆油用量激增，豆油出口下调至7亿磅，远低于上月预测的17亿磅，也远低于上年的26亿磅。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第三周削减对芝加哥豆油期市的看涨押注。截至7月8日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单37,741手，比一周前减少1,670手或4%，而前一周净卖出4,908手。基金持有豆油期货和期权多单83,697手，比一周前减少561手；空单45,956手，比一周前增长1,109手。豆油期货和期权的空盘量为672,105手，增长6,753手。2.2马棕库存不降反增马棕出口强劲预期不变马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，6月份马来西亚棕油产量169.2万吨，环比下降-4.5%，去年同期162万吨，同比增长5%，高于近十年均值157万吨，增幅8%。6月马来西亚棕榈油出口量为126万吨，环比下降-9.2%，去年同期120万吨，同比增4%，较近十年均值137万吨下降-8%。6月底马来西亚棕榈油库存数据为203万吨，环比增长2%，去年同期183万吨，同比增长11%，较近十年均值186万吨增长9%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为200万吨，路透预估库存数据为198.5万吨，MPOB公布的6月底库存数据203万吨，略高于市场预期，为连续第四个月增长，创下2023年12月以来的最高水平，影响中性偏空。船运调查机构ITS的数据显示，马来西亚7月1日至10日的棕榈油出口量为391,355吨，比6月份同期的371,600吨增长5.3%。具体产品方面，7月上旬的毛棕榈油出口量为80,890吨，低于6月上旬103,175吨。但是24度精炼棕榈油出口量从上月同期的68,600吨增至73,275吨；棕榈油脂肪酸蒸馏物（PFAD）的出口增长显著，从6月上旬的6,400吨大幅增加至28,650吨。其他如33度精炼棕榈油、44度精炼棕榈油以及毛棕榈仁油的出口量则略有波动。从主要出口市场来看，欧盟的进口量显著增加，从6月上旬的77,690吨增至101,290吨。中国进口量有所下降，从13,800吨降至9,540吨。印度及次大陆的进口量也呈现下降趋势，从78,075吨降至60,300吨。船运调查机构AmSpec Agri的数据显示马来西亚7月1日至10日的棕榈油出口量为366,482吨，较6月份同期的327,355吨增长12.0%。具体来看，毛棕榈油出口 请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值7/11请务必阅读文末免责条款量略有下降，从6月上旬的93,675吨降至85,390吨。33度精炼棕榈油出口量小幅上升，从28,450吨增至28,900吨。24度精炼棕榈油出口量有所减少，从76,300吨降至66,400吨。值得注意的是，棕榈脂肪酸蒸馏物（PFAD）的出口表现强劲，从6月上旬的7,200吨大幅增长至26,150吨。44度精炼棕榈油和和毛棕榈仁油的出口量有所下降。2.3美加贸易风险攀升乌克兰油菜籽出口关税政策悬而未决周四，美国总统唐纳德·特朗普表示，他将在8月1日对加拿大出口商品加征35%的关税，此举将在现有关税的基础上进行。然而，这一威胁并不涵盖《加美墨协议》涉及的商品以及能源和化肥。美国农业部在7月份供需报告中调整了加拿大油菜籽产量预测。美国农业部将加拿大2025/26年度油菜籽产量预估值下调至1925万吨，并将期末库存上调至162万吨。加拿大谷物理事会称，截至7月6日，加拿大2024/25年度油菜籽出口总量达到915万吨，较去年同期增长近46%。迄今为上，国内用量达到1069万吨，增长约4%。乌克兰关于油菜籽出口关税的立法争议持续发酵，各政府部门立场分歧明显。7月7日最高拉达农业与土地政策委员会以16票反对否决了10%出口关税提案，但财政与税收委员会却坚持支持该措施。争议焦点集中在第13157号法案修正案，该法案还涉及农业合作社分红等其他税收条款。支持方代表、经济开发委员会副主席基瑟列夫斯基指出，当前加工厂产能利用率仅65%，征收出口税可增加73亿格里夫纳预算收入用于国防建设，并创造数千就业岗位。反对阵营则警告此举违反乌欧联合协定，乌克兰油脂工业协会等商业组织批评该政策歧视中小农户，实质是牺牲生产者利益补贴加工企业。欧盟已明确表示，若乌克兰实施出口限制，将考虑对乌植物油加征5.6%报复性关税。行业专家卡普舒克多年来主张限制50%油菜籽出口以保障加工原料供应，2024年乌克兰油脂加工厂确实面临严重原料短缺。目前法案已进入二读准备阶段，政策不确定性持续困扰出口商和种植户，市场关注后续立法进程及可能引发的贸易连锁反应。2.4豆油库存加速回升菜油棕榈油库存小幅回落表2毛豆油进口成本数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 专业研究·创造价值数据来源：Wind、宝城期货金融研究所表4菜籽油进口成本数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图7毛豆油进口成本数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图9菜籽油进口成本 8/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图10国内豆油库存 9/11请务必阅读文末免责条款数据来源：Wind、宝城期货金融研究所图12国内菜籽油库存数据来源：Wind、宝城期货金融研究所豆油：本周美国农业部公布的供需报告显示，由于大豆压榨预估上调，美国豆油产量预计为299.7亿磅，较上月调高5.9亿磅，同比增加4.1%。美国生物燃料行业的豆油用量预计达到创纪录的155亿磅，较上月调高16亿磅，这意味着