大税期将至，银行融出降至3万亿+

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]大税期将至，银行融出降至3万亿+[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹7月7-11日，跨季资金回笼基本告一段落，央行于10-11日开启净投放，不过资金价格依然延续上升态势。复盘本周资金市场，周一（7日）作为跨季资金回收的最后时点，央行延续缩量续作，净回笼2250亿元，标志着本轮跨季呵护的资金回笼完毕。随后的8-9日，央行延续净回笼态势，分别回收资金620亿元和230亿元。在持续的净回笼压力下，7月9日的隔夜和7天资金利率较前一周五普遍回升1-2bp。为应对资金面边际收紧，央行于10-11日重启逆回购净投放，不过资金价格依然延续上行态势。截至11日，R001重回OMO利率之上，较月初低点上行4.3bp，报1.40%；R007也重回1.5%+，较月初低点上行2.1bp至1.51%。资金面收敛的背后，是银行融出回归中性水平。银行平均单日融出水平由前一周5.0万亿元的高点降至4.3万亿元，周五更是降至3.7万亿元的低点。同样，存单发行也在提价，国股行1年期发行利率从周初的1.59%逐步攀升至1.62%水平。►展望：税期资金的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放往后看，下周（7月14-18日）税期扰动将至，叠加1000亿MLF到期，资金价格或再迎波动，税期隔夜资金或摆布在[OMO，OMO+5bp]区间，7天资金利率或升至[OMO+10bp，OMO+15bp]。本周资金面边际收敛后，央行周四即重启逆回购净投放，或反映其态度仍偏呵护，近期月内首批买断式回购续作也有望落地。税期资金利率的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放，或是检验央行态度的关键时段。如果资金利率平稳，甚至走低，可能带动债市行情快速修复。相反，则可能延后债市修复的时点。►公开市场：7月14-18日，央行公开市场到期5257亿元7月7-11日，央行公开市场净回笼2265亿元，其中逆回购投放4257亿元，到期6522亿元。7月14-18日，央行公开市场到期5257亿元，其中MLF到期1000亿元，逆回购到期4257亿元。►票据市场：票据利率多下行，大行持续买票截至7月11日，1M和6M票据利率分别较上周（7月4日）下行2bp、6bp，收至1.20%、0.88%，3M则上行3bp至1.23%。在此期间（7月7-10日），大行净买入717亿元，7月累计净买入1280亿元（24年7月同期累计净买入976亿元）。►政府债：7月14-18日，净缴款升至3985亿元7月14-18日，政府债净缴款升至3985亿元。国债和地方债净缴款量双升，分别升至2761、1224亿元（前一周为1399、1112亿元）。►同业存单：发行利率下行，到期压力提升7月7-11日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周下行1bp（前一周环比降幅为2bp），不过周内来看，部分银行发行利率已现拐点。存单到期压力提升，7月14-18日存单到期7822亿元，较前一周的5213亿元有所提升。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹.............................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：7月14-18日，逆回购到期4257亿元...........................................................................................64.票据市场：票据利率多下行，大行持续买票...................................................................................................75.政府债：7月14-18日，净缴款升至3985亿元...............................................................................................86.同业存单：发行利率下行，到期压力持续提升.................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率均下行，各期限存单发行利率多下行.......................................3图2：国股行1年期存单发行利率重回1.6%以上..............................................................................................4图3：银行供给意愿快速下降...........................................................................................................................4图4：截至7月11日，逆回购余额4257亿元，低于7月4日的6522亿元........................................................7图5：7月7-11日，票据利率多下行，其中1M票据利率下行2bp至1.20%.......................................................7图6：7月7-10日，大行净买入717亿元，7月累计净买入1280亿元（2024年7月同期累计净买入793亿元）.8图7：7月14-18日，政府债周度净缴款3985亿元（前一周为2511亿元）........................................................9图8：存单收益率曲线全线上行......................................................................................................................10图9：7月7-11日，同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为9.7个月）.......................................................11图10：分银行类型同业存单周度期限变化：仅农商行发行期限拉伸，城商行持平，其余类型银行压缩................12图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至66%（-14pct）..........................................................12图12：7月14-18日，同业存单到期7822亿元，到期压力提升.......................................................................13表1：流动性日历（7月14-18日，亿元）.......................................................................................................4表2：7月14-18日，政府债净缴款3985亿元（单位：亿元）..........................................................................5表3：7月14-18日，央行公开市场到期5257亿元...........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：7月14-18日政府债净缴款为3985亿元...........................................8表5：7月7-11日，同业存单发行4259亿元，净融资-954亿元.......................................................................10 1.逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹7月7-11日，跨季资金回笼基本告一段落，央行于10-11日开启净投放，不过资金价格依然延续上升态势。复盘本周资金市场，周一（7日）作为跨季资金回收的最后时点，当日逆回购大幅到期3315亿元，央行延续缩量续作，净回笼2250亿元，标志着本轮跨季呵护的资金回笼完毕。随后的8-9日，央行延续净回笼态势，分别回收资金620亿元和230亿元。在持续的净回笼压力下，7月9日的隔夜和7天资金利率较前一周五普遍回升1-2bp。为应对资金面边际收紧，央行于10-11日重启逆回购净投放，不过资金价格依然延续上行态势。截至11日，R001重回OMO利率之上，较月初低点上行4.3bp，报1.40%；R007也重回1.5%+，较月初低点上行2.1bp至1.51%。全周来看，由于前一周（6月30日-7月4日）存在跨季扰动，尽管本周（7月7-11日）周内资金价格有所反弹，但全周资金价格平均值依然较前一周明显下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp；7天资金利率同样有所回落，R007、DR007分别较前一周下行13、10bp。图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率均下行，各期限存单发行利率多下行注：本周时间为7月7-11日，前一周时间6月30日-7月4日。资料来源：WIND，华西证券研究所资金面收敛的背后，是银行融出回归中性水平。银行平均单日融出水平由前一周5.0万亿元的高点降至4.3万亿元，周五更是降至3.7万亿元的低点（6月以来平均融出水平为4.5万亿元）。进一步细分至机构，大行单日融出规模基本稳定在5万亿元水平，受影响较大的主要是股份行和城商行，二者均转为净融入资金，日均融入量分别为629、1982亿元（前一周日均融出2215、883亿元）。同样，存单发行也在提价，以1年期品种为参考，国有行发行压力已初步显现，发行利率从周初的1.59%逐步攀升至1.62%，股份行价格走势与之基本同步；城商行提价发行则更为明显，发行利率由周内1.68%低点升至1.73%水平。14-18-5-52-20-13-1-5-3R001R0071M3M6M质押式回购存单利率周度均值环比变化（bp）2025-07-052025-07-12 -6-4109M1Y股份行存单 资料来源：wind，华西证券研究所当前市场面临较为显著的资金缺口，一方面7月以来，央行已通过逆回购累计净回笼1.7万亿元资金，另一方面还有待回笼的中长期资金，MLF方面，15日和25日分别到期