稳就业新政出台，美国关税隐忧再现

摘要 西 南证券研究院 国内：南向通扩容助人民币国际化，多项稳就业举措出台。7月7日，国家外汇管理局统计数据显示：截至6月末，外汇储备创近十年新高，央行连续8个月增持黄金，未来央行或继续增持黄金，推动我国国际储备资产多元化，在增强风险防御能力的同时，为推进人民币国际化创造有利条件；8日，中国人民银行和香港金管局宣布了数项债券通优化扩容的措施，这将推动人民币国际化进程，并促进境内债券市场基础设施与国际接轨，助力金融市场协同发展；9日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题首场新闻发布会，“十四五”规划确定的战略任务全面落地，内需始终是中国经济发展的主动力和稳定锚；同日，国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》，从7个方面提出政策举措，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济高质量发展。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁邮箱：panyj@swsc.com.cn 相 关研究 1.菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱——6月通胀数据点评(2025-07-10) 2.“反内卷”信号释放，美国非农又超预期(2025-07-04)3.景气继续改善的背后——6月PMI数据点评(2025-07-01)4.金融助力消费复苏，美联储重申观望立场(2025-06-29)5.金融政策蓄势待发，鲍威尔发言有点鹰(2025-06-22)6.消费增速超预期回升，投资增速边际走低——2025年5月经济数据点评(2025-06-18)7.居民中长贷转正，直接融资拉动社融扩张——5月社融数据点评(2025-06-16)8.“H+A”新程开启，中美经贸磋商达成原则一致(2025-06-13)9.进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点——5月贸易数据点评(2025-06-10)10.油价主导下行压力，核心CPI同比涨幅扩大——5月通胀数据点评(2025-06-10) 海外：美国关税再生波澜，选举预期引发日债波动。当地时间7月7日，美国总统特朗普正式签署首波关税征税函，宣布自8月1日起对日韩等14国输美产品征收对等关税，目前，关税的不确定性对国际贸易信心和供应链的稳定性造成冲击，短期内市场可能出现更多震荡；当地时间欧盟统计局公布数据显示，欧元区5月零售销售同比实际增长1.8%，高于市场预期但较前值有所放缓；环比则下降0.7%，与市场预期持平，数据显示消费者支出虽保持韧性，但增长势头边际减弱；当地时间7月8日，美国财政部宣布计划在7月底前将财政总账户（TGA）的现金储备从7月3日的约3130亿美元增至5000亿美元，预计9月进一步增至约8500亿美元，尽管采取温和措施避免引发大规模供给冲击，但债务规模膨胀或加剧市场对偿债能力的担忧；当地时间7月8日，日本30年期国债收益率大幅上升，持续一年的米价危机导致执政联盟多数席位遭威胁，触发投资者周一大规模抛售日本超长期债券，米价成为美日贸易谈判关键点，随着贸易谈判陷入僵持，日本股债市场波动或增大。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升2.70%，铁矿石价格周环比上升2.22%，阴极铜价格周环比下降1.49%；中游：本周螺纹钢价格周环比上升0.56%，水泥价格周环比下降1.23%，动力煤价格周环比上升0.90%；下游：房地产销售面积周环比下降47.29%，7月全国乘用车日均零售同比增长；物价：蔬菜价格周环比上升0.62%，猪肉价格周环比上升1.13%。 下周重点关注：中国6月贸易帐、日本5月工业产出月率&年率终值（周一）；中国6月社会消费品零售总额同比、美国6月未季调CPI年率、欧元区7月ZEW经济景气指数（周二）；美国至7月11日当周API原油库存(万桶)、美国6月PPI月率&年率（周三）；美国6月零售销售月率、美国6月进口物价指数月率、欧元区6月CPI月率&年率终值（周四）；美国7月一年期通胀率预期初值、德国6月PPI月率（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：南向通扩容助人民币国际化，多项稳就业举措出台....................................................................................................11.2海外：美国关税再生波澜，选举预期引发日债波动..................................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国内：南向通扩容助人民币国际化，多项稳就业举措出台 （1）外汇储备创近十年新高，央行连续8个月增持黄金 7月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%。 