估值周观察：“反内卷”与地产估值抬升

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周（2025.7.7-2025.7.11）全球权益市场涨跌分化，估值变化温和。亚太地区分化明显，韩国领涨，印度领跌，日本下跌，新加坡上涨，港股普涨。欧元区普涨，美股偏弱，道指整体弱于纳指标普。估值方面变化温和。德国DAX的PE进一步扩张1.65x，各项估值分位数逼近历史最高点；法国CAC40虽上涨1.73%，但PE下调0.64x，反映盈利上修。港股除恒生科技，其它指数的各项估值分位维持在较高水平。 •A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌。具体来看，规模上，中证1000（+2.36%）和国证2000（+2.29%）涨幅居前；风格上，小盘股表现突出，小盘价值、小盘成长、小盘指数、中证2000涨幅均超过2%。估值方面，整体温和扩张，中证2000的PE扩张显著（3.13x），其次是国证2000（1.17x），其余指数扩张均小于1x。截至7月11日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年96%-100%分位数，PCF位于90%-93%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为62.81%、51.73%、31.07%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.67%和93.80%、97.56%和97.94%、89.21%和91.44%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 •一级行业多数上涨，估值多数温和扩张。本周一级行业多数上涨，大金融板块内部分化，房地产（+6.12%）和非银金融（+3.96%）领涨，银行回调（-1%）；钢铁（+4.41%）、建筑材料（+3.34%）延续上周涨势；环保、综合涨幅也超过3%。估值多数温和扩张，变化方向均与股价一致。计算机、房地产PE扩张幅度超过2x，钢铁、传媒、综合PE扩张超过1x。 •必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均逼近100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为88.75%/79.75%、94.64%/86.17%、89.99%/89.20%、以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为11.13%/6.68%，农林牧渔为27.20%/19.14%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于60%-90%区间，处于中等水平。 •新兴产业多数上涨，非银金融和稀土永磁表现突出。本周新兴产业多数上涨。光伏（+5.36%）、节能环保（+4.45%）、新能源（+4.36%）涨幅居前；智能汽车板块内部分化，智能汽车和汽车电子小幅下跌，充电桩和轨道交通上涨。估值方面整体扩张，仅智能汽车PE小幅收缩0.34x，新能源扩张最显著（2.95x），云计算、半导体产业、人工智能、集成电路、工业母机、节能环保、创新药扩张均超过1x。热门概念方面，非银金融和稀土永磁表现突出，领涨概念包括炒股软件、多元金融、稀土永磁、信托、券商等权。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨跌分化，估值变化温和 •近一周（2025.7.7-2025.7.11）海外市场涨跌分化。亚太地区分化尤其明显，韩国领涨，印度领跌，日本小幅下跌，新加坡上涨，港股普涨。欧元区普涨，美股偏弱，道指整体弱于纳指标普。•估值方面变化温和。德国DAX的PE进一步扩张1.65x，各项估值分位数逼近历史最高位；法国CAC40虽上涨1.73%，但PE下调0.64x，反映盈利上修。港股除恒生科技，其它指数的各项估值分位维持在较高水平。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，本周标普500、日经225和印度SENSEX30小幅收缩，其它主要市场指数小幅扩张。•分位数方面，标普500指数位于2010年以来75%分位数水平以上，当前PE为28.02x；仅日经225指数PE略小于中位数，当前PE为18.92x；其余指数PE均位于中位数到75%分位数水平之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张。•分位数方面，标普500指数显著超过2010年以来的75%分位数水平，当前PB为5.24x；印度SENSEX和日经225指数小幅超过75%分位数，当前PB分别为3.85x和1.92x。其余指数均位于25%-75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•PS方面，本周标普500、日经225和印度SENSEX30微幅收缩，其它主要市场指数微幅扩张。•分位数方面，标普500当前PS为3.31x，显著高于2010年以来75%分位数水平；沪深300略高于75%分位数，当前PS为1.43x；恒生指数略低于中位数，当前PS为1.45x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基涨多跌少，大盘价值受银行拖累小幅下跌 •近一周(2025.7.7-2025.7.11)，A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，中证1000（+2.36%）和国证2000（+2.29%）涨幅居前；风格上，小盘股表现突出，小盘价值、小盘成长、小盘指数、中证2000涨幅均超过2%，大盘价值受银行拖累下跌0.18%。