锌市场季报：供应宽松主导下的弱势震荡

供应宽松主导下的弱势震荡-随着前期进口矿的集中到货，冶炼厂原料库存相对宽松，叠加7月部分大型冶炼厂检修，矿加工费继续上调。冶炼利润修复推动锌锭产量攀升。-锌市下游需求仍然偏弱，但累库幅度仍然有限，社库仍维持在偏低区间。在精炼锌供应增加而需求平淡背景下，后续仍有累库预期，关注库存拐点的出现。-海外方面，近期LME库存持续下滑11.3万吨，注销仓单降至2.4万吨。欧洲溢价因持续补货而上涨，北美需求依然疲软。第一季度全球精矿供应出现季节性下降，预计二季度供应有所恢复，全球锌锭市场保持紧平衡。-结论及观点：低库存支撑与过剩隐忧并存，预计三季度主力合约主要波动区间20500-23500元/吨。-关注事件：社库走势、加工费，国内政策指引和需求表现。 冶炼厂原料库存相对宽松，矿加工费继续上调3Ø随着前期进口矿的集中到货，冶炼厂原料库存相对宽松，叠加7月部分大型冶炼厂检修，矿加工费继续上调。目前沪伦比值低位，海外矿虽然加工费已经上调，但主流标矿经济效益依然较差，冶炼厂以买国内矿为主，然国内矿山随着加工费的上行和锌价低位，矿山利润缩减至4000元/金属吨左右，国内矿山让利空间受阻。资料来源：SMM-100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017-01-100-5005010015020025030035001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017-012019-012021-012023-012025-01国产矿加工费（元/吨，左）进口矿加工费（美元/吨，右） 冶炼利润修复推动产量攀升4Ø锌精矿加工费回升、叠加硫酸等副产品收益支撑，国内精炼锌月产量稳定在55万吨左右。整体来看，国内冶炼新项目多次延后，但在运行项目复产较快，整体产量在利润改善后爬升明显。0102030405060701/1/20171/1/20191/1/20211/1/20231/1/2025SMM精炼锌产量累计同比% 6月下旬开始累库，锌锭库存依旧偏低5Ø6月下旬开始累库，锌锭库存依旧偏低。截至7月3日，SMM社会库存8.24万吨，较6月26日增加0.29万吨。目前锌市下游需求仍然偏弱，目前国内锌锭社会库存略有累积，虽然累库幅度仍然有限，但是在精炼锌供应增加而需求平淡背景下，后续仍有累库预期。01-0202-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02万吨国内锌社会库存2022202420252023 下游消费无明显亮点 关注政策对下游消费的提振备注：选取累计同比增速与之前年度作为对比 5月锌矿进口维持高位，锌锭进口环比下滑锌锭：沪伦比价资料来源：迈科期货Ø5月锌精矿进口量仍在49万实物吨以上，中国5月精炼锌进量为2.67万吨，环比减少5.36%，同比下降39.8%。-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002017-2500-2000-1500-1000-50005002023-012023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05现货进口盈亏Zn-3个月比价出口均衡线进口均衡线 8 LME锌库存持续下滑Ø近期LME库存持续下滑11.3万吨，注销仓单降至2.4万吨，注销仓单占比21%。Cash-3M贴水22美元/吨。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002020-012021-012022-012023-01LME锌库存注销仓单占比 2022-022022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2025-02LME锌投资基金净持仓（左轴）LME锌价LME投资基金净多头小幅回升LME锌投资基金持仓Ø截至6月27日，LME投资基金净多持仓17815手，近期净多持仓小幅回升。 10 欧洲溢价因持续补货而上涨11资料来源：CRU 北美需求没有回升的迹象12资料来源：CRU 第一季度全球精矿供应出现季节性下降13ØCRU调研，第一季度全球精矿供应出现季节性下降。随着2025年第一季度的绝大多数开采生产结果现已报告并纳入我们的供应数据，与2024年第四季度相比，第一季度的全球矿山供应量下降了5.8%（与2024年第一季度相比增长了4.7%，而2024年第一季度的供应量尤其低）。 总结：低库存支撑与过剩隐忧并存14Ø精炼锌供应削减帮助市场避免了第一季度的大幅过剩。由于全球市场在第一季度受到美国新贸易政策的冲击，并受到极端不确定性的影响，锌需求萎缩也就不足为奇。然而，由于TC创历史新低和需求前景疲软，精炼供应量相对于2024年第四季度也有所下降。这可能会使市场平衡保持紧平衡，市场过剩量非常小。CRU：全球锌锭供需平衡112-44-177-572300031003200330034003500-200-150-100-500501001502024 Q12024 Q22024 Q32024 Q42025 Q1Balance-LHSSupplyDemand 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412