点评：6月，受美国推进“大而美”法案影响，市场对美元信心再度出现动摇，美元指数下跌，美元指数已从5月30日的99.44下跌至6月30日的96.77（跌幅2.68%），为近三年来最低点，推动非美货币集体升值，其中欧元兑美元从5月30日的1.13上升至6月30日的1.18（涨幅3.89%），英镑兑美元从5月30日的1.35上升至6月30日的1.37（涨幅2.10%），带动我国外储中非美元资产大幅升值。叠加中美经贸磋商机制首次会议释放积极信号，全球主要股指上涨、美债收益率下行（价格上升），全球金融资产价格整体上涨，共同推高6月外储估值。外汇储备连续6个月环比回升，自2024年9月以来首次站上3.3万亿美元，且连续19个月保持在3.2万亿美元以上，高位余额有助于防范外部冲击。当前我国经济稳健增长，外储规模有望保持基本稳定。同时，央行连续第八个月增持黄金。6月末黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），2025年5月末为7383万盎司（约2296.37吨）。在单边主义加剧、国际货币体系多极化加速背景下，黄金避险及国际清偿功能凸显。截至6月末，中国持有黄金储备余额增加9亿至2429亿美元，黄金储备余额相当于同期外汇储备余额的7.32%，环比回落0.04个百分点，仍然明显低于15%左右的全球平均水平。未来央行或继续增持黄金，推动我国国际储备资产多元化，在增强风险防御能力的同时，为推进人民币国际化创造有利条件。 （2）债券通多项优化扩容措施出台，“南向通”试点将拓宽至非银机构 7月8日，中国人民银行和香港金管局宣布了数项债券通优化扩容的措施，包括扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司；优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用等。 点评：自2017年“北向通”通车，债券通已走过八年，后续“南向通”“互换通”相继落地，构建起双向互通格局。截至2025年5月，中国银行间债券市场已吸引超70个国家和地区的1169家国际投资者，同时，境外机构持有中国在岸债券规模达4.35万亿元，近5年年均复合增速约12%，1-5月境外机构在银行间市场累计现券交易约7.9万亿元。此次优化将债券“南向通”扩容至非银行金融机构，即保险公司、资产管理公司、券商等，为非银机构拓宽了全球资产配置渠道，助力金融机构构建跨市场、跨币种的多元化投资组合，降低单一市场利率波动对投资组合的影响，提升抗风险能力，同时这也将进一步激发相关金融产品的创新与业务拓展。同时，更多元化的投资主体入场，有望为香港债券市场注入增量资金，提升市场活跃度，进一步巩固香港离岸人民币业务中心的地位。截至今年5月末，通过金融基础设施互联互通模式托管的“南向通”债券918只，余额5329.4亿元，随着非银机构加入，市场规模和活力有望进一步提升。此外，允许回购期间债券再质押使用，并支持港元、美元和欧元等多币种外币结算，极大提升了抵押品使用效率，降低市场机构的融资成本，提升流动性管理效率。境内证券公司能更好管理自有外币资金，在境内高等级债券利差压缩背景下，增配境外中资债券，尤其是高收益债，提高组合收益。完善的回购市场还能吸引更多类型投资者参与离岸国债市场，推动离岸债券市场建设。整体而言，这些优化扩容措 施是境内外金融市场互联互通的重要一步。一方面，推动人民币国际化进程，更多境内机构参与离岸债券市场交易，增加人民币在国际金融市场的使用频率和范围；另一方面，促进境内债券市场基础设施与国际接轨，完善跨境交易规则标准，提升中国债券市场的国际影响力和吸引力，为全球投资者提供更丰富投资选择，助力金融市场协同发展。 （3）“十四五”经 济总量跨越增长，内需驱动支撑长远发展 7月9日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题首场新闻发布会。国家发展改革委主任郑栅洁、副主任李春临、副主任周海兵、秘书长袁达出席，介绍“十四五”时期经济社会发展成就，并答记者问。 点评：“十四五”时期，我国经济总量连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元，今年预计可以达到140万亿元左右，增量预计超过35万亿元。对世界经济增长的贡献率一直保持在30%左右。2021年至2024年，我国经济保持了年均5.5%的较快增长速度，其中内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点。消费层面，新产品、新业态、新模式不断涌现。比如商品消费方面，人工智能加速融入日常生产生活，智能手机、智能家居、智能汽车等广受消费者欢迎；360全景运动相机、AI智能眼镜等新产品火爆全网；国风国潮商品表现亮眼，汉服、文创产品等销量成倍增长。再比如服务消费方面，文体、旅游、康养等供需更加多元，非物质文化遗产、文博IP等“爆款”频现，城市漫步、中式茶饮等成为时尚潮流。投资方面，过去4年投资积累的资本形成对中国经济增长的平均贡献率为30.2%，且投资不断向优发力，聚焦于高新技术产业、战略性新兴产业等领域，为经济高质量发展筑牢根基。7月7日，特朗普宣布提升14国关税，但生效日期推迟至8月1日，或有意向谈判各方施压。当前关税对我国出口、转口贸易影响仍存不确定性，关税风险依然存在，内需是我国经济发展的主动力和稳定锚。5月以来地方专项债加快发行，超长期特别国债也进入发行期，第三批消费品以旧换新资金也将在7月下达，另外，中国人民银行等