估值方面，整体温和扩张，中证2000的PE扩张显著（3.13x），其次是国证2000（1.17x），其余指数扩张均小于1x。 大盘成长整体分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至7月11日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年96%-100%分位数，PCF位于90%-93%分位数。总体而言，大盘成长整体分位数水平占优，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为62.81%、51.73%、31.07%；相比之下，国证价值和大盘价值的估值性价较低，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为92.67%和93.80%、97.56%和97.94%、89.21%和91.44%。三年分位数视角，PB和PCF分位数水平整体低于PE和PS。 国内指数静态PE对比：国内指数PE整体扩张 图：A股宽基指数PE长序列对比•分位数来看，国证成长略低于2010年以来的中位数水平，当前PE为19.13x；上证指数和万得全A略高于75%分位数，当前PE分别为15.30x和20.22x；其余指数位于中位数至75%分位数之间。•绝对值来看，成长风格PE高于价值风格，小盘PE高于大盘。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：整体位于25%分位数到中位数之间 PB方面，本周A股主要指数均有所扩张。•绝对值来看，截至7月11日，国证成长和国证价值PB分别为2.81x和1.00x，小盘与大盘指数PB分别为1.97x和1.55x。•分位数来看，仅大盘指数略低于2010年以来的25%分位数；国证成长略高于中位数，其余指数PB分位数均位于25%到中位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中小盘成长分位数水平占优 PS方面，本周A股主要指数均扩张。•分位数来看，中证500、国证成长和小盘指数的PS位于2010年以来的25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数 之间，上证指数、沪深300和大盘指数略高于75%分位数。•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘和小盘差异不大。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：多数指数高于25%分位数 •绝对值来看，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘。•分位数来看，截至7月11日，中证500和小盘指数的PCF分别为11.32x和14.06x，低于2010年以来25%分位数水平，其余指数均高于25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：一级行业多数上涨，估值多数温和扩张 •本周一级行业多数上涨，大金融板块内部分化，房地产（+6.12%）和非银金融（+3.96%）领涨，银行回调（-1%）；钢铁（+4.41%）、建筑材料（+3.34%）延续上周涨势；环保、综合涨幅也超过3%。估值多数温和扩张，变化方向均与股价一致。计算机、房地产PE扩张幅度超过2x，钢铁、传媒、综合PE扩张超过1x。 行业估值：必选消费行业估值性价比占优 图：申万一级行业估值分位数情况•综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，在1年和3年维度下，PE、PB、PS均逼近100%分位。以电子、通信、传媒为代表的TMT，估值处于中长期高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为88.75%/79.75%、94.64%/86.17%、89.99%/89.20%、以食品饮料和农林牧渔为代表的下游必选消费行业估值性价比凸显。食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为11.13%/6.68%，农林牧渔为27.20%/19.14%，估值修复空间较大；纺织服饰和医药生物3年/5年四项估值分位均值位于60%-90%区间，处于中等水平。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，排名和结构未发生变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、计算机，计算机排名上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为银行、国防军工、汽车、通信、基础化工，国防军工排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，排名和结构未发生变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：非银金融和稀土永磁表现突出 图：新兴产业及近期热门概念估值情况汇总•本周新兴产业多数上涨。光伏（+5.36%）、节能环保（+4.45%）、新能源（+4.36%）涨幅居前；智能汽车板块内部分化，智能汽车和汽车电子小幅下跌，充电桩和轨道交通上涨。估值方面整体扩张，仅智能汽车PE小幅收缩0.34x，新能源扩张最显著（2.95x），云计算、半导体产业、人工智能、集成电路、工业母机、节能环保、创新药扩张均超过1x。热门概念方面，非银金融和稀土永磁表现突出，领涨概念包括炒股软件、多元金融、稀土永磁、信托、券商等权。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何