公司点评：25H1归母大幅增长，绿电铝深度布局优势凸显

25H1归母大幅增长，绿电铝深度布局优势凸显 事件：公司于7月11日发布2025年半年度业绩预告，25H1公司预计实现归母净利6.8-7.2亿元，同比增长53.35%-62.37%；实现扣非归母净利6.2-6.6亿元，同比增长46.04%-55.47%。单季来看，25Q1归母净利2.3亿元，预计25Q2归母净利为4.5-4.9亿元，同比增长13%-23%，环比增长96%-113%。 买入（维持） 电解铝“量价齐升”增厚25H1利润，电解铝内外价差压缩25Q2利润空间。1）量：2024年10月，公司以12.5亿元自有资金再次收购中孚铝业24%股权，2025年3月完成股东变更工商登记，至此公司电解铝的权益比例达到100%，权益产能提升至75万吨，较2024年电解铝权益产能提升12万吨左右。 2）价：25Q2沪铝价格为2.02万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格为17604元/吨，伦沪铝价差为-2597元/吨；氧化铝价格为3057元/吨，同比减少16%，环比减少20%。 3）成本：据我们测算，25Q2河南电解铝含税发电成本为0.21元/度，同比减少26%，环比减少12%。25Q2四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17%。 4）利润：25Q2电解铝利润为3378.6元/吨，同比增长11%，环比增长42%。 总结来看，2025年上半年公司电解铝业务受成本下降影响，利润同比实现增长。25Q2伦铝价格低于沪铝价格，公司铝加工出口利润压缩或导致盈利收窄。 2025年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心。2025年2月，公司发布2025年员工持股计划（草案），员工持股计划拟筹集资金总额为不超过12.5亿元，公司代2025年员工持股计划与处置专户签署了《股份转让协议》，以2.79元/股合计授予2.6亿股股票，占公司总股本的6.47%，股份转让款为7.24亿元，此次总人数不超过6,500人。另外，公司于2025年4月发布2025-2027年分红回报规划，计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%（年内多次分红的，进行累计计算）。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1万元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利18/23/27亿元，对应PE10.1/7.8/6.8倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率 相关研究 1、《中孚实业（600595.SH）：破局启新程，逐梦铸华章》2025-06-09 风险、电价政策不确定性风